黃仁勛沒看到泡沫

外界紛紛擾擾，英偉達(dá)財(cái)報(bào)一發(fā)，股價(jià)還是漲了。

這是一份頗為亮眼的財(cái)報(bào)，不管是整體季度營(yíng)收、盈利，還是支柱業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心的業(yè)績(jī)，都非常強(qiáng)勁。黃仁勛更是表示，英偉達(dá)手里的芯片未交付訂單有5000億美元，云端GPU全部售罄。

最引人注目的是，黃仁勛在電話會(huì)議中回應(yīng)了外界關(guān)于AI泡沫的擔(dān)憂，表示看不到泡沫存在。

英偉達(dá)這次的財(cái)報(bào)發(fā)布備受關(guān)注，一個(gè)很重要的因素就是外界的分歧。一面，是以《大空頭》原型人物伯里為典型的大舉做空，另一面，是以曾經(jīng)做空英偉達(dá)的投資銀行DA Davidson為典型的樂觀與買入。

英偉達(dá)就這樣，夾在兩極分化的判斷之間。對(duì)英偉達(dá)的前景甚至整個(gè)AI行業(yè)的前路，外界似乎已經(jīng)很難形成共識(shí)。

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先來看看英偉達(dá)的財(cái)報(bào)。

英偉達(dá)本次發(fā)布的是截至今年10月26日的2026財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)。

整個(gè)財(cái)報(bào)透著喜氣，營(yíng)收、盈利等各方面超過分析師預(yù)期，在此基礎(chǔ)上，對(duì)前景展望公司也持樂觀態(tài)度。

財(cái)報(bào)顯示，第三財(cái)季英偉達(dá)的營(yíng)收為570.1億美元，遠(yuǎn)超分析師預(yù)估的549.2億美元；公司凈利潤(rùn)達(dá)到319.1億美元，同比漲幅達(dá)65%。

經(jīng)調(diào)整后，英偉達(dá)第三財(cái)季每股收益1.3美元，而前期市場(chǎng)預(yù)估為1.25美元。

具體到業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)中心仍舊是英偉達(dá)的支柱，這一次其業(yè)績(jī)也是再一次創(chuàng)歷史新高。

第三財(cái)季數(shù)據(jù)中心營(yíng)收512億美元，占總營(yíng)收的近90%，同比增長(zhǎng)66%，遠(yuǎn)超分析師預(yù)估的490億美元。而在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)當(dāng)中，“計(jì)算”業(yè)務(wù)又占大頭，貢獻(xiàn)了430億美元的收入。

這部分的增長(zhǎng)主要由GB300系列芯片的銷售驅(qū)動(dòng)。GB300是英偉達(dá)新一代人工智能計(jì)算平臺(tái)，配備72顆Blackwell Ultra AI GPU和36顆基于Arm Neoverse架構(gòu)的Grace CPU，今年5月才官宣，第三季度正式量產(chǎn)。

在電話會(huì)議中，英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯（Colette Kress）透露：“GB300的銷售額超過GB200，貢獻(xiàn)Blackwell總收入的大約三分之二。向GB300的過渡非常順利。”

除了“計(jì)算”之外，在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中，“網(wǎng)絡(luò)”業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了82億美元收入。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2026財(cái)年第三財(cái)季，英偉達(dá)其他業(yè)務(wù)雖然占比不多，但也都“有喜”。如游戲業(yè)務(wù)季度收入43億美元，同比增長(zhǎng)30%；專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營(yíng)收7.6億美元，同比增長(zhǎng)56%；汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了5.9億美元收入，同比增長(zhǎng)32%。

如果要理解這一切有多瘋狂，不妨看看這波AI浪潮之前。整整三年前的2022年11月，英偉達(dá)發(fā)布2023財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)，季度營(yíng)收59.3億美元，同比下降了17%。也就是說，三年時(shí)間，英偉達(dá)季度營(yíng)收已經(jīng)膨脹到了10倍之巨。

也可以說，三年前英偉達(dá)的全部營(yíng)收，相當(dāng)于如今除了支柱數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)外的那約10%收入。

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英偉達(dá)的財(cái)報(bào)一發(fā)布，市場(chǎng)給出良好反饋，盤后股價(jià)一度上漲超過5%。

這并不容易，英偉達(dá)這次的財(cái)報(bào)備受關(guān)注，主要是因?yàn)橥饨鐚?duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂已經(jīng)達(dá)到了前所未有的高峰。

對(duì)英偉達(dá)未來的判斷呈現(xiàn)出了兩極分化的狀態(tài)。

一方面，不少機(jī)構(gòu)看好英偉達(dá)，選擇買入或給出樂觀預(yù)期。

最戲劇化的當(dāng)屬投資銀行DA Davidson突然將英偉達(dá)的評(píng)級(jí)從“中級(jí)”上調(diào)到“買入”，并將其目標(biāo)價(jià)從195美元/股上調(diào)至210美元/股。

這是一次巨大的態(tài)度轉(zhuǎn)變，DA Davidson此前是看空英偉達(dá)的，其分析師曾警告稱，英偉達(dá)股價(jià)將至多暴跌48%。

在新的報(bào)告中，DA Davidson稱：“我們對(duì)人工智能計(jì)算需求增長(zhǎng)的日益樂觀的看法，取代了我們對(duì)英偉達(dá)的擔(dān)憂。”

