“盲盒”時代終結！直擊風格漂移，公募基金業績指引重塑行業生態

公募行業改革向縱深推進。

10月31日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金業績比較基準指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》），中國證券投資基金業協會同步發布《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則（征求意見稿）》（以下簡稱《操作細則》），向社會公開征求意見。

早在今年5月7日，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》）通知，旨在推動行業加快實現高質量發展，實現從重規模向重投資者回報轉型。《行動方案》中提到將制定公募基金業績比較基準監管指引，明確基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制，對基金公司選用業績比較基準的行為實施嚴格監管，切實發揮其確定產品定位、明晰投資策略、表征投資風格、衡量產品業績、約束投資行為的作用。

作為《行動方案》政策的延續，《指引》及《操作細則》重點圍繞四大方向展開：突出基準對產品的表征作用，強化基準對投資的約束作用，發揮基準對考核的指導作用，強化基準的外部監督。

來源：中國證監會官網

新經濟e線獲悉，以往公募業內“明星效應”“相對考核”及“規模導向”環境盛行，部分權益基金視業績基準如無物，通過風格漂移博取短期收益，以吸引資金流入、實現規模擴張，而“新規”落地與實施將使其無所遁形。

業內人士認為，上述監管新規的推出與落地，完善了公募基金的基礎設施建設，填補監管制度空白，標志著我國公募基金行業向著更加規范、透明、專業的方向發展，引導行業機構回歸“受信義務”與“價值創造”本源，夯實各類投資風格基礎，專注為投資者提供長期穩健回報，進而推動公募基金行業高質量發展。

重塑公募行業生態

整體來看，《指引》及《操作細則》以增強公募投資行為穩定性、明晰產品投資風格、提升投資者獲得感為目標，從基金管理人內部明確業績比較基準設定、變更、披露規范，完善內部控制機制方面，到外部加強托管、銷售、評價等方面，全鏈條、多維度地完善業績比較基準的監管要求，重塑公募行業生態。

公募基金市場規模

來源：Wind（截至2025年10月31日）

無疑，規范、透明且合理的業績比較基準，為投資者評估基金業績表現提供標桿與準繩，有效遏制過往“掛羊頭賣狗肉”等風格漂移亂象、規避極端暴露風險。投資者可依據自身市場判斷選擇與其適配的基準與策略，清晰評估基金經理所提供的管理能力（即超額收益）及其是否穩定持續。

另據Wind統計表明，截至今年10月31日，最近三年里，共計有2367只主動權益型基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型基金在內）跑輸業績基準，在可比較的4349只（僅統計主代碼，下同）產品中，其占比高達63.46%。

針對基金業績比較基準規范，《指引》要求基準的構成要素與權重應當符合基金合同關于投資目標、投資范圍、投資策略、投資比例等約定，能夠表征基金的投資風格。同時基準的計算方法、數據來源等信息應當清晰透明、可持續、可量化，標的資產可公允定價。

在指數要素選取上，《指引》明確，指數要素應當滿足代表性強、編制方案合理、成份券具備較好流動性、持續披露信息等條件，且相關指數編制機構應當具備較強的研發能力和運維能力，有完備的人員團隊、組織架構和內外部監督機制等。此外，基金業協會將建立和維護基金業績比較基準要素一類庫和二類庫。

《指引》還指出，業績比較基準應當具有持續性，不得僅因基金經理變化、市場短期變動、業績考核或者排名而變更基準。《指引》明確了可變更基準的情形和程序以及基準變更的告知義務。此外，《操作細則》亦提到，對于變更業績比較基準的基金，基金管理人應在業績比較基準變更后1年內，在定期報告中對變更事項、基準的主要差異進行持續說明，并將基金業績與變更前后的業績比較基準進行比較。

據新經濟e線了解，在基準的規范性方面，本次改革除了在業績比較基準的清晰透明度、與基金實際投資的契合度等方面提出更高的要求之外，還新增了如下幾項重大的變化：一是引入了基準的成份指數要素庫，對于以要素庫外的指數構建基準時，管理人需要給出該指數在代表性、流動性、運作規則、編制方案、編制機構等方面的適當性說明；二是管理人變更旗下產品業績基準決策的成本大幅增加，且基準變更后的一年內管理人需要對變更事項及新舊基準差異進行持續說明，從而變相提高了管理人所設置業績比較基準的質量；三是對各類基金的業績比較基準的結構和定期報告中相關內容做出了細化指示，預計后續公募基金行業將迎來一輪廣泛而深遠的基準變更潮。

