景氣為帆，紅利為錨

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摘 要

1、大盤延續震蕩整理態勢，4000點左右遇到支撐。從基本面結構看，四季度內需持續承壓，景氣行業多集中在出口相關、海外映射，以及反內卷導致價格抬升的部門。我們認為，隨著中美貿易摩擦的退坡，全球制造業PMI抬升以及新一輪的財政開支，與外需相關的板塊有望延續景氣結構。反內卷層面則取決于政策的力度，目前部分板塊存在推進困難，減產不明顯的情況。對未來我們有三種推想：1）景氣結構延續，則建議投資者仍然把握主線；2）若景氣存在擾動，如貿易摩擦再起，疊加宏觀經濟不振，市場將進一步切換入紅利風格；3）2、最好的狀態則是財政發力，通脹回暖，則市場可能擴展至主要順周期品種與消費板塊。

2、從資金層面看，Q3公募基金已超配TMT至歷史高點。近期公募基金基準新規發布征求意見稿，市場開始逐漸預期風格的再平衡，此時TMT便面臨資金面壓力，可階段性防范；從季節性來看，三季報結束后市場再度走入業績真空期，炒作情緒或回暖。

3、概括而言，投資者可延續均衡型配置。一方面保持景氣度主線，例如產品價格底部穩步抬升的煤炭ETF（515220），仍處于漲價區間的光伏50ETF（159864），以及受益于半導體周期的芯片ETF（512760）等。但由于前期漲幅已經較大，光伏、芯片等板塊難免具有較大波動，考慮到宏觀經濟現實偏弱，財政開支暫無預期，投資者可同時關注紅利港股（159331）、現金流（159399）等紅利資產，實現部分的風險對沖。

4、近日債市回歸震蕩狀態，十年國債ETF（515260）微漲0.08%，我們預計震蕩仍會持續，上有頂下有底。消息面上，我們認為，央行重啟國債買賣的消息為債市提供了短期利好，但央行200億操作低于預期，又向市場釋放了中性信號。空間上，十年國債收益率頂部確立在1.8左右，較難向上突破，因此債市風險不大。但收益率下行空間也還有待打開：盡管宏觀現實偏弱，內需不足仍在以及政府擴張放緩，但已呈現筑底態勢，悲觀情緒有所緩解，下探今年1.6的低點概率不大。建議投資者仍需等待其他催化，如央行后續買債量是否超預期、央行是否有降息降準表述等。

正 文

今日A股震蕩走弱。上證綜指低開至4000點以下，收盤微跌0.07%，報4000.14點，深證成指下跌0.36%，創業板指下跌0.39%，科創綜指下跌0.61%。滬深兩市成交額約19450.34億元，較前一個交易日縮量約485.52億元。板塊層面，創新藥、港股紅利相關板塊表現較好；新能源相關板塊回撤居前。從近5日表現來看，紅利、周期相關板塊漲幅居前，如化工、礦業、有色、石油；影視、計算機等高風險偏好板塊表現居后。

風險偏好來看，今日風險偏好較弱。個股跌多漲少，全市場1758只股票上漲、3563只股票下跌。風格層面，微盤下跌有限，但小盤明顯弱于大盤；成長弱于價值，雙創弱于主板。總體而言，今日風險偏好處于較低狀態。

大盤延續震蕩整理態勢，4000點左右遇到支撐。從基本面結構看，四季度內需持續承壓，景氣板塊多集中在出口相關、海外映射，以及反內卷導致價格抬升的板塊。我們認為，隨著中美貿易摩擦的退坡，全球制造業PMI抬升以及新一輪的財政開支，與外需相關的板塊有望延續景氣結構。反內卷層面則取決于政策的力度，目前部分板塊存在推進困難，減產不明顯的情況。對未來我們有三種推想：1）景氣結構延續，則建議投資者仍然把握主線；2）若景氣存在擾動，如貿易摩擦再起，疊加宏觀經濟不振，市場將進一步切換入紅利風格；3）最好的狀態則是財政發力，通脹回暖，則市場可能擴展至主要順周期品種與消費板塊。

中金公司認為，全球資產的漲跌存在一個隱藏主線，即信用擴張，包括政府的信用擴張（即財政）以及企業、居民部門的自發擴張。例如，美股七姐妹的漲幅與其資本開支聯系較深，美國與歐洲股市的強弱轉換，也與美歐的財政擴張節奏有關。

推演未來的信用擴張，美國的信用周期或進一步修復：AI保持較強的資本開支，大美麗法案后財政走向擴張，疊加明年是中期選舉年，美聯儲降息后傳統需求可能也會小幅回暖。因此美元、美股可能走強。而國內的傳統需求仍然面臨較大的下行壓力，因此A股后市多為結構性機會。

從資金層面看，Q3公募基金已超配TMT至歷史高點。近期公募基金基準新規發布征求意見稿，市場開始逐漸預期風格的再平衡，此時TMT便面臨資金面壓力，可階段性防范；從季節性來看，三季報結束后市場再度走入業績真空期，炒作情緒或回暖。

概括而言，投資者可延續均衡型配置。一方面保持景氣度主線，例如產品價格底部穩步抬升的煤炭ETF（515220），仍處于漲價區間的光伏50ETF（159864），以及受益于半導體周期的芯片ETF（512760）等。但由于前期漲幅已經較大，光伏、芯片等板塊難免具有較大波動，考慮到宏觀經濟現實偏弱，財政開支暫無預期，投資者可同時關注紅利港股（159331）、現金流（159399）等，實現部分的風險對沖。

近日債市回歸震蕩狀態，十年國債ETF（515260）微漲0.08%，我們預計震蕩仍會持續。消息面上，我們認為，央行重啟國債買賣的消息為債市提供了短期利好，但央行200億操作低于預期，又向市場釋放了中性信號。空間上，十年國債收益率頂部確立在1.8左右，較難向上突破，因此債市風險不大。但收益率下行空間也還有待打開：盡管宏觀現實偏弱，內需不足仍在以及政府擴張放緩，但已呈現筑底態勢，悲觀情緒有所緩解，下探今年1.6的低點概率不大。建議投資者仍需等待其他催化，如央行后續買債量是否超預期、是否有降息降準計劃等。

來源：WIND

政策面上，昨日央行發布三季度貨幣政策執行報告，釋放一定的利好。華西證券表示可關注如下幾點：1）重提穩增長，加入“做好逆周期和跨周期調節”。穩增長給市場帶來“托底”預期，但“跨周期”又表明了政策的謹慎性，避免過度逆周期調節帶來后遺癥。2）刪除放空轉表述。我們認為，重提穩增長疊加刪除防空轉，后續資金面有望維持寬松。財通證券則認為，資金的主基調更加樂觀，DR007中樞也可能向下回歸到7天逆回購利率附近。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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