另一方面，相反的聲音也比比皆是。

其中引發(fā)最多關(guān)注的是電影《大空頭》原型人物邁克爾·伯里（Michael Burry）旗下賽恩資產(chǎn)管理公司大舉做空英偉達(dá)。

伯里本人也打破了兩年的沉寂，在X上發(fā)帖，配圖正是《大空頭》中他的角色盯著電腦，文案是：“有時(shí)，我們能看到泡沫。有時(shí)，我們能有所作為。有時(shí)，唯一的勝利方法就是不參與。”

雖然他沒有明說此處的“泡沫”指的是什么，但是外界普遍認(rèn)為指的是AI泡沫。

伯里并不一定正確。他當(dāng)年成功預(yù)測(cè)了次貸危機(jī)，但也曾在幾年前預(yù)警模因股與加密貨幣買家將迎來“世紀(jì)崩盤”，被馬斯克戲謔是一只總是發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)的“壞掉的鐘”。

但誰能忽略這次響起的信號(hào)呢？尤其在當(dāng)下，AI泡沫論愈演愈烈，而英偉達(dá)作為整個(gè)硅谷AI產(chǎn)業(yè)的“中樞”，其一舉一動(dòng)都處于聚光燈之下。

03

外界的爭(zhēng)議，英偉達(dá)自然得面對(duì)。在這次的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，針對(duì)AI泡沫的提問不可避免地被擺在臺(tái)面上。

黃仁勛既沒有回避，也沒有繞彎子，而是直接給出否定的態(tài)度：

“關(guān)于AI泡沫的說法有很多，但從我們的角度來看，情況（與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比）截然不同。AI正在改變現(xiàn)有的工作負(fù)載，并沒有看到AI泡沫的存在。”

英偉達(dá)的底氣在于，GPU的銷售非常強(qiáng)勁。黃仁勛在財(cái)報(bào)中稱，Blackwell芯片的銷售遠(yuǎn)超預(yù)期，云端GPU已經(jīng)全部售罄。“無論是訓(xùn)練還是推理，算力需求都在加速增長(zhǎng)、指數(shù)級(jí)疊加。我們已經(jīng)進(jìn)入了AI的良性循環(huán)期。”

在電話會(huì)議中，他還透露，英偉達(dá)目前手握5000億美元的芯片未交付訂單，排期已經(jīng)排到了2026年，其中還包括將于明年量產(chǎn)的下一代Rubin處理器。

在黃仁勛看來，人工智能生態(tài)系統(tǒng)正在快速擴(kuò)張，涌現(xiàn)出更多新的基礎(chǔ)模型構(gòu)建者、更多人工智能初創(chuàng)公司，遍及更多行業(yè)和更多國(guó)家。人工智能正在無處不在，無所不能。因此，對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂也就大可不必了。

對(duì)未來，英偉達(dá)也自信給出樂觀預(yù)估。

英偉達(dá)預(yù)計(jì)，第四季度的營(yíng)收約為650億美元，超出分析師預(yù)期的616.6億美元。

從英偉達(dá)股價(jià)的盤后走勢(shì)也能看出，英偉達(dá)此次的財(cái)報(bào)公布包括電話會(huì)議上的表現(xiàn)，已經(jīng)一定程度上緩解了市場(chǎng)的緊張情緒。

Investing.com高級(jí)分析師 Thomas Monteiro發(fā)布評(píng)論稱：“這解答了許多關(guān)于人工智能革命現(xiàn)狀的問題，結(jié)論很簡(jiǎn)單：在可預(yù)見的未來，無論從市場(chǎng)需求還是生產(chǎn)供應(yīng)鏈的角度來看，人工智能都遠(yuǎn)未達(dá)到頂峰。”

但這并不意味著緊張情緒會(huì)登時(shí)煙消云散。

一些分析師表示，這份盈利報(bào)告可能不足以平息人們對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂。

英偉達(dá)在第三財(cái)季大幅增加了回租自家芯片的投入，以便從那些無法將芯片租出去的云客戶手中租回。這類合同總額達(dá)到 260 億美元，比上一季度翻了一倍。

包括微軟、亞馬遜在內(nèi)的云巨頭正向 AI 數(shù)據(jù)中心投入數(shù)十億美元，一些投資者認(rèn)為，這些公司通過延長(zhǎng)AI計(jì)算設(shè)備（例如英偉達(dá)芯片）的可折舊年限，正在“人為推高”收益。

在第三財(cái)季，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步提高，四大客戶貢獻(xiàn)了61%的銷售額，相比上一季度的 56% 再度上升。

公司也在持續(xù)加碼對(duì)人工智能公司的押注，向那些往往同時(shí)是其重要客戶的企業(yè)投入數(shù)十億美元，這引發(fā)了有關(guān)“AI 經(jīng)濟(jì)循環(huán)依賴”的擔(dān)憂。

除此之外，還有很多不可控因素可能會(huì)限制英偉達(dá)。如地緣政治的影響，它仍然被排除在中國(guó)市場(chǎng)之外，正將目標(biāo)轉(zhuǎn)向中東，前不久才獲批向那里出口至多價(jià)值10億美元的芯片。

再如未來GPU的實(shí)際利用問題。eMarketer分析師Jacob Bourne表示：

“盡管 GPU 的需求依然巨大，但投資者越來越關(guān)注的是：超大規(guī)模云廠商是否真的能足夠快地把這些算力用起來。關(guān)鍵問題在于：電力、土地以及電網(wǎng)接入等物理瓶頸，是否會(huì)限制這種需求在 2026 年及之后能夠多快轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)。”

圍繞AI泡沫和英偉達(dá)未來的爭(zhēng)論還將繼續(xù)下去。

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