三季度凈利下滑20.84%！健民集團聯營業務承壓，創新藥表現待考

在三季報中，健民集團將營收同比下滑的原因歸結為公司持續優化下屬商業子公司業務結構，逐步收縮了部分低毛低效的業務，導致醫藥商業板塊業務收入有所下降，與2025年半年報中的解釋一致。

10月21日晚間，健民集團（600976.SH）披露2025年三季度財務報告。報告顯示，2025年前三季度，公司實現營業收入約25.52億元，同比減少11.43%；實現歸母凈利潤2.86億元，同比減少11.16%，整體業績表現仍顯疲軟。單從第三季度表現來看，公司實現營業收入7.47億元，同比減少14.27%；實現歸母凈利潤6511.17萬元，同比減少20.84%，進一步拖累整體經營成果。

圖片來源于：健民集團2025年三季度報

在三季報中，健民集團將營收同比下滑的原因歸結為公司持續優化下屬商業子公司業務結構，逐步收縮了部分低毛低效的業務，導致醫藥商業板塊業務收入有所下降，與2025年半年報中的解釋一致。數據顯示，報告期內，健民集團醫藥工業收入實現19.67%的增長，而醫藥商業收入則大幅下滑36.91%。

從業務構成來看，健民集團醫藥工業板塊以OTC產品線和處方藥產品線為核心，重點產品涵蓋龍牡壯骨顆粒、便通膠囊、健脾生血顆粒等品種；醫藥商業板塊則主要涉及藥品的批發與零售業務，其中批發業務通過下屬子公司福高公司、維生公司開展，業務區域聚焦廣東、湖北等地，零售業務則依托孫公司新世紀大藥房實施，銷售品類包括中成藥、化學藥品、生物制劑及保健品等。

而上述對醫藥商業板塊低毛利業務的戰略性收縮有效提升了公司整體盈利能力。截至2025年9月30日，公司銷售毛利率達59.20%，與2025年上半年水平基本持平，但較2024年底的47.73%提升近11.5個百分點。

費用攀升，體外培育牛黃增長遇阻

但值得注意的是，2025年前三季度，公司銷售費用、管理費用和研發費用均出現不同程度的同比上漲。其中，銷售費用達11.18億元，同比增長21.7%；管理費用為1.25億元，同比增長0.37%；研發費用則攀升至7831.89萬元，同比增幅達29.56%。單從銷售費用驅動營收增長的效率來看，健民集團仍面臨一定挑戰，高額費用支出對利潤空間形成持續擠壓，若旗下三款1.1類創新藥——七蕊胃舒膠囊、小兒紫貝宣肺糖漿及小兒牛黃退熱貼膏的市場銷售表現未能達到預期水平，公司未來業績增長或將面臨階段性瓶頸。

此外，健民集團的凈利潤表現高度依賴聯營企業投資收益及非經常性損益等非主營業務因素。其中，聯營企業投資主要為從事體外培育牛黃業務的健民大鵬，健民集團持有其33.54%的股權，并依據與其他股東的協議約定，享有32.76%的實際分紅比例。2025年前三季度，健民集團聯營企業投資收益錄得1.03億元，同比大幅下降40.46%；據此推算，同期健民大鵬凈利潤約為3.14億元，同比下降幅度應與投資收益變動趨勢保持一致，一定程度上反映出體外培育牛黃業務未來的增長空間或面臨瓶頸。

事實上，自健民大鵬核心專利于2021年保護期結束后，白云山、云藥集團、神農藥業等頭部企業相繼布局該領域，市場競爭格局日趨激烈。此外，今年4月我國逐步放開牛黃進口政策，進一步削弱了市場對體外培育牛黃的需求預期。

作為老牌藥企，健民集團戰略收縮帶來的毛利率提升僅是第一步。公司一方面需驗證其高昂的費用投入能否有效轉化為核心產品，尤其是三大創新藥的實質性市場突破；另一方面在聯營企業健民大鵬利潤貢獻趨緩的背景下，亟需通過主營業務深度聚焦與精細化運營，培育新的業績增長極。唯有雙管齊下，方能在醫藥行業深度變革中構建可持續競爭優勢，贏得資本市場的長期價值認同。

作者 |王昊宇

編輯 | 吳雪

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