大摩邢自強最新分享：2026香港樓價還會漲10%，人民幣有望觸及6.85，美降息可能推遲至6月與9月

來源：市場資訊

　　來源：六里投資報

　　1月12日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強，在閉門策略會中分享了對2026年開年CPI、PPI改善，香港樓市量價齊升對內地房地產政策的借鑒，以及人民幣匯率的最新觀點。

　　邢自強認為，可能到2026年一季度，人民幣對美元有望觸及6.85，

　　甚至根據一些技術細節的判斷，也可能短期觸到6.8左右。

　　但他也提醒說，這背后也有一些短期季節性因素，

　　如大量出口企業，通常會在春節前后進行結算換匯等，后面可能會退坡，

　　對于2026年的均價目標，依然認為大體上可能還處于溫和穩健的狀態，年末大致會在對美元7左右。

　　而最近幾個月CPI和PPI的好轉，難言可持續，

　　屬于一種比較典型的、沒有太多內需支撐的抬頭，不是一個真實的打破通縮、再通脹的信號。

　　2026年，中國經濟非常有可能還是處于打破通縮的艱難探索當中，

　　在內需相對疲軟、物價低迷的循環，還沒有完全打破之際，

　　貨幣當局一定會借鑒日本1991年-1995年的教訓，不見得會讓人民幣顯著地大幅升值。

　　此外，邢自強提及香港樓市因政策放寬與利率下行，實現了量價齊升，

　　而且，預期2026年香港的住宅價格還會漲10%，租金水平也會上漲。

　　這為內地提供借鑒，可以通過貼息等政策促進房地產止跌回穩。

　　大摩首席策略師Laura補充表示，

　　美聯儲降息2026年的2次降息預測推遲至6月與9月，但市場反應不會太劇烈。

　　資金面上，2025年，外資凈流入中國股市達140億美元，

　　基本扭轉了2024年的流出態勢，對2026年外資仍保持凈流入充滿信心。

　　投資報（liulishidian）整理精選了邢自強和Laura分享的精華內容如下：

　　開門紅

　　奠定積極基調

　　開年頭兩周的開門紅，給2026年的市場奠定了一個積極的色彩基調。

　　這里面我們觀察到，全球地緣政治的格局出現了東穩西蕩的局面，人民幣匯率突破走強，A股、港股的活躍度在回升；

　　CPI、PPI 這些反映通縮的指標最近回彈了一些，

　　包括樓市的先行指標——香港的樓市量價齊升，所以開門紅是比較熱鬧的。

　　當然熱鬧背后大家還是關注能不能持續下去？

　　今年的核心命題，就是打破通縮，

　　讓柴米油鹽、消費民生更好地恢復，可能才能決定這些跡象能否持續。

　　所以，今天我們就結合最新的內外局勢，一起來分析一下開門紅的趨勢和后面的隱憂。

　　2026年一季度

　　人民幣有望觸及6.85-6.8

　　首先，開門紅期間，我們看到比較有意思的現象是大家都在討論最近人民幣匯率的走強。

　　我想人民幣的強勢，短期是有一定空間的，

　　但中長線受通縮基本面的約束。

　　特別是中國貨幣當局，也會考慮日本在當年陷入通縮、地產下行之后的一些政策失誤，會避免重蹈覆轍。

　　所以，盡管開年以來人民幣對美元持續走強，甚至突破7的關口。

　　但也有一些短期因素值得大家警醒，

　　比如說中國大量的出口企業，通常會在春節之前、新年的時候進行一些結算換匯，把出口的利潤所得從美元換成人民幣，

　　這些是季節性的，不是長期不斷加碼持續的行為，

　　所以，這種季節性的換匯，后面也許會退坡和緩一點，

　　再疊加最近美元有一些貶值，所以我們判斷，

　　可能到2026年一季度，人民幣對美元有望觸及6.85，

　　甚至根據一些技術細節的判斷，也可能短期觸到6.8左右。

　　但是，對于今年全年的均價目標，我們改變很少，

　　依然認為，大體上可能還處于溫和穩健的狀態，年末大致在對美元7左右。

　　CPI、PPI好轉難言持續

　　內需還沒有明顯復蘇

