富國觀市丨高位震蕩待破局，配置延續均衡化

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場震蕩整理，滬指在4000點附近徘徊。結構上科技板塊延續調整，算力產業鏈領跌；前期滯漲的消費板塊在10月物價回暖、博弈政策預期等催化下表現較為亮眼；反內卷聚焦的周期板塊在波動中實現正收益；地產相關經濟數據雖延續弱勢，但政策預期優化下地產股也迎來修復。從寬基指數看，本周上證指數下跌0.18%，創業板指下跌3.01%，滬深300下跌1.08%，中證500下跌1.26%，中證A50上漲0.26%，科創50下跌3.85%。風格上，消費、金融表現相對較好，成長、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是綜合（6.99%）、紡織服飾（4.41%）、商貿零售（4.06%）、美容護理（3.75%）、醫藥生物（3.29%）；表現相對靠后的是通信（-4.77%）、電子（-4.77%）、計算機（-3.03%）、機械設備（-2.22%）、國防軍工（-2.15%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是兩岸融合（12.86%）、SPD（10.30%）、抗生素（7.89%）、HJT電池（6.64%）、培育鉆石（6.21%）；表現相對靠后的是炒股軟件（-5.83%）、光模塊（-5.63%）、光芯片（-5.15%）、先進封裝（-4.80%）、服務器（-4.75%）。

國內方面，本周公布的10月經濟數據、金融數據偏弱，但增量政策期待提升，關注年底重要會議表態。本周公布10月金融數據和經濟數據。金融數據多數不及預期，社融同比少增，政府債縮量是主要拖累，同時企業和居民端信貸表現持續偏弱，內生融資需求不足的問題依然存在；后續財政擴張仍是維持金融總量數據的關鍵。經濟數據看，受中秋節錯位的影響，疊加“以舊換新”基數抬升，10月經濟數據表現也相對偏弱。供給端看，10月工業增加值同比增長4.9%，增速較上月回落1.6pct；需求端看，1）外需：10月以美元計價出口同比增速為-1.1%，增速較上月下降9.4pct。2）內需（消費）:10月社會消費品零售總額同比增長2.9%，增速較9月回落0.1pct；3）從內需（投資）：1-10月固定資產投資同比下滑1.7%，降幅較1-9月走闊1.2pct，一定程度上也受到工作日減少，值得注意的是，除房地產投資持續低迷且降幅走闊外，基建投資同比增速也轉負，或與財政支出前置有關。雖然10月經濟數據顯示宏觀基本面依然偏弱，但在此背景下對于穩增長增量政策的期待有所增加，政策預期支撐下A股仍有韌性，關注下周LPR公布以及12月重要會議表態。

海外方面多空交織，利空因素在于美聯儲12月降息預期回落以及AI泡沫的討論，利多在于美國政府結束“停擺”。由于美國政府“停擺”之下關鍵經濟數據的缺失，以及近日多名美聯儲官員釋放鷹派信號，美聯儲12月降息分歧加大，市場預期美聯儲12月降息的概率已經跌破50%。不過，11月12日特朗普今日簽署相關法案，美國政府在史上最長的43天“停擺”后重啟。一方面，此前由于“停擺”堆積未發布的經濟數據近期將密集公布，對降息預期形成指引；另一方面，隨著美國政府結束“停擺”，前期淤積在美國財政部的資金將注入資本市場，緩解市場流動性壓力以及這一宏觀不確定性對市場風險偏好的拖累。此外，近期海外關于AI泡沫討論的有所增多，引發科技股調整，并傳導包括A股在內的資本市場。不過考慮到海外科技股盈利持續兌現、供需格局緊張的現狀，且目前尚不具備引發金融市場劇烈調整的宏觀條件（如貨幣政策轉向緊縮），AI敘事演繹仍有空間，階段性回調反而消化估值壓力，關注下周海外算力龍頭財報公布情況。

整體來看，本周公布的國內基本面數據偏弱，外部美聯儲降息路徑尚不明晰，對市場情緒偏利空，不過國內增量政策層面仍有期待，美國政府“停擺”結束后有望緩解美元流動性壓力，A股震蕩中維持高位。短期如果缺乏新的催化，指數層面或在4000點附近徘徊，重點關注美聯儲降息預期變化和國內年底重要會議表態。結構上，隨著前期市場充分定價科技成長高景氣后，市場輪動特征顯著，近期周期、消費板塊接連表現，但通脹數據修復持續性或制約行情持續性，密切關注后續數據驗證。中期而言，AI敘事仍有空間，本輪風格切換或是AI的“中場休息”而非“主線切換”。配置層面可堅持均衡，消費、地產鏈、非銀前期滯漲，短期可關注風格切換下的補漲機會。中期看，在十五五規劃強調“科技自立自強”和后續反內卷持續推進的背景下，相關行業的景氣有望延續。具體看，一是關注受益于反內卷或海外降息后制造業修復的工程機械、新能源、有色等方向。二是關注科技成長在調整之后的主線回歸，關注AI、創新藥和軍工等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，全球流動性預期收緊與國內經濟數據疲弱共震，港股市場呈現結構性分化行情。恒生指數上漲1.26%、恒生中國企業指數上漲1.41%、恒生科技下跌0.42%。南向資金合計凈買入247.73億港元，顯示內地投資者對港股的配置意愿依然穩固。行業層面呈現明顯分化，醫療保健業(7.18%)、地產建筑業(4.99%)、必需性消費(3.83%)表現相對較好，非必需性消費(-0.82%)、工業(-0.65%)、公用事業(-0.12%)表現相對落后。具體來看，醫療保健板塊主要受益于政策端利好，重慶出臺25條創新藥支持政策，在臨床試驗、注冊審批、醫保準入等環節給予全鏈條支持，顯著改善行業發展環境；地產建筑業的走強主要源于市場對政策進一步寬松的預期以及板塊前期跌幅較大后的技術性反彈；必需性消費板塊的上漲則呼應了內需復蘇信號，10月CPI同比由負轉正、PPI環比首次上漲，疊加國慶中秋雙節消費數據向好，印證了消費市場的復蘇韌性。

