溜溜梅再戰(zhàn)IPO，賬面現(xiàn)金僅7800萬，對賭大限倒計(jì)時(shí)兩個(gè)月

“你沒事兒吧，沒事兒就吃溜溜梅”，依托楊冪這句燒腦的廣告語，溜溜梅的酸爽曾一度占據(jù)消費(fèi)者的味蕾記憶。

溜溜梅背后的公司是來自安徽蕪湖的休閑食品企業(yè)——溜溜果園集團(tuán)股份有限公司（簡稱“溜溜果園”），溜溜果園曾一度被資本看好，相繼為溜溜果園投資并期待公司上市。

事實(shí)上，早在2019年6月，溜溜果園就曾向深交所提交上市申請，最終公司于2019年12月主動(dòng)撤回了上市申請，此次遞表是溜溜果園第三次向IPO發(fā)起沖擊。

01

傍上量販零食，上半年凈利潤增長75%

溜溜果園主要從事以青梅產(chǎn)品為代表的特色果類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在“梅+”產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，公司打造了多元化的梅產(chǎn)品矩陣，目前已推出三大主要產(chǎn)品類別：梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍以及其他梅產(chǎn)品（例如梅精軟糖及梅茶茶湯）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年，溜溜果園在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額達(dá)4.9%；在中國天然果凍行業(yè)（按零售額計(jì)）排名第一，市場份額為45.7%；在中國梅產(chǎn)品行業(yè)（按零售額計(jì)）排名第一，市場份額為7%。

2021年至2024年，按零售額計(jì)，溜溜果園在青梅果類零食行業(yè)及西梅果類零食行業(yè)連續(xù)四年排名第一。

西部證券研報(bào)稱，梅產(chǎn)品涉及零食、酒飲多個(gè)品類，溜溜果園在梅產(chǎn)業(yè)中份額第一，上游青梅種植分布在我國長江以南，西梅則從海外進(jìn)口，公司采購對原材料品質(zhì)等級要求較高。下游來看，傳統(tǒng)果類零食穩(wěn)定增長，溜溜梅在青梅、西梅果類零食中份額領(lǐng)先，競品大多是渠道品牌和白牌產(chǎn)品，缺少品牌型競爭對手。果凍行業(yè)格局分散，但天然果凍進(jìn)入者較少，公司目前在天然果凍市占率45.7%，引領(lǐng)細(xì)分品類。

從業(yè)績增速來看，溜溜果園近幾年表現(xiàn)頗為亮眼。

招股書顯示，2022年至2024年，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，2023年和2024年增速為12.6%、22.2%；而對應(yīng)凈利潤分別為6840萬元、9920萬元、1.48億元，2023年和2024年增速為45%、48.9%。

2025年上半年，公司繼續(xù)以25%的增速實(shí)現(xiàn)9.59億元營收，凈利潤更是飆升75.4%至1.06億元。

收入增長一定程度上得益于溜溜果園過去幾年間“以價(jià)換量”的打法。2022—2024年，公司兩大主要產(chǎn)品的售價(jià)出現(xiàn)明顯下降，梅干零食由38.1元/千克降至32.6元/千克，梅凍則由27.5元/千克降至18.8元/千克。

圖源：溜溜果園招股書

降價(jià)換來了銷量和收入的增長，但也帶來了毛利率下滑。

2022—2024年，梅干零食的銷量由2.12萬噸增至2.99萬噸，收入由8.08億元增至9.74億元；而梅凍產(chǎn)品的表現(xiàn)則更為亮眼，銷量由0.84萬噸增至2.18萬噸，收入由2.3億元增長至4.1億元。與此同時(shí)，溜溜果園的毛利率由2022年的38.6%下降至36%。

而凈利潤高速增長的關(guān)鍵因素則在于——銷售及經(jīng)銷開支占比下滑。

2022年至2024年，溜溜果園的銷售及經(jīng)銷開支分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元，遠(yuǎn)超于同期凈利潤，三年合計(jì)高達(dá)9.02億元。其中，各期廣告開支分別為6666.4萬元、7421.5萬元、7902.2萬元。

分產(chǎn)品來看，溜溜果園高度依賴青梅類產(chǎn)品，梅干零食在近三年貢獻(xiàn)了超6成營收，其第二增長曲線梅凍目前在總營收的占比僅為25%左右。2024年，梅干零食、梅凍實(shí)現(xiàn)收入分別為9.74億元、4.1億元，占比分別達(dá)60.3%、25.4%，毛利率分別為32.1%、47.8%。

截至2025年6月30日，溜溜果園總資產(chǎn)為18.12億元，總負(fù)債為10.12億元，資產(chǎn)總值為8億元。

2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流僅8437萬元，同比減少4000余萬元，而短期借款為3.12億元，賬面現(xiàn)金僅0.78億元。截至 2025年2月底，公司計(jì)息銀行借款高達(dá)3.1億元，償債壓力巨大。

值得注意的是，2024年，公司凈利潤中包含3380萬元政府補(bǔ)助，占比高達(dá)22.8%，若剔除這一非經(jīng)常性損益，核心盈利能力將大幅縮水。

與此同時(shí)，該公司客戶集中度急劇上升，其前五大客戶收入占比從2022年的12.7%飆升至2025年上半年的43.7%。

溜溜果園在招股書透露稱，2024年及2025年上半年，其最大客戶為兩家全國連鎖零食專賣店。其中一家經(jīng)營超過1.4萬家零食專賣店，覆蓋中國28個(gè)省份的所有市級，而另一家則在中國所有主要省市經(jīng)營約1.5萬家零食專賣店。

02

從紅杉撤離到對賭倒計(jì)時(shí)

溜溜果園的股東架構(gòu)高度集中。招股書顯示，創(chuàng)始人楊帆直接持股37.97%，其妻李慧敏持股4.37%；通過聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星等平臺間接持股，公司夫妻二人合計(jì)控制87.77%的股權(quán)。

然而，在高持股背后，是一段復(fù)雜的融資與對賭史。

2015年以來，溜溜果園共經(jīng)歷了四輪融資，隨著前兩次上市進(jìn)程的中斷，融資者正相繼離場。

其中，個(gè)人投資者李青于2016年斥資1.03億元入場。就在溜溜果園撤回A股上市申請的當(dāng)月（即2019年12月），李青與深圳君榮實(shí)業(yè)合伙企業(yè)（有限合伙）訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以1.185億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持有的溜溜果園全部股份。

此外，2015年，北京紅杉曾以1.35億元的代價(jià)入股溜溜果園，在2024年6月，北京紅杉要求公司通過減資方式回購其全部持股。就此，公司與北京紅杉訂立股份購買協(xié)議，并于2025年1月完成減資登記。

2024年12月，溜溜果園獲得D輪融資，達(dá)7500萬元。其中，華安基金投資4000萬元，興農(nóng)基金投資3500萬元。根據(jù)溜溜果園與D輪投資方的約定——若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投資者有權(quán)要求公司贖回股份，贖回價(jià)包括投資本金疊加每年6%的單利，如今已進(jìn)入最后兩個(gè)月的倒數(shù)。

若上市成功，楊帆夫婦將化解回購壓力，贏得資本喘息；而倘若未能在對賭期內(nèi)完成上市，這家“青梅帝國”恐將陷入資本市場與品牌信任的雙重拷問。

來源：新財(cái)富雜志、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、時(shí)代周報(bào)、招股書公開資料等