　　這個判斷的依據是什么呢？

　　我想主要還是國內通縮壓力依然在持續演繹當中，

　　日本在1985年簽訂“廣場協議”讓匯率升值，

　　從1991年開始，日本的房地產泡沫破滅，進入了經濟下行、漸進通縮的階段。

　　然而從1991到1995年，它依然刻舟求劍地堅持“廣場協議”，

　　堅持日元的顯著升值，直接削弱了可貿易部門的名義收入和盈利能力，

　　而且更重要的是，壓制了它國內貨幣政策和財政政策協調放松的空間，

　　使得通縮循環進一步演繹深化，最后出現了“失落的二十年”。

　　我想這種教訓，給當前人民幣匯率提供了一定的借鑒。

　　我們現在仍然處于通縮當中。

　　當然很多人會說最近幾個月CPI、PPI不是好轉了一點嗎？

　　是不是很快就要走出通縮了？

　　當前幾個月物價的階段性反彈，還難言可持續，

　　主要原因，就是內需沒有出現明顯的復蘇。

　　當前的CPI有幾個月的走強，

　　一方面是由鮮果、蔬菜等食品價格季節性的因素主導，

　　這都是跟天氣、供給等相關，不代表需求；

　　另外就是黃金，

　　這其實代表了一種投資需求，黃金也對最近半年中國CPI的好轉起了重要作用，

　　甚至在12月份CPI的漲幅里面，0.55個點來自于黃金。

　　如果剔除這些季節性的蔬菜、鮮果以及黃金，中國的核心CPI其實同比沒有改善，這是很重要的一點。

　　另外，通縮通脹里的另外一環是工業品價格——PPI，

　　最近幾個月有所回升、抬頭，

　　但是仔細一看，主要都是上游的一些原材料價格，

　　特別是有色金屬，這里面有一部分是國際的有色金屬漲價了，對中國是輸入性的；

　　另外一部分，我們也看到從去年5、6月份之后，反內卷先在一些治標的場合，

　　比如搞一些價格聯盟、產業協會，各讓一步，大家減一些產能，在多晶硅等個別上游價格領域取得了一些進展；

　　但是中下游的需求是疲軟的，

　　目前我們并沒有看到這些上游價格的上漲，有絲毫傳導給中下游價格的跡象，

　　汽車就是典型，可能價格戰還會愈演愈烈。

　　所以，最近幾個月CPI和PPI的好轉，還很難言可持續，

　　屬于一種比較典型的、沒有太多內需需求支撐的抬頭，不是一個真實的打破通縮、再通脹的信號。

　　在內需相對疲軟、物價低迷的循環還沒有完全打破之際，

　　貨幣當局一定會借鑒日本從1991年到1995年的教訓，不見得會讓人民幣顯著地大幅升值。

　　香港樓市量價齊升

　　對大陸樓市的借鑒意義

　　但我想這里面有一個非常可喜的信號是什么？

　　就是作為中國的城市之一，香港特區，它的樓市量價齊升。

　　這種顯著回暖，可能會給我們大陸接下來的房地產政策，提供一些借鑒意義。

　　2025年，香港房子的量增加了18%，價值也在回升，量價齊升，

　　預測2026年香港的住宅價格還會漲10%，租金水平也會上漲。

　　這里面核心邏輯，

　　一個是政策層面，

　　從2023年之后，香港是應放盡放，把限購基本上都放開了，

　　而且還配以戶口政策，就是移民政策管控的放開，人才政策的優化。

　　第二點，非常重要的就是，香港在按揭利率的下行層面，做的也是比較積極的。

　　當然這也由于它是聯系匯率制，趕上了美聯儲降息周期。

　　過去兩年，香港的按揭利率顯著下行，明顯縮短了跟它的租金回報之間的差距。

　　特別是2025年以來，基本上在很多香港的樓盤里面，實現了按揭利率成本比租金還要便宜。

　　香港房地產中介勸你買房的時候，都說你每個月要付的按揭比租金還便宜，

　　當然租不如買了，這也是很強有力的一個話術。

　　這些都改善了房地產需求，實現了量價回升，都對大陸樓市有啟示意義。

　　一部分核心城市的限購放松，戶口制度、移民制度的放松，可能不能擠牙膏，還要應放盡放。

　　當前中國大城市的租金回報率大概也就2%，

