溜溜梅再戰IPO，賬面現金僅7800萬，對賭大限倒計時兩個月

“你沒事兒吧，沒事兒就吃溜溜梅”，依托楊冪這句燒腦的廣告語，溜溜梅的酸爽曾一度占據消費者的味蕾記憶。

溜溜梅背后的公司是來自安徽蕪湖的休閑食品企業——溜溜果園集團股份有限公司（簡稱“溜溜果園”），溜溜果園曾一度被資本看好，相繼為溜溜果園投資并期待公司上市。

事實上，早在2019年6月，溜溜果園就曾向深交所提交上市申請，最終公司于2019年12月主動撤回了上市申請，此次遞表是溜溜果園第三次向IPO發起沖擊。

01

傍上量販零食，上半年凈利潤增長75%

溜溜果園主要從事以青梅產品為代表的特色果類休閑食品的研發、生產和銷售。在“梅+”產品開發戰略的引領下，公司打造了多元化的梅產品矩陣，目前已推出三大主要產品類別：梅干零食、西梅產品及梅凍以及其他梅產品（例如梅精軟糖及梅茶茶湯）。

根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年，溜溜果園在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額達4.9%；在中國天然果凍行業（按零售額計）排名第一，市場份額為45.7%；在中國梅產品行業（按零售額計）排名第一，市場份額為7%。

2021年至2024年，按零售額計，溜溜果園在青梅果類零食行業及西梅果類零食行業連續四年排名第一。

西部證券研報稱，梅產品涉及零食、酒飲多個品類，溜溜果園在梅產業中份額第一，上游青梅種植分布在我國長江以南，西梅則從海外進口，公司采購對原材料品質等級要求較高。下游來看，傳統果類零食穩定增長，溜溜梅在青梅、西梅果類零食中份額領先，競品大多是渠道品牌和白牌產品，缺少品牌型競爭對手。果凍行業格局分散，但天然果凍進入者較少，公司目前在天然果凍市占率45.7%，引領細分品類。

從業績增速來看，溜溜果園近幾年表現頗為亮眼。

招股書顯示，2022年至2024年，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，2023年和2024年增速為12.6%、22.2%；而對應凈利潤分別為6840萬元、9920萬元、1.48億元，2023年和2024年增速為45%、48.9%。

2025年上半年，公司繼續以25%的增速實現9.59億元營收，凈利潤更是飆升75.4%至1.06億元。

收入增長一定程度上得益于溜溜果園過去幾年間“以價換量”的打法。2022—2024年，公司兩大主要產品的售價出現明顯下降，梅干零食由38.1元/千克降至32.6元/千克，梅凍則由27.5元/千克降至18.8元/千克。

圖源：溜溜果園招股書

降價換來了銷量和收入的增長，但也帶來了毛利率下滑。

2022—2024年，梅干零食的銷量由2.12萬噸增至2.99萬噸，收入由8.08億元增至9.74億元；而梅凍產品的表現則更為亮眼，銷量由0.84萬噸增至2.18萬噸，收入由2.3億元增長至4.1億元。與此同時，溜溜果園的毛利率由2022年的38.6%下降至36%。

而凈利潤高速增長的關鍵因素則在于——銷售及經銷開支占比下滑。

2022年至2024年，溜溜果園的銷售及經銷開支分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元，遠超于同期凈利潤，三年合計高達9.02億元。其中，各期廣告開支分別為6666.4萬元、7421.5萬元、7902.2萬元。

分產品來看，溜溜果園高度依賴青梅類產品，梅干零食在近三年貢獻了超6成營收，其第二增長曲線梅凍目前在總營收的占比僅為25%左右。2024年，梅干零食、梅凍實現收入分別為9.74億元、4.1億元，占比分別達60.3%、25.4%，毛利率分別為32.1%、47.8%。

截至2025年6月30日，溜溜果園總資產為18.12億元，總負債為10.12億元，資產總值為8億元。

2024年，公司經營活動凈現金流僅8437萬元，同比減少4000余萬元，而短期借款為3.12億元，賬面現金僅0.78億元。截至 2025年2月底，公司計息銀行借款高達3.1億元，償債壓力巨大。

值得注意的是，2024年，公司凈利潤中包含3380萬元政府補助，占比高達22.8%，若剔除這一非經常性損益，核心盈利能力將大幅縮水。

與此同時，該公司客戶集中度急劇上升，其前五大客戶收入占比從2022年的12.7%飆升至2025年上半年的43.7%。

溜溜果園在招股書透露稱，2024年及2025年上半年，其最大客戶為兩家全國連鎖零食專賣店。其中一家經營超過1.4萬家零食專賣店，覆蓋中國28個省份的所有市級，而另一家則在中國所有主要省市經營約1.5萬家零食專賣店。

02

從紅杉撤離到對賭倒計時

溜溜果園的股東架構高度集中。招股書顯示，創始人楊帆直接持股37.97%，其妻李慧敏持股4.37%；通過聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星等平臺間接持股，公司夫妻二人合計控制87.77%的股權。

然而，在高持股背后，是一段復雜的融資與對賭史。

2015年以來，溜溜果園共經歷了四輪融資，隨著前兩次上市進程的中斷，融資者正相繼離場。

其中，個人投資者李青于2016年斥資1.03億元入場。就在溜溜果園撤回A股上市申請的當月（即2019年12月），李青與深圳君榮實業合伙企業（有限合伙）訂立股份轉讓協議，以1.185億元的價格轉讓所持有的溜溜果園全部股份。

此外，2015年，北京紅杉曾以1.35億元的代價入股溜溜果園，在2024年6月，北京紅杉要求公司通過減資方式回購其全部持股。就此，公司與北京紅杉訂立股份購買協議，并于2025年1月完成減資登記。

2024年12月，溜溜果園獲得D輪融資，達7500萬元。其中，華安基金投資4000萬元，興農基金投資3500萬元。根據溜溜果園與D輪投資方的約定——若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投資者有權要求公司贖回股份，贖回價包括投資本金疊加每年6%的單利，如今已進入最后兩個月的倒數。

若上市成功，楊帆夫婦將化解回購壓力，贏得資本喘息；而倘若未能在對賭期內完成上市，這家“青梅帝國”恐將陷入資本市場與品牌信任的雙重拷問。

來源：新財富雜志、21世紀經濟報道、時代周報、招股書公開資料等