中國又一數據創下歷史新高！

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本周997篇報告已在知識星球發布（11月02日）

中國傳統“輸血”模式已完全終結（53圖）｜周末特輯（11月01日）

制造業利潤空間被嚴重擠壓！（32圖）| 會員晚報（10月31日）

市場杠桿指標接近歷史頂部區域（30圖）｜會員晚報（10月28日）

美國突然對華釋放重磅信號（30圖）｜ 會員晚報（10月29日

商業銀行開始大量吸納地方財政赤字（30圖）｜ 會員晚報（10月27日）

Headline

中國外匯成交額上升，對客交易創歷史新高

中國服務貿易逆差擴大，旅行逆差繼續為主因

中國上市公司海外收入創新高，但并非來自出口

中國市場上漲時個股分化加劇，選股更關鍵

中國出口價值鏈結構升級，高技術轉向明顯

中國新房價格上漲，但二手房價格加速下跌

香港三季度GDP增速加快，受出口投資拉動

美股創新高，但家庭財務信心跌至谷底

科技巨頭AI競賽燒錢，侵蝕現金流

期權市場暗示美股年底上漲空間有限

伯克希爾利潤大增，現金創新高但停止回購

蘋果猛追AI，運營費用增速將超收入

石油巨頭逆市擴大產量，利潤遭擠壓

加拿大三季度GDP出現溫和增長

意大利主權信用評級獲多家機構上調

韓國出口增速放緩，但半導體出口大增

沙特放寬外資限制時間表晚于預期

新興市場債券風險溢價降至十多年最低

需求推動美國天然氣價格升至七個月高點

中國

1.根據國家外匯管理局公布的數據，9月中國外匯市場總成交額環比上升11.9%，達到3.78萬億美元。其中，銀行對客戶市場成交6,239億美元，交易額創下有數據記錄以來的新高。從結構上看，對客交易中的衍生品占比由29.1%微增至30.0%，這主要由掉期和期權交易的顯著放量驅動，其中對客掉期交易額增至621億美元，創五個月高點，對客期權交易額則從598億美元擴大至740億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.國家外匯管理局公布的數據顯示，9月中國服務貿易錄得168億美元逆差，規模較上月的158億美元微增。從分項數據看，旅行項目仍是逆差的主要來源，單月錄得167億美元逆差，同期運輸服務的逆差額則為46億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.自2021年起，中國上市公司的海外收入占總收入比重從約13%升至2024年的15%，創下新高；與此同時，出口占GDP比重則在長期下行通道中徘徊于18%左右，遠低于十年前約24.5%的水平。這一分化的核心機制在于，中國企業對新興市場的有效滲透越來越依賴于建立本地化的生產與運營體系，反映了一種更側重于本地化、而非簡單跨境貿易的新模式。

來源：德意志銀行（《中國宏觀：未來五年的五大主題》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.根據MSCI中國指數的歷史數據，當市場進入上行周期時，個股回報的離散度通常會隨之擴大。這一現象具體表現為成份股之間的平均相關性降低，同時領漲股與滯后股的表現差距被顯著拉開。這意味著，隨著市場進入更健康的上行通道，行情將更多地由個股基本面差異驅動，而非同漲共跌的宏觀情緒，因此主動選股策略的有效性將得到增強。

來源：高盛（《中國的“慢牛”市場》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.中國在全球出口價值鏈中的地位已實現顯著躍升，其出口結構正從傳統的勞動密集型消費品轉向高附加值的先進技術產品。數據顯示，過去15年間，中國在家具、玩具、紡織品等傳統商品上的全球出口份額下降了10個百分點，而在電動汽車、鋰電池和太陽能電池為代表的“新三樣”等先進制造業領域的全球出口份額則持續攀升，在2021年已達到22%的峰值。

來源：高盛（《中國戰略：走向世界》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.中指研究院周末發布的報告表示，由于房企借助國慶假期營銷節點集中推出優質改善型項目，帶動10月百城新建住宅均價出現結構性上漲，環比提升0.28%至每平方米16,973元，同比漲幅為2.67%。相較之下，二手房市場因掛牌量維持高位及市場預期偏弱，價格下行壓力持續，10月均價跌至13,268元，環比（-0.84%）與同比（-7.6%）跌幅均有所擴大。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.受國際油價走低及地緣政治風險驅動，中國正加速擴充其戰略石油儲備，今年前九個月日均進口原油超1100萬桶，其中約100-120萬桶被直接注入庫存。此舉旨在應對其超過70%的石油消費依賴進口的能源安全結構性弱點，并為美國對俄羅斯原油的新制裁等短期供應中斷建立緩沖。根據估算，中國現有石油儲備已達12-13億桶，而其總倉儲容量在2024年底已超過20億桶，顯示仍有大量空間繼續吸納供應。在全球市場面臨每日數百萬桶供應過剩的背景下，中國的持續買入行為對國際油價形成了有效底部支撐，避免了價格的更深度下跌。

