祝賀英偉達成為歷史上第一家5萬億美元市值公司

1. 英偉達的市值完成從5000億美元到5萬億美元的跨越，只花了四年零四個月的時間。我們一般稱呼超級牛股“十年十倍”，而英偉達是四年十倍；如果從2022年下半年的低點算起則更快。

2. 英偉達的市值從4萬億美元增長到5萬億美元僅用了113天，充分體現了在業績增長強勁、市場情緒樂觀的情況下，“強者恒強”的效果是多么恐怖。

3. 即便在上漲了這么多之后，英偉達的動態市盈率還是只有56倍，P/E/G小于或等于1.0（取決于你使用多長的預測周期）。也就是說，英偉達竟然還是比一大批科技成長股更便宜（無論是哪個國家的）。

4. 在人類歷史上，已經多年沒有出現過一家主要做To B業務的公司市值凌駕于所有To C公司之上的情況了。蘋果，作為一家典型的To C公司，長期占據著世界市值第一；長期有希望挑戰蘋果的谷歌也是一家To C公司。微軟同時擁有龐大的To B和To C業務，但是To C發展的同樣快，尤其是在通過收購動視暴雪做大游戲業務之后。而英偉達不但To B（主要是數據中心）業務規模遠遠大于To C，而且絕大部分增長均來自To B。

5. 上面所說的情況，讓人想到了1990年代末的第一次納斯達克互聯網牛市，當時市值第一的微軟，雖然也是To B + To C公司，但是To B業務比例要高于今天。包括思科、Oracle、IBM在內的一批To B信息技術公司也是風光無限。而當時消費互聯網的商業模式還沒有真正跑出來，沒有人能預料到十多年后To C公司會統治資本市場。現在，圓舞曲似乎又跳回了類似的位置？

6. 英偉達最近大漲的主要驅動力是Blackwell+Rubin的出貨量指引大幅提升：到2026年底累計出貨2000萬顆，累計收入5000億美元。這個指引比此前的市場一致預期高出30%。作為一家已經被市場盯得很緊、研究的比較透徹的大市值公司，能如此大幅度超預期實屬不易。

7. 另一個重要因素是，美國表態愿意放松對Blackwell芯片的出口管制——這對英偉達絕對是特大利好。本來就連老黃都不再抱任何希望了，現在投資者重新燃起了熱情。不過，一個巴掌拍不響，美國愿意出口，另一方也需要接招才是，現在的變數還很多。

   
   

8. 有人認為，英偉達對諾基亞的投資，是打算“把AI算力建到通信基站上”：把兩家的技術融合一下，基站就變成所謂“推理算力最前沿”了。還有人告訴我，這次英偉達投資諾基亞的意義，堪與2019年收購Mallox（從而獲得重要的InfiniBand技術）相提并論。因為我不懂通信，在此就不評論了，不知道市場主流意見是不是這么看的？

9. 英偉達在AI技術上的所謂全棧能力，除了指它擁有全套硬件、軟件和網絡生態之外，更是指它擁有“自洽的、封閉的”生態，這個生態主要不是基于開放式的第三方技術，而是基于自有的、閉源的、不通用的獨家技術。例如，在服務器內部的GPU互聯上，AMD選擇了通用的PCIe，而英偉達選擇了自有的NVLink；在驅動程序方面，AMD果斷擁抱開源并將此視為一項核心競爭力，而英偉達至今仍只有極小范圍開源；在服務器組網技術上，AMD選擇了通用以太網技術，而英偉達通過收購獲得了InfiniBand。至于CUDA軟件生態這種被人講爛了的話題，在這里就不贅述了。

10. 事實上，如果沒有ChatGPT的橫空出世，英偉達的“自建技術生態”和AMD的“借助通用技術生態”模式，究竟孰優孰劣還不好說——前者在理想條件下的性能明顯較優，但后者的通用性似乎較強而且會讓客戶心理上更舒服一點。可是生成式AI革命毫無預兆的降臨，英偉達手里的武器就把所有競品捅了個稀巴爛。這并不是說AMD或其他競爭對手做錯了什么，只能說：第一，人算不如天算；第二，老黃是個偏執狂，雖然大部分偏執狂都完蛋了，但贏到最后的也是偏執狂。

11. 如果你在今年1月底，DeepSeek剛發布，全網（包括一部分英文媒體）集體唱衰英偉達的時候抄底，到現在應該已經賺了80%了。

12. 今年2月初我在越南休假期間，至少有300人跑到我的社交媒體賬號下問我：“你不是說CUDA沒法被繞過嗎？不是說NVLink很牛逼嗎？被打臉了吧？”我一直特別希望再有機會跟他們展開交流，但他們消失的無影無蹤，活不見人，死不見尸。這充分說明科學技術進步不以任何人的意志為轉移，不論是我的意志、他們的意志，還是老黃本人的意志。

（互聯網怪盜團的油管賬號不久前發表過對英偉達及AMD構建算力生態的不同路線、不同策略的分析視頻。歡迎在油管搜索“互聯網怪盜團”或@TMTKaitoutan進行關注和評論。）