代幣化存款破壁

作者 | 柏亮

來源 | 零壹智庫

代幣化存款正式“出圈”。

它已不是新的概念，但過去只在銀行內部運轉，解決客戶的財資管理和結算等問題。這一次，摩根大通讓它沖出了銀行圈。主要是兩件事：

一是摩根大通Base公鏈上推出存款代幣?JPM?Coin（代碼JPMD），以銀行信用與合規體系實現24/7清算效率。Base公鏈是由Coinbase 與 Optimism合作開發的以太坊二層擴容網絡（Layer 2, L2），是一個面向大眾、大規模應用的以太坊L2。JPMD在Base公鏈發行，標志著它從封閉的銀行體系走向開放的公鏈網絡。

二是阿里巴巴國際站總裁張闊向CNBC表示，阿里巴巴的全球B2B平臺正在通過使用主要貨幣的代幣化版本來簡化跨境支付，計劃使用由美元和歐元等法定貨幣支持的代幣化存款，將采用摩根大通基于區塊鏈的代幣化存款JPMD基礎設施。

另外，摩根大通還計劃進一步擴大其存款代幣計劃，它已經注冊JPME商標，用于可能推出的歐元計價存款代幣。

01

代幣化存款

2014年穩定幣問世給商業銀行帶來了啟發。雖然穩定幣不是由商業銀行發行，但Tether是把美元“代幣化”并在公開區塊鏈上流通的早期實踐，示范了1:1兌付承諾與儲備管問題，對后來“把法幣或存款上鏈”的理念產生巨大影響。

UBS 于2015–2016年推動的USC (Utility Settlement Coin)項目，旨在為銀行間結算創建以法定貨幣為后盾的區塊鏈“結算幣”，這是“由銀行或銀行同盟發行鏈上現金/可即時結算的代幣”在批發結算層面的早期嘗試。USC后來也吸引了多家大型銀行關注與參與。

此后，多家全球性銀行與清算參與者“鏈上現金/結算幣”相關的討論和試驗，強調原子交割、降低結算周期與提升資本效率的潛力。相關討論隨后逐步延伸到“商業銀行貨幣代幣化”。

JPMorgan于2019年推出針對機構客戶的內部鏈上代幣。

2020年，Signature Bank推出Signet，基于區塊鏈的美元即時清算平臺，允許該行商業客戶24*7以鏈上方式進行美元支付，平臺上發生的“賬戶間支付”實時結算且免掉傳統ACH/電匯費用。Signet的設計把銀行存款直接映射到鏈上支付流轉。

隨后，歐洲與瑞士的多家機構（如一些數字資產友好的瑞士銀行、德商、英法銀行）開始把“存款可在鏈上表示，用于債券發行或資產結算”納入試驗。與此同時，監管機構開始系統性研究代幣化（包括代幣化存款）對金融穩定、監管、支付系統的影響。EBA（European Banking Authority） 在2024年發布關于 代幣化存款的報告，歐洲監管對銀行發行代幣化存款與電子貨幣/ 受監管穩定幣的區別與監管邊界做了梳理。

一些大型銀行銀行（HSBC、Barclays等）在2025年后推進行業級代幣化存款方案。英國金融界在監管傾向于銀行代幣化而非非銀行穩定幣的環境下，正推進面向市場支付、抵押/房貸鏈上應用和數字資產結算的代幣化存款試點與商業化計劃。

瑞士在2023年推出了《存款代幣》白皮書，隨后多家瑞士銀行2025 年進行了跨行的存款代幣的概念驗證，在公共區塊鏈上完成了具法律約束力的跨行支付測試。

02

JPMD十年破壁

JPMorgan的代幣化工作并不始于2019年，而是早到2016年。J.P. Morgan 在 2016年前后開發并內部使用Quorum，一個面向金融機構的“企業級以太坊”，為后續在許可鏈上發行和結算代幣打下技術基礎。Quorum被用于銀行間信息網絡等項目，成為JPM Coin最初運行的底層平臺之一。

2019年2月，JPMorgan公開介紹了JPM Coin——一種用以美元計價、與銀行存款 1:1對應的“代幣”，面向機構客戶、運行在許可鏈（Quorum），目的是實現機構客戶之間的即時結算與資金轉移。JPMorgan明確區分了它與公開去中心化加密貨幣的不同，主要是受監管、可贖回的鏈上單位。

JPM Coin在最初階段并不開放給散戶，而是代表摩根大通對機構客戶的存款或應付賬款——即銀行負債的鏈上表示，并在銀行控制的許可鏈網絡中流轉。

2020年8月，JPMorgan將Quorum平臺賣給ConsenSys，但繼續在其內部與合作伙伴處使用該技術，同時對外保留相應的產品策略。并把其區塊鏈/代幣化業務模塊化為Onyx（Onyx Digital Assets），將JPM Coin、證券代幣化、結算與機構級 DeFi 實驗等集中管理。Onyx 被用于短期借貸、國庫券/回購等場景的鏈上處理。

JPM Coin在機構間結算方向逐步落地，被用于企業/機構客戶的跨賬戶即時轉移和機構間結算；報道稱，到2023年其日交易量已經達到數億美元到十億美元級別；摩根也用做過與托管、私募基金結算、短期債券和回購交易的鏈上試驗。