來源：華爾街日報

8.在商品出口總額錄得同比12.2%的強勁增長驅動下，疊加內部需求的穩步擴張，香港2025年第三季度GDP增速從二季度的3.1%加快至3.8%。其中，私人消費開支維持了2.1%的溫和增幅，而整體投資開支（本地固定資本形成總額）的增速則受經濟擴張提振，加快至4.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國金融市場與民眾感受之間正呈現歷史性脫節，標普500指數持續創下新高，而衡量家庭未來五年財務信心的關鍵指標卻已崩潰至最低水平。這一巨大鴻溝反映了美國日益加劇的財富不平等狀況，其核心機制在于，占消費總量一半的最高收入10%群體，其財富與消費能力同股市表現高度綁定；與此同時，更廣泛家庭的財務安全感則持續惡化。

來源：QI Research

2.大型科技公司在人工智能領域的激烈資本開支競賽，已開始侵蝕其自由現金流，導致該指標與持續增長的凈利潤之間出現顯著背離。自2024年起，五家巨頭（Alphabet、亞馬遜、蘋果、微軟和Meta）的滾動12個月合計自由現金流增速出現微降趨勢，而同期凈利潤總額則繼續保持強勁的上升軌道。

來源：華爾街日報

3.盡管科技股目前在標普500指數中占據近40%的權重，但自2020年1月以來的市場表現顯示，由工業和金融等非科技板塊構成的投資組合，其累計回報率已基本追平甚至超越了指數整體表現。與此同時，消費必需品及高股息低波動率等防御性板塊則顯著跑輸。

來源：Matt Klein，The Overshoot

4.標普500指數期權市場的數據顯示，大量于12月19日到期的看漲期權合約集中在7000點的執行價位，暗示衍生品市場認為年底前指數進一步上漲的空間有限。

來源：Bloomberg

5.伯克希爾哈撒韋公司第三季度的保險承保利潤增長超過三倍，直接推動其營業利潤同比飆升34%至135億美元。這一強勁的盈利表現使其現金儲備增至3817億美元的歷史新高。盡管手握巨額現金，該公司同期凈賣出61億美元股票，并且連續第五個季度未回購任何股份，反映出其在當前市場中缺乏大型投資機會。旗下主要業務表現分化，鐵路部門BNSF的營業利潤增長5%至14億美元，但汽車保險商Geico的稅前承保利潤下滑13%，公用事業部門盈利下降9%，卡車停靠站Pilot則錄得1700萬美元虧損。

來源：金融時報

6.蘋果公司基于iPhone 17機型的強勁銷售，給出了10%-12%的季度收入增長指引，但同期運營費用預計將同比增長19%至181-185億美元區間，其增速顯著超過收入。此輪費用激增被公司高管明確指向為在人工智能（AI）領域的追趕式投入，旨在彌補與行業巨頭的差距。這將是蘋果三年多來最大的季度運營開支增幅，直接壓縮了利潤增長的潛在空間。從結構上看，蘋果過去四個季度的研發開支占收入比重僅為8.3%，遠低于亞馬遜、微軟、谷歌等同行約17%的平均水平，因此當前為追趕技術差距而必須承擔的更高成本。

來源：華爾街日報

7.在全球石油供應過剩及經濟放緩壓低油價的背景下，埃克森美孚與雪佛龍依然選擇擴大產量，導致第三季度利潤分別同比下滑12%和21%，?？松梨诶麧櫧抵?5億美元，雪佛龍降至35億美元。盡管盈利收縮，?？松梨谠诠鐏喣呛投B紀盆地的日產量增至70萬桶和近170萬桶；雪佛龍則通過對赫斯的收購，創下日產410萬桶油當量的歷史記錄，同比增長21%。這一策略顯示，石油巨頭正利用其龐大的現金流和高效的資產組合抵御價格下行周期，意圖在市場低迷時鞏固并擴大份額。