　　按揭利率如果在3%以上，很難改善房地產的需求。

　　這就是為什么過去半年我們多次提出，房地產要實現止跌回穩，需要有三大紓困策略，那就是收庫存、保主體和貼按揭。

　　在這里面要找突破口的話，貼按揭是一個破局的手段。

　　如果我們對按揭利息貼100個基點及以上，

　　就可以在大陸的一些核心城市有效地縮小按揭成本跟租金回報的差距，跟香港一樣。

　　這樣就能改善老百姓的購房預期。

　　所以，我們核心的一個邏輯是什么呢？

　　就是2026年開年的開門紅，當然有它背后深層次的原因，

　　特別是現在對地緣政治東穩西蕩，對美元逐漸去魅的過程，大家會多元化配置全球的資產，

　　也包含了在上周我們講到的另外的一個趨勢，對中國科創的星辰大海，產業升級能力的再認知依然在進行時。

　　但是，具體到今年的核心命題，打破通縮，讓柴米油鹽、民生消費回歸一個正循環。

　　現在看起來，年初的一些CPI、PPI改善，人民幣走強的跡象，我們還不能掉以輕心，要謹慎觀察，

　　特別是對房地產，應該吸取香港樓市的經驗，更大力地推出貼息政策，

　　這可能要到兩會之后，才有一些更具體的選取部分城市進行試點的可能性。

　　這是我拋磚引玉的一些思考；具體股市策略部分請 Laura來介紹。

　　摩根士丹利中國首席策略師 Laura王瀅：

　　美今年2次降息

　　或推遲到6月和9月

　　我覺得首當其沖應該強調一下，就是我們的美國經濟學家團隊，再一次調整了對今年美聯儲降息時間表的預測。

　　之前，我們是說今年有1月份、4月份兩次降息。

　　現在因為數據總體的不確定性，

　　我們認為，今年仍然有2次降息，但是這個時間表有大幅的滯后。

　　現在，預測今年的2次降息，會發生在6月份和9月份。

　　這樣一個降息周期對市場會不會有很大的改變呢？

　　我覺得不用這樣過度解讀。

　　第一點，目前我們的最新預測，6月份和9月份的兩次美聯儲降息，

　　其實和市場目前已經計入預期的降息周期，基本上是比較吻合的。

　　所以市場的反應，應該不會過于劇烈。

　　第二點，今年美股，包括全球股市，雖然我們一直強調摩根士丹利的觀點是2026年是股票的一個大年。

　　但是我們對股票非常樂觀的判斷，并不是建立在流動性過度充裕導致估值大幅上揚的預測上。

　　我們對估值的預期，其實都是有小幅下跌的，

　　并不是靠流動性極度充裕，大幅刺激估值進一步膨脹。

　　2025外資凈流入140億美金

　　2026年進一步維持凈流入狀態

　　同時，我們團隊每個月都會對資金的凈流入流出，做一個非常具體的分析。

　　我們剛剛發布的關于12月份整體的資金凈流入，

　　看到中國股市對外資的吸引，維持了凈流入的狀態。

　　在2025年全年，整個的中國上市公司，凈吸引外資流入的總體金額是140億美金。

　　這個140億美金，把它放在過去幾年的歷史環境下解讀，它的重要性和金額的巨大性，我覺得是不言而喻的。

　　相比2024年全年，那年我們是凈流出了170億美金。

　　所以，2025年已經吸引回流了。

　　我們也期待在2026年進一步維持外資凈流入的狀態，我們對此也是充滿信心的。

　　而且總體的資金走勢，

　　除了我們看到外資對中國維持凈流入的狀態之外，

　　對其他市場和地區，包括中國臺灣地區，包括韓國凈流入的態勢也是非常顯著的，

　　這兩個地方分別在12月份都錄入了超過20億美金的凈流入。

　　相對比較薄弱

　　一環是企業盈利

　　所以目前開年，我們覺得相對比較薄弱的一環，可能就是企業的盈利。

　　要看四季度和全年的報表出來之后，有一些什么樣的相應調整要去做。

　　但是在這之外，短期人民幣的走勢、資本市場開門紅的態勢，

　　全球資金流入以及投資人的情緒，風險偏好，還有全球不同市場布局的方向性來講，

　　我們認為，對中國股市保持一個謹慎樂觀的態度，是完全站得住腳的。