富國觀市丨十五五催化，科技引領市場上攻

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場震蕩上行，三大指數集體收漲，滬指來到3950點，創下近十年新高；雙創指數強勢領漲，主要系二十屆四中全會明確科技“十五五”主線地位，在此背景下前期調整的科技板塊在本周下半周迎來強勢反彈，行業層面通信、電子領漲。從寬基指數看，本周上證指數上漲2.88%，創業板指上漲8.05%，滬深300上漲3.24%，中證500上漲3.46%，中證A50上漲2.18%，科創50上漲7.27%。風格上，成長、周期表現相對較好，消費、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（11.55%）、電子（8.49%）、電力設備（4.90%）、機械設備（4.71%）、石油石化（4.33%）；表現相對靠后的是農林牧漁（-1.36%）、食品飲料（-0.95%）、美容護理（-0.09%）、紡織服飾（0.37%）、鋼鐵（0.44%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是光模塊(CPO)（13.95%）、培育鉆石（12.35%）、電路板（11.24%）、光通信（10.34%）、光芯片（10.30%）；表現相對靠后的是黃金珠寶（-8.33%）、光伏玻璃（-2.11%）、飼料（-1.92%）、寵物經濟（-1.66%）、飲料制造（-1.58%）。

基本面看，本周公布的三季度及9月經濟數據顯示宏觀基本面仍在磨底，生產強、需求弱的供需不平衡問題依然存在，向后看，面對基數抬升、外部不確定性較多的宏觀背景，政策進一步發力對沖內生需求偏弱的訴求仍在。2025Q3我國實際GDP當季同比增速4.8%（2025Q1為5.4%，2025Q2為5.2%），GDP增速趨緩但前三季度累計同比增速已達5.2%，預計完成全年5.0%的增速目標壓力不大。從9月數據看，經濟依然呈現生產強、需求弱的格局。生產端，9月工業增加值同比增速為6.5%，較8月回升1.3pct，主要系外需韌性帶動生產、高溫多雨等季節性因素消退以及中秋節錯月的影響。需求端，外需強于內需，9月出口受去年同期低基數影響超預期回升，但Q4高基數、關稅擾動或帶來一定壓力。內需方面，受以舊換新補貼效應退坡和高基數影響，9月社零同比增速為3.0%，較8月回落0.4pct，Q4政策效應驅動趨緩之下，內需的內生動力不足仍是一大挑戰；投資端持續承壓，1-9月固定資產投資完成額累計同比-0.5%，為近5年的首次負值，結構上制造業、地產、廣義基建投資增速均有所下行，核心拖累地產投資的企穩仍待政策的發力見效。

政策面看，二十屆四中全會公報披露，明確科技“十五五”主線地位，同時面對不確定性增多的外部環境，內需尤其是消費重視度邊際有所提升，預計科技和內需仍是政策發力和市場關注的焦點。具體來看，二十屆四中全會于2025年10月20至23日在北京召開，會議審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，從重點領域的排序和相關表述來看，有以下幾點增量信息：1）相比“十四五”時期，本次會議對“十五五”時期外部環境的判斷趨于謹慎；2）經濟社會發展主要目標看，2035年遠景目標要求更高，從“經濟實力、科技實力、綜合國力將大幅躍升”→“經濟實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升”；在延續高質量發展主線基礎上，更加強調“科技自立自強”新增“科技自立自強水平大幅提高”的表述，強調“搶占科技發展制高點”，表明近年來我國科技進步推動目標由“追趕”邁向“領先”。3）相比“十四五”時期，12個重點任務的領域一致，順序略有差異，前三名分別是建設現代化產業體系（以先進制造業為骨干）、加快高水平科技自立自強（搶占科技發展制高點）、建設強大國內市場（增強國內大循環內生動力和可靠性），其中現代產業體系(2→1）、對外開放（9→5）、民生保障（10→9）三個主題更靠前。參考“十四五”規劃的時間線，預計“十五五”規劃的《建議》全文將于近期發布，更具體的政策部署舉措或將為市場方向提供更多指引。

展望后市，海外方面關注下周APEC會議中美元首是否會晤，國內層面重點關注近期“十五五”規劃的《建議》全文發布和A股三季報披露情況。10月以來中美關稅摩擦再迎變數，外部不確定性升溫成為影響A股市場做多情緒的重要變量，本周中美關系釋放一定緩和信號，特朗普多次表態傳達溝通意愿，外部不確定對情緒的影響邊際趨弱。當地時間10月25日至26日，中美在馬來西亞吉隆坡舉行經貿磋商，雙方圍繞美對華海事物流和造船業301措施、延長對等關稅暫停期、芬太尼關稅和執法合作、農產品貿易、出口管制等雙方共同關心的重要經貿問題，進行了坦誠、深入、富有建設性的交流磋商，就解決各自關切的安排達成基本共識。雙方同意進一步確定具體細節，并履行各自國內批準程序。向后看，關注下周APEC會議中美元首是否舉行會晤，由于新一輪關稅生效時間設在10月底APEC峰會之后，期間中美會晤概率較高，若達成協議，則有望避免100%關稅落地。短期來看，中美談判進展、美聯儲議息會議、國內三季報業績或對市場情緒仍有擾動，但“十五五”規劃擎畫的未來5年發展的藍圖夯實A股牛市基礎，中長期看中國資產重估邏輯未改，指數有望延續震蕩向上。