實際上，目前行業已有多家公司提前啟動基準調整，為政策落地做好準備。Wind表明，截至10月31日，今年內已有183只基金產品發布公告變更業績比較基準，相比去年同期的144只已大幅增加。

與此同時，《指引》及《操作細則》均明確了監測和糾偏流程，督促管理人完善內部機制，為管理人內控增加外部監管保護。以主動權益基金為例，強制約束與監管背景也將使得其業績評價更為純粹與嚴酷，并迫使基金經理從風格漂移轉向Alpha創造，回歸投研初心。

新規下，基于明確的產品定位和投資策略框架，依靠深度的產業研究、嚴謹的選股邏輯和審慎的風險控制來創造真實的超額收益，推動公募行業投研文化朝向更深度、更務實、更長期、更前瞻的方向演進。

產品追求精細與差異

新經濟e線注意到，過往產品發行與布局或泛泛采用同質寬基、忽略產品投資風格特色，或傾向市場熱點追逐、忽略內部投研實力根基。依照“新規”強調突出業績比較基準的表征作用，未來公募行業產品布局上將追求精細與差異，行業分化或加劇。

按照業內人士預計，監管新規下，基金公司后續有望開展深度市場研究和策略開發，依據市場需求推出更多聚焦于特定行業、特定主題、特定風格或特定策略等具備獨特且稀缺收益風險特質的產品，進而豐富主動權益基金的產品譜系，為投資者提供更多元、更精準的資產配置工具。

新經濟e線獲悉，根據《操作細則》對各類基金的基準要素規定，權益基金中細分產品類型就分成了三大類型，一是全市場選股策略產品，二是特定市值、投資策略產品，三是特定行業、市場板塊或者主題產品，以上三類分別對應的基準要素分別為寬基指數或其對應的策略指數和相關的市值、投資策略指數以及以對應行業板塊或者主題方向指數。

同樣，債券基金也分成了三大細分類別，第一類是不限定市場、券種、久期和信用等級的全市場債券基金，第二類是基金合同中明確專注于特定市場、券種、久期、信用等級的產品，第三類是主題基金，對應的基準要素分別包括主流的全市場綜合債券指數和相應市場、券種、久期、信用等級的債券指數以及表征該主題方向的代表性指數；如該主題方向疊加券種、久期、信用等級等特征的，優先選擇疊加對應特征的代表性指數。

在產品布局與結構搭建方面，投研團隊龐大、體系完善且能力突出的頭部機構將有能力在多賽道布局風格清晰、基準明確的產品譜系，進而鞏固加強原有優勢；而核心投研能力相對匱乏的中小機構，或將聚焦個別優勢領域，以極致純粹的風格特質及持續穩定的超額收益來穩固品牌地位，長期形成“大而全”與“小而美”共存、行業分化加劇的競爭格局。

目前，基準要素庫采取分層設置方式，一類庫主要納入市場表征性強且認可度高的指數，鼓勵選取和使用；二類庫基于現有產品基準使用情況，納入當前使用頻次較高、市場容量較大的指數，對一類庫形成有效的補充。結合“新規”來看，存量產品導向或更側重基準調整與更換（設定一年過渡期），以使基準更加符合基金合同約定和基金實際風格，避免對市場穩定造成影響。鑒于大量基金集中調整業績比較基準或帶來不必要的操作成本與市場擾動，基準要素庫暫未隨征求意見稿發布，有待持續關注。

此外，按照《行動方案》安排，未來將修訂出臺薪酬考核規則，細化基金經理薪酬考核具體指標要求；完善基金管理人分類評價監管體系，將業績比較基準相關考核指標納入有關指標體系；常態化注冊與業績比較基準掛鉤的浮動管理費基金產品；以期通過多種方式，全面強化基金管理人、高管和基金經理與投資者利益的綁定機制，切實提升投資者獲得感。

不過，《指引》及《操作細則》僅涉及業績比較基準的設定、更換、監測及披露等內容，并未統一績效掛鉤方式，也未明確相關定量標準，僅強調業績明顯低于基準的權益基金要求基金經理薪酬明顯下降，給管理人留有內部政策制定空間，也給基金經理保留了一定的容錯空間。針對權益基金，特別提到剔除客觀因素帶來的正負超額收益情況，促使管理人評判收益來自于能力還是運氣，讓基金經理得到與能力匹配的定價。

業內預計，公募基金基準業績指引實施后將引導投資者由短期凈值波動轉向關注基金的長期運作與策略執行，規避短期熱點追逐、頻繁申贖，通過長期持有以實現投資信任改善與投資體驗提升，培育健康、理性的長期投資文化與理念。

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