拒絕稀釋控股權，一家老牌企業倒閉了

來源：PE星球（ID：PE-China）

撰文：韋亞軍

寧可企業倒閉，創始人家族也不愿“稀釋控制權”

“成也創始人家族，敗也創始人家族”。

近日，據外媒報道，一家德國老牌電機企業Anhaltische Elektromotorenwerk（以下簡稱：AEM），宣布正式破產倒閉，工廠停止生產，剩余約50名工人被全部解雇。

AEM誕生于1993年，兩位創始人家族持股70%，擁有絕對控股權。在2024年10月申請破產保護后，歷經1年尋找買家，但管理層堅持“不稀釋控制權”，無“白衣騎士”愿意接盤，最終走到終點。

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倒閉細節

我們先簡單理一AEM破產的來龍去脈：

2024年10月10日，管理層向德紹地方法院提交破產申請，進入預破產程序；150名員工工資由聯邦勞工局“破產金”墊付至11月底。

第二天，也就是2024年10月11日，MDR、MZ等本地媒體曝光“已出現首批意向投資者”，公司對外口徑仍是“整體保留”。

到了2025年2月4日，債權人會議表決延長談判期，托管人繼續為“整體出售”招商。

2025年6月上旬，最后一批在手訂單（船用發電機與水電站機組）完成，生產現場進入“空轉”狀態。

2025年11月8日，AEM公告“投資搜索失敗”，啟動清算；剩余約50人接到即時解雇通知。

昨天，也就是2025年11月13日，當地報紙Merkur報道“機器設備正被評估、拍賣”，廠區預計2026年Q1交還房東。

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三座大山，最終壓死了駱駝

細究起來，AEM破產導火索無非是三方面，即：訂單大跌、成本暴增、融資失利這“三座大山”。

數據顯示，2024年AEM營收約1200萬歐元，同比跌35%；其中占營業額55%的“水力發電機+船用柴油發電機”板塊被亞洲競爭對手以低價搶走，2024年新簽訂單僅680萬歐元，創1993年以來新低。

禍不單行的是，自2023下半年起，電工鋼（NO20牌號）采購價上漲28%，銅線上漲21%，而AEM與客戶簽的多為“開口價+12個月交付”，無法向下游轉嫁。

更為致命的是，管理層的決策失誤。2021年，AEM與Sparkasse Dessau簽訂了350萬歐元循環授信，2024年Q2因EBITDA連續兩季為負觸發 covenant breach，銀行停止出款；潛在投資者要求原股東“大幅債務減記”，而兩位創始人家族拒絕，談判在2025年5月宣告破裂。

2024年10月，AEM破產申請時，還有150名員工；但到了2025年6月完成最后訂單前，通過“自然流失+部分提前退休”，員工總數只剩下約50人。要知道，鼎盛期AEM的雇員總數超2000人。

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從未引入過PE/VC機構

今天的AEM廠房仍位于德紹市Kühnauer Stra?e，最早是1872年成立的BAMAG（柏林-安哈爾特機械股份公司）的鑄造與傳動車間。

1945年空襲后80%建筑被毀，1946年收歸國有，成為VEB Elektromotorenwerk Dessau，專職生產船用、水電站用電機，鼎盛期雇員超2000人。

兩德統一后，托管局原計劃1992年底關閉工廠。但1993年4月，4名中層工程師成立了AEM-Anhaltische Elektromotorenwerk Dessau GmbH，以1德國馬克象征價格+承擔債務的方式完成MBO，并接收留下的150名工人。

1993-1995年間，AEM拿到了州政府2100萬馬克補貼以及歐洲復興開發銀行（EBRD）900萬馬克貸款。在二者的支持下，AEM算是起死回生，新廠房、新線圈生產線相繼落成，產能也提升至年產6萬kW電機。

1996-2005年間，AEM審時度勢，聚焦“特種電機+小批量定制”，推出潛水電機、軸高800mm低速同步電機等差異化產品，出口比例由15%升至42%，員工人數也回到了220人。

此后大概10年，AEM累計再投資1200萬歐元，新建了激光沖片車間、環保涂裝中心，通過ISO 9001/14001與DNV船級社認證，成為德國“隱形冠軍”會員企業；年營業額最高達2800萬歐元（2014年）。

但很可惜的是，AEM自始至終未引入過PE/VC等外部機構，錯過了借助資本擴張、進化的絕佳時機。

據了解，兩位創始人家族持股70%，員工持股會20%，德紹市財政10%。即便在瀕臨破產的危急時刻，管理層仍堅持“不稀釋控制權”，導致2024年危機時缺乏“白衣騎士”快速施救。

真是“成也蕭何、敗也蕭何”。創始人家族將一個“確定”要關閉的企業救活，并把它帶到國際一流水準，最后又將其推向了破產倒閉的深淵。

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