行業配置而言，具備景氣支撐與政策支持的領域更易獲得市場青睞。從目前已披露三季報的公司業績看，亮點集中在科技和反內卷領域，疊加四種全會明確科技“十五五”主線地位，科技主線行情或仍具備延續性，關注AI軟硬件、半導體、機器人、創新藥和軍工等，以及受益于反內卷和海外降息后流動性環境和制造業修復的化工、有色、工程機械、新能源等方向的關注。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現全面反彈態勢，主要指數均錄得可觀漲幅。恒生指數上漲3.62%、恒生中國企業指數上漲3.91%、恒生科技上漲5.20%。市場情緒較前一周明顯改善。從行業表現看，能源業(5.63%)、非必需性消費(5.60%)、資訊科技業(4.74%)表現相對較好，前者受益于國際油價階段性回升及地緣溢價，后兩者則受海外寬松預期與消費復蘇信號提振；醫療保健業(-0.77%)、公用事業(0.04%)、電訊業(0.37%)表現相對落后，創新藥板塊因受貿易摩擦擔憂及對外授權進展缺乏顯著催化等因素影響而出現回調。南向資金延續積極布局態勢，全周合計凈買入172.77億港元。

海外市場方面，美聯儲政策動態與美國政府關門進展是核心變量，其中通脹數據低于預期進一步強化了美聯儲寬松預期。當前美國政府關門已進入第四周，尚未出現明確談判轉折點，短期解決方案落地概率較低。但政府停擺導致的官方經濟數據缺口，大概率不會改變美聯儲政策走向。從近期美聯儲官員表態看，政策傾向進一步寬松，市場對10月議息會議降息25個基點的預期已升至97%。鮑威爾此前明確提及“9月以來經濟形勢幾乎無變化”，為降息掃清障礙，同時暗示量化緊縮可能即將結束。另一方面，美國9月CPI數據提供了關鍵支撐，整體CPI同比從8月的2.9%升至3.0%，低于預期3.1%；核心CPI同比降至3.0%，低于預期與前值，住房成本下降是通脹低于預期的主要影響因素。因此，低于預期的通脹數據降低了美聯儲對降息引發通脹反彈的顧慮，緩解了市場對高利率維持更久的擔憂。下周FOMC會議若如期降息將直接影響港股流動性預期與風險偏好。此外，由于常規經濟報告缺失，鮑威爾在會后新聞發布會的發言將更值得關注。

中美貿易局勢方面，積極信號也開始浮現，為港股市場風險偏好帶來利好。白宮已正式確認，中美領導人將于10月30日在韓國亞太經合組織（APEC）峰會前舉行會晤。會晤前夕，中美雖存在特朗普威脅將對中國商品加征100%額外關稅、互相收取輪船靠岸停泊費、中國加強稀土出口限制等博弈動作，但從時間節點與行動性質看，更多是雙方為爭取談判籌碼的姿態性舉措，而非全面升級摩擦的信號。雖然市場仍預期一次會晤難以解決所有分歧，但言辭降溫與對話重啟本身已具備積極意義，可能為后續在關稅、供應鏈、大宗商品采購等領域的務實談判創造條件。對港股而言，若會晤后特朗普收回新一輪加征關稅威脅，將直接緩解出口導向型板塊的成本壓力，同時降低市場對“貿易摩擦反復”的避險情緒，推動資金回流港股中資板塊。

展望后續，港股市場有望在海外寬松落地、中美貿易緩和、內資配置加碼的三重邏輯支撐下，延續震蕩上行趨勢，但需關注FOMC會議政策表述、APEC會晤結果等關鍵事件的兌現節奏。從驅動因素看，美聯儲降息落地將降低美元資產吸引力，推動部分全球流動性向新興市場轉移；中美貿易對話重啟若能持續釋放積極信號，將修復中資企業盈利預期，尤其是出口鏈與科技硬件板塊；南向資金持續凈買入則為市場提供流動性“安全墊”。啞鈴型配置仍是當前平衡風險與收益的核心策略。一端布局代表經濟轉型方向、具有高成長性的科技與新經濟板塊。如資訊科技業，受益于美聯儲降息、AI產業鏈景氣度回升及中美科技貿易摩擦邊際緩和，可重點關注云計算、AI應用鏈細分領域；另一端是避險與防御板塊，關注受益于央國企估值重塑、經營穩健且具備穩定分紅的高股息資產，以穩定收益對沖外部波動。對于醫療保健業，短期需等待臨床試驗數據與政策利好兌現，中長期可關注創新藥、醫療器械領域的結構性機會。

Part 3

下周宏觀事件關注

-滬指十年新高-

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