來源：華爾街日報

8.根據美國能源信息署（EIA）的數據，盡管市場對供應過剩的擔憂情緒存在，美國8月份原油日產量仍環比增加8.6萬桶，達到1380萬桶的歷史新高。此外，前一個月的產量數據也從此前的1360萬桶/日向上修正至約1370萬桶/日，印證了其產能持續釋放的趨勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

加拿大

加拿大9月GDP環比增長0.1%，扭轉8月經修正后的0.3%降幅，使第三季度整體實現0.1%的溫和增長。受加美貿易摩擦和加拿大央行高利率政策影響，商品生產行業產出當月環比下降0.6%，服務業產出微降0.1%；而零售業實現了0.9%的增長。同比來看，8月GDP同比僅增0.7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.得益于財政狀況的持續改善與經濟韌性的增強，意大利的主權信用評級近期獲得多家機構上調。繼惠譽、標普和DBRS在2025年先后將意大利評級上調一檔后，Scope評級公司也將其展望提升至“積極”，而DBRS的評級更是達到了2018年以來的最高水平。此輪評級上調的觸發因素，是梅洛尼政府在推行中產階級減稅政策的同時，仍成功將財政赤字控制在2025年降至歐盟3%上限以下。評級機構普遍認可意大利在勞動力市場、銀行體系穩健性以及應對外部沖擊方面的改善，盡管其超過130%的債務與GDP之比仍構成長期挑戰。

來源：Bloomberg

2.挪威10月經季調后的登記失業率意外上升至2.2%，創下2022年1月以來的最高水平，并超出了分析師與挪威央行2.1%的普遍預期。這一勞動力市場的降溫跡象，部分歸因于烏克蘭移民帶來的勞動力供給增加，已引發市場對于挪威央行是否會重新評估其謹慎的貨幣寬松路徑的猜測。

來源：Bloomberg

亞太

1.韓國10月出口同比增長3.6%，增速較9月的12.7%大幅放緩，但半導體出口同比大增25.4%至157.3億美元，創歷年10月新高。進口同比下降1.5%，由上月的8.2%增長轉為下滑，部分受中秋假期工作日減少影響?？傮w貿易順差擴大至60.6億美元，較上年同期的31.5億美元明顯上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.澳大利亞儲備銀行自2月啟動降息后，該國房地產市場價格出現急劇反彈，10月份全國房價錄得1.1%的兩年多來最快環比漲幅，其中珀斯（1.9%）與布里斯班（1.8%）領漲。自2月降息以來，悉尼和墨爾本房價已經分別上漲5.1%和4.2%，而珀斯和布里斯班的同期漲幅則分別高達84.2%和82.5%。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.為深化資本市場、吸引更廣泛的國際投資者進入，沙特阿拉伯資本市場管理局明確了放寬外資持股限制的路線圖，根據該計劃，當局將在明年底之前取消合格境外投資者（QFI）制度以允許所有外國投資者直接進入本地股市交易，隨后再考慮提高當前49%的單一上市公司外資持股上限。但是，49%的上限是會完全取消還是分階段放寬尚無定論。由于這一時間表晚于市場此前預期，消息公布后沙特基準股指出現下跌。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.在全球經濟韌性及主要央行降息預期的驅動下，投資者對高收益資產的需求增強，新興市場主權債券的風險溢價已經被壓縮至十多年來的最低水平。利差的急劇收窄為此前陷入困境的部分主權發行人創造了重返國際資本市場的窗口，安哥拉、肯尼亞及蘇里南等國已借此機會成功發行了總額數十億美元的新債券。

來源：Bloomberg

3.標普全球俄羅斯10月制造業PMI降至48.0，較9月的48.2進一步回落，連續第五個月處于收縮區間，為近三個月來最大降幅。新訂單降幅加快導致產出繼續萎縮，但收縮速度較上月略有放緩；出口銷售則恢復增長，顯示部分海外市場需求改善。就業小幅下降，而采購活動加快至三個月新高，供應商交貨時間縮短至2019年11月以來最快。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

受入冬前氣溫轉冷帶來的取暖需求預期，疊加對歐亞地區的液化天然氣（LNG）出口創紀錄的共同推動，美國天然氣期貨價格已升至七個月高點，觸及每百萬英熱單位4.1美元上方。需求端方面，由于歐洲在降低對俄依賴后庫存偏低，美國LNG出口量在10月被推升至日均166億立方英尺的歷史新高。供給端方面，盡管出口強勁，美國國內產量仍維持在日均1070億立方英尺的高位，截至10月27日當周的天然氣庫存增量為74億立方英尺，略高于市場預期，顯示國內供應依然充足。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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