JPMorgan于2024年將其 部門重命名為Kinexys ，稱其下一階段目標是用區塊鏈能力更廣泛地服務于傳統金融。Kinexys 將承擔更大范圍的“鏈上金融基礎設施”任務。

從2024起，摩根表達了把Onyx /Kinexys 技術對第三方開放的計劃，允許第三方在其基礎上構建應用或互通資產，例如2024年媒體報道Onyx計劃允許第三方接入、并測試更廣泛的互操作性。

直至今年11月，JPM Coin從早期的許可網內部結算工具，逐步演化為面向機構客戶、并能在選定公開鏈上代表銀行存款的存款代幣（deposit token）形式。

03

香港推進代幣化存款結算

中國香港近年來也在推進代幣化存款。

香港金管局于2022年11月推出“數碼港元先導計劃”，第一階段于2023年5月正式啟動，深入研究了六個范疇的潛在本地零售用例，包括全面支付、可編程支付、離線支付、代幣化存款、第三代互聯網（Web3）交易結算和代幣化資產結算。16家來自金融、支付和科技界的機構入選參與計劃。

“數碼港元先導計劃”第二階段于2024年3月推出，9月正式展開，首要目標是評估可供個人及企業使用的新型數碼貨幣（包括數碼港元及代幣化存款）在各類創新用例中的商業可行性及可擴展性。11組業界試驗涵蓋三大主題，包括代幣化資產結算、可編程性及離線支付。

金管局于2025年10月發布《數碼港元先導計劃第二階段報告》顯示，數碼港元及代幣化存款能夠促進具成本效益、可編程及穩健的交易，為用戶帶來好處。鑒于香港健全的銀行監管制度及全面的消費者保障，公眾對香港銀行體系的穩健度高度信任，因此公眾對數碼港元與代幣化存款的接受程度相若。

另外，香港金管局在“Ensemble項目沙盒”中也在測試代幣化存款的應用。

香港金管局2024年8月舉行Ensemble啟動儀式，并宣布首階段試驗將涵蓋四大代幣化資產用例主題，旨在利用實驗型代幣化貨幣促進銀行同業結算，并集中研究代幣化資產交易。Ensemble項目架構工作小組的參與銀行已將其代幣化存款平臺連接至沙盒，為日后開展跨行支付同步交收及貨銀兩訖結算的實驗做好準備。

今年11月，香港金管局宣布推出EnsembleTX，Ensemble項目正式進入試行階段。此里程碑標志著香港在將代幣化存款及數碼資產用于可控的試行環境中進行真實交易邁出重要一步。

金管局表示，自2024年8月啟動以來，Ensemble項目沙盒已讓業界先行者得以使用實驗型代幣化存款對數碼資產交易結算用例進行端對端測試。在試行階段中，金管局、代幣化存款銀行及其他業界先行者旨在實現更快速、透明且高效的真實代幣化交易結算。EnsembleTX初期將聚焦于推動市場參與者在代幣化貨幣市場基金交易中使用代幣化存款，以實時管理流動性與資金需求。

EnsembleTX將于2026年持續運行，為下一階段創新奠定堅實基礎。代幣化存款交易的跨行結算將首先透過港元實時支付結算系統（RTGS）進行。試行環境將逐步升級優化，以支持代幣化央行貨幣進行24/7全天候結算，推動香港更廣闊的代幣化生態系統的持續發展。

04

數字人民幣能否與代幣化存款結合？

代幣化存款與穩定幣和央行數字貨幣均有相似之處，他們與法幣資產錨定，具有較好的穩定性。但代幣化存款和央行數字貨幣，在當前的監管環境下，在大多數地區（美國除外）的合規性都要強于穩定幣，都是在現有金融體系內的創新，都在現有的金融監管框架之內。

香港的數碼港元先導計劃和Ensemble項目沙盒，都將數碼港元（屬于央行數字貨幣）和代幣化存款放在一起做實驗。

這對數字人民幣的進一步創新或有啟發，比如：

1、用于彌補數字人民幣不計息的問題。數字人民幣不計息，是面向零售用戶推廣時遇到的難點之一，而不計息的初衷，是為了避免商業銀行存款搬家，導致金融脫媒。如果數字人民幣與代幣化存款（或采用其原理）相結合，則有機會同時解決這兩個問題，用戶持有數字人民幣可獲得存款收益，通過一定的機制安排，存款依然計入商業銀行資產負債表。

2、用于降低機構件交易結算的成本、提升效率。代幣化存款在機構之間的交易實驗已經比較成熟。數字人民幣雖然最初聚焦于零售貨幣，但很多試點地區都已經開始在機構間做試驗。數字人民幣系統能結合代幣化存款功能，將快速擴大B端、G端客戶的使用場景。

3、用于發展數字資產。央行成立的數字人民幣國際運營中心推出了數字資產平臺，并表示“探索有利于提升監管效率和穿透性的資產數字化創新，增強結算透明度和價值流轉智能化程度”。如果數字人民幣的區塊鏈服務體系用于存款代幣化，不僅是資產數字化的重要板塊，而且代幣化存款作為一種特殊的數字化資產，又可以豐富交易結算的工具體系，為其他資產的數字化提供賦能。

當然，代幣化存款和央行數字貨幣畢竟不是一回事，兩者的融合還需要面對技術問題、商業模式問題，以及監管問題和利益協調問題。以上聯想，只是代幣化存款發展帶來的一些啟示。

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