海外市場方面，美聯儲政策表態持續偏鷹，12月降息預期顯著降溫，成為影響全球市場風險偏好的主要因素。過去一周，多位美聯儲官員表態轉鷹，強調通脹壓力仍存，勞動力市場信號模糊，當前略微緊縮的貨幣政策需維持至通脹明確接近2%目標。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克明確傾向維持利率不變，圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆呼吁謹慎行事，克利夫蘭聯儲主席哈馬克則強調需保持政策緊縮性以應對持續高企的通脹。根據芝加哥商品交易所的FedWatch工具，當前美聯儲12月會議后降息的可能性已降至46%左右，較一周前的67%和一個月前的95%大幅下滑，鷹派表態短期將對全球風險資產形成一定壓力。

美國聯邦政府停擺結束，但經濟數據發布仍存不確定性。當地時間11月12日，美國總統特朗普簽署了國會兩院通過的一項聯邦政府臨時撥款法案，結束了已持續43天的史上最長聯邦政府停擺，支出法案確保政府運轉至1月30日。雖然政府重新開門消除了市場面臨的一大不確定性，但市場對后續美國經濟恢復節奏仍存疑慮。其中，經濟數據發布延遲仍是核心關注點，白宮表示10月就業和通脹報告可能無法發布，勞工統計局需時間全面評估數據發布安排，僅明確9月就業報告將于11月20日發布。數據缺失導致市場難以準確判斷美國經濟基本面走勢，短期內加劇了全球金融市場的波動。此外，美國政府停擺的結束，意味著財政部將開始消耗其龐大的TGA現金余額，使原本“凍結”在美聯儲的資金重新進入市場循環，向經濟中釋放數千億美元的流動性。

展望后市，港股市場或延續震蕩走勢，結構性機會將持續凸顯。內部來看，國內流動性環境保持寬松，為經濟復蘇提供了堅實支撐；政策端對新質生產力領域的支持力度持續加大，疊加南向資金的持續流入，將為港股提供穩定的資金面與估值修復動力。外部來看，盡管美聯儲12月降息預期降溫，但港股當前估值優勢顯著，有望吸引長期資金配置。同時，仍需警惕美國經濟數據發布后的市場波動，以及全球地緣政治風險等潛在不確定性。

行業板塊配置方面，一是持續關注醫療保健板塊，政策對創新藥全鏈條的支持將加速行業分化與優質企業成長，臨床研發效率提升與醫保準入優化將打開成長空間；三是必需性消費板塊可逢低布局，內需復蘇趨勢明確，CPI轉正與消費刺激政策將支撐板塊業績穩健增長，具備強品牌力與高復購屬性的細分領域更具優勢；三是“反內卷”政策效果逐漸顯現，供需格局變化下，商品價格上漲的周期股有望受益；四是高股息板塊，在全球利率中樞下移預期下，港股高股息資產的稀缺性將進一步凸顯，當市場風險偏好下降，資金或轉向紅利股尋求防御。對于恒生科技板塊，短期內需謹慎應對美聯儲政策收緊預期帶來的流動性壓力，中長期可關注具備核心技術與盈利改善潛力的細分領域，等待估值修復機會；非必需性消費與工業板塊則需等待全球需求復蘇與國內經濟動能進一步增強的明確信號。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 風格均衡-

您認為當前AI泡沫化程度如何？科技股還能回歸主線位置嗎？歡迎留言分享～

留言被精選且點贊數前10名的客官，富二將獎勵10元話費給到客官~

（提示：請客官直接在本篇文章評論區留言，獲獎后富二會通過后臺通知獲獎用戶，屆時請按“關鍵詞+手機號”此格式回復富二。留言活動富二會在后臺監測數據變化情況，保留取消數據存疑用戶獲獎的權利。不同微信號的同一個獲獎手機號均視為一個用戶，僅作一次獎勵。）

本活動截至2025年11月18日17:00結束，最終解釋權歸富國基金管理有限公司所有。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷担锌赡艹霈F虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評,并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。