鳴鳴很忙港股IPO：毛利率僅9.3%，如何撐起280億營收？

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

10月28日，湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）更新招股書，繼續推動其赴港上市進程。

2025年上半年，鳴鳴很忙集團實現GMV 411億元，較2024年同期增長86.9%。弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年休閑食品飲料產品GMV計，集團是國內最大的連鎖零售商。

鳴鳴很忙與萬辰集團兩家公司不同的運營模式略有不同，鳴鳴很忙重周轉率，萬辰集團更重視高毛利。如今兩家公司都打算在港交所上市，競爭從線下延伸到了資本市場。

門店數量超1.6萬家，上半年凈利潤增長246.6%

零食很忙于2017年在湖南長沙成立，趙一鳴零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成對趙一鳴零食的收購，兩家公司合并后保留雙品牌運營，公司更名為鳴鳴很忙。

零食很忙與趙一鳴零食均是量販式零食連鎖店，主打質價比。根據招股書，鳴鳴很忙的平均價格比傳統商超渠道的同類商品便宜約25%。

報告期內，鳴鳴很忙業績呈爆發式增長，主要有兩大原因，一是零食很忙與趙一鳴零食合并，二是門店快速擴張。

2022年至2024年，鳴鳴很忙收入分別為42.86億元、102.95億、393.44億元，年復合增長率203%；毛利率穩定在7.5%-7.6%區間；同期，經調整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，年復合增長率235.7%。

根據弗若斯特沙利文報告，2024年按休閑食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商。

鳴鳴很忙主要以加盟模式在全國擴張，2024年末，公司門店數達到14394家，年內凈增7809家，平均每天新增21家門店。

2025年6月末，鳴鳴很忙門店數量超1.6萬家，覆蓋全國28個省份和所有線級城市，其中約58%位于縣城與鄉鎮。

雖然2025年上半年公司開店速度有所放緩，但GMV、收入、凈利潤仍在高速增長。

2025年6月末，鳴鳴很忙GMV411億元，同比增長86.9%；收入281.2億元，同比增長86.5%；凈利潤8.7億元，同比增長246.6%。

運營模式存差異，利潤率與周轉率的對決

在量販零食賽道，鳴鳴很忙最大的競爭對手是好想來母公司萬辰集團（SZ300972）。不久前，萬辰集團也向港交所遞交招股書，或將實現“A+H”兩地上市。

業績方面，2022年至2024年，萬辰集團營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元；經調整凈利潤分別為3930萬元、-2810萬元、8.23億元。

2025年上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤9.22億元，同比增長286.78%

兩家公司對比來看，門店數量方面，2025年6月末，萬辰集團門店數量為15365家，較鳴鳴很忙的16783少1418家。

業績方面，2025年上半年，鳴鳴很忙收入更高，比萬辰集團高24.5%，但凈利潤方面卻是萬辰集團更高，較鳴鳴很忙高6.0%。
這次差別的原因或許在于萬辰集團的毛利率相對更高。

2022年到2024年，萬辰集團毛利率分別為1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，萬辰集團毛利率11.4%，同比提升0.7個百分點
2022年到2024年，鳴鳴很忙集團的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%。2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率雖提升至9.3%，但仍比萬辰集團低2.1個百分點。

財務數據的差別，實質上是兩家公司在經營哲學上差異的體現。

萬辰集團的運營模式傾向于追求稍高的單筆交易利潤，而鳴鳴很忙的商業模式的核心是依靠極致的運營效率和巨大的銷售流量來驅動。

兩家公司是在利潤率與周轉率之間做了戰略取舍。

萬辰集團從每件售出的商品中獲取略高的毛利，鳴鳴很忙的增長引擎則建立在以更低的毛利銷售海量商品之上，最終通過龐大的銷售規模創造了更高的GMV和收入。

從零食到全品類，拓展“硬折扣超市”模式

鳴鳴很忙和萬辰集團IPO所募集的資金都打算進一步增加門店密度。

開源證券認為，目前南方湘贛市場競爭激烈，北方市場由于起步較晚，市場仍有較多空白市場待挖掘。按照湖南為飽和市場測算，行業未來開店空間或可達6萬家以上。

雖然仍有門店擴張的空間，但鳴鳴很忙和萬辰集團都意識到，單純的零食賽道已趨于飽和，天花板可見。向“硬折扣”全品類零售轉型，是雙方共同的戰略方向。

2024年12月，萬辰集團推出了來優品省錢超市、好想來省錢超市、全食優選多種門店，新增現制烘焙、生鮮水果、凍品等品類。

2025年2月，鳴鳴很忙推出3.0店型，并正式推出“趙一鳴省錢超市”。鳴鳴很忙3.0店型新增了百貨日化、文具潮玩、烘焙等多元化產品，增設鮮食和低溫凍品專區，但暫未涉及蔬菜和水果等生鮮產品類別。

兩大巨頭這場戰役的競爭核心在于，能否將在零食領域驗證成功的高效供應鏈模型，成功復制到飲料、日化、烘焙、凍品等更復雜的品類上。這不僅能打開收入天花板，也是構建更深護城河的關鍵。

目前，萬辰集團獨有的優勢在于它已經是一家A股上市公司，有更便捷的融資渠道。

倘若鳴鳴很忙成功登陸港交所，它與萬辰集團都將成為公眾公司，兩家公司便都具有了在資本市場融資的能力。

兩家公司競爭將從單純的業務層面，延伸到投資者關系、市值管理和利用資本進行更大規模并購整合的能力上。誰能更好地利用資本市場的力量，誰就將在未來的戰略布局中占據先機。