蘇泊爾也開始頭疼了

作者|十一

編輯|方喬

今年10月23日晚，蘇泊爾發布三季報，營收與利潤雙雙下滑，第三季度公司實現收入54.20億元，同比下降2.30%；歸母凈利潤4.26億元，同比減少13.42%，已是連續第三個季度出現雙降。

前三季度累計營收168.97億元，微增2.33%，但凈利潤13.66億元，同比下滑4.66%，呈現“增收不增利”的典型特征。更值得注意的是，今年5月底公司剛完成分紅，三位高管隨即減持股份，合計套現542.92萬元。與此同時，總經理提前離任、外資董事辭職等管理層變動頻發，市場對其經營穩定性產生疑慮。

作為國內炊具行業的早期上市企業，蘇泊爾如今面臨內銷增長乏力、外銷過度依賴SEB集團、研發投入偏低、線上渠道滯后等多重壓力。

在小家電行業加速向智能化、線上化轉型的背景下，這家老牌企業能否調整策略、走出困局，值得持續關注。

蘇泊爾的業績下滑并非突發，而是多年積累的結構性問題逐步顯現，內銷是公司主要收入來源，占比接近七成，但增長早已放緩。根據公司財報和Wind數據，2021年至2024年，內銷增速從14.37%一路下滑至-1.79%。

今年上半年，受“以舊換新”政策和抖音、快手等社交電商帶動，內銷短暫回暖，同比增長2.51%。但進入三季度，增長勢頭減弱，整體仍顯疲態。盡管奧維云網數據顯示，蘇泊爾在2025年上半年廚房小家電線上線下市場份額均排名第一，但市占率優勢并未有效轉化為利潤提升。

外銷方面，問題更為突出，同年上半年，外銷收入31.58億元，同比增長9.46%，但毛利率僅為15.02%，遠低于內銷的27.72%。關鍵在于，外銷高度依賴控股股東SEB集團。2021至2024年，來自SEB的訂單占外銷收入比例常年在90%以上。

這種代工模式雖然保障了基本訂單量，卻限制了品牌自主性和議價能力，2022年SEB訂單減少曾導致蘇泊爾外銷收入驟降29.09%；今年三季度，SEB集團自身內生收入下滑1.2%，再次對蘇泊爾出口造成拖累。這種對單一客戶的深度綁定，使公司抗風險能力明顯不足。

資產質量方面也出現隱憂，截至今年三季度末，應收賬款達31.33億元，較去年末增長16.47%；同期存貨則下降21.72%。庫存控制有所改善，但應收賬款快速上升，說明銷售回款壓力加大，可能影響后續現金流。

盡管前三季度經營活動現金流凈額為13.52億元，同比增長16.57%，但與凈利潤走勢背離，反映出盈利質量有所下降。

在業績承壓的同時，蘇泊爾的公司治理也引發市場關注，今年5月底，公司完成去年度分紅后，董事蘇顯澤、副總經理葉繼德、財務總監徐波三人于5月28日至30日合計減持股份，套現542.92萬元。這已是他們連續第三年在相近時間點減持。

公開信息顯示，自2011年SEB成為控股股東以來，蘇氏家族已多次減持，累計套現超1.7億元。在利潤下滑背景下，高管密集減持容易被解讀為對未來發展信心不足。

更深層的問題在于公司戰略的長期取向，一方面，蘇泊爾維持極高的分紅水平，2020至2024年累計分紅超過110億元，2024年分紅率高達99.8%，甚至連續三年分紅金額超過當年凈利潤。這種分配方式雖吸引偏好穩定回報的投資者，但也壓縮了用于研發和渠道建設的資金空間。

另一方面，研發投入長期偏低，去年研發費用為4.70億元，占營收比重2.09%；今年上半年進一步降至1.83%。相比之下，同行普遍將研發費率控制在3%以上。在行業加速向智能化、健康化轉型的背景下，蘇泊爾仍以電飯煲、壓力鍋等傳統品類為主，在早餐機、便攜電熱飯盒等新興細分市場動作遲緩。

線上渠道布局同樣滯后，奧維云網數據顯示，2020年小家電行業線上銷售占比已達80%，小熊電器線上占比接近95%，而蘇泊爾長期維持在50%左右。近年來公司嘗試通過明星代言、IP聯名、直播帶貨等方式拓展線上，但效果尚未明顯。

與此同時，黑貓投訴平臺上關于蘇泊爾產品的安全問題投訴已超8000條，涉及炒鍋涂層脫落、電煮鍋短路等，影響消費者信任。目前SEB集團持股比例已達83.19%，外資主導的治理結構能否有效回應本土市場變化，仍是未知數。

若不能在產品創新、渠道效率和品牌口碑上取得實質性進展，僅靠高分紅和SEB訂單支撐，蘇泊爾的增長空間將愈發受限。

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