愛得科技凈利潤持續承壓：經銷商退出數量暴增，每年狂買理財

《港灣商業觀察》王璐

11月21日，蘇州愛得科技發展股份有限公司(以下簡稱，愛得科技)將迎來北交所首發上會，公司IPO進展迎來關鍵期。

2024年6月27日，愛得科技向北交所遞交招股書，保薦機構為德邦證券。上會前這一年多的時間，公司收到兩輪審核問詢。

近三年來看，愛得科技收入和凈利潤均有所承壓，即便公司預計今年增長不錯，但凈利潤也依然大不如前。與此同時，面對集采政策的壓力，公司經銷商退出數量也急劇增加。而頗為有趣的是，公司募資的同時卻連年狂買理財。

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業績波動明顯，凈利潤遠不及2022年

據招股書及天眼查顯示，愛得科技成立于2006年3月，公司主要從事以骨科耗材為主的醫療器械的研發、生產與銷售，產品包括脊柱類、創傷類、運動醫學等骨科醫用耗材以及用于傷口療愈的創面修復產品。

截至招股說明書簽署日，公司已經掌握椎體成形系統、髓內釘系統、外固定手術系統、負壓引流系統、接骨板系統、等離子手術系統、脊柱內固定系統等多項核心技術。公司及其子公司擁有各類專利110項，其中發明專利45項；擁有128項產品備案或注冊證，其中I類產品備案60項，II類產品注冊證34項，III類產品注冊證33項，代理進口醫療器械產品1項，其中多項核心產品通過了歐盟CE權威認證。

財務數據層面，2022年-2024年及今年上半年（報告期內），公司實現營收分別為2.86億元、2.62億元、2.75億元以及1.49億元，歸母凈利潤分別為9327.94萬元、6356.86萬元、6713.05萬元以及3814.93萬元，毛利率分別為62.45%、57.80%、58.05%以及58.89%，加權平均凈資產收益率分別為23.22%、14.37%、14.23%以及7.28%。

愛得科技預計，2025年度實現營業收入為3.07億元，較2024年增幅為11.87%；凈利潤為7651.50萬元，較2024年增幅為14.56%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為7136.43萬元，較2024年增幅為17.99%。

如果2025年最終預計準確的話，意味著愛得科技營收創四年來新高，但凈利潤仍遠弱于2022年。而如果以過往三年來看，公司營收及凈利潤都有所承壓。

招股書披露，2023年、2024年及2025年1-6月，公司主營業務收入增長率分別為-8.64%、5.32%和12.24%。2023年公司主營業務收入下降主要系受帶量采購政策影響，公司集采產品價格下降幅度較大，雖然相關產品銷售數量保持較快增長但整體營業收入仍有所下降。

報告期各期，公司主營業務收入占營業收入的比例均超過99.00%。詳細來看，制造類產品收入分別為2.64億元、2.47億元、2.60億元和1.44億元，脊柱類、創傷類、創面修復類產品合計收入占營業收入比例分別為85.14%、80.29%、76.80%和77.17%。

愛得科技坦言存在集采風險：目前公司主要產品脊柱類、創傷類產品均已納入全國集采范圍。受集采政策執行影響，脊柱類產品的銷售收入從2022年的1.37億元降至2024年的0.84億元，導致2022年、2023年公司整體收入有所下降。目前骨科耗材集采已覆蓋主要品種且在未來2-3年內均在穩定執行周期內，但若集采品種范圍或執行力度進一步擴大，相關產品中標價格出現持續下降，產品銷量增長無法彌補出廠價格下降帶來的收入損失，公司經營業績將面臨下滑風險。

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退出經銷商暴增，應收賬款周轉率下降

從銷售模式來看，公司產品銷售以經銷模式為主，報告期內，公司經銷模式產生的主營業務收入占比分別為94.07%、87.08%、83.85%和83.35%。

招股書顯示，2022年-2024年，與公司保持持續交易的經銷商共計432家，銷售收入占各期經銷收入的比例分別為84.13%、84.91%和78.07%。

報告期各期末，當期與公司發生交易的經銷商數量分別為1062家、1470家、1479家和1013家。具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司新增經銷商數量分別為566家、817家、573家、255家，退出經銷商數量分別為402家、409家、564家、721家。

不難看出，愛得科技新增經銷商在急劇放緩，而退出經銷商則大幅攀升，兩者呈現蹺蹺板效應，這或許也是公司業績波動承壓的關鍵所在。

報告期內，退出經銷商上年度銷售收入占上年度經銷收入比例分別為4.95%、7.99%、6.72%和8.48%，占上年度經銷毛利比例分別為5.72%、8.52%、7.46%和8.63%。2022年至2024年新增退出經銷商收入占比有所上升主要系受到集采政策影響，醫療器械流通環節利潤被進一步壓縮，經銷商結構變化所致。

“公司經銷商退出數量波動劇烈，這無疑會影響公司業績的穩定性。此外，如何扭轉主要產品受集采政策影響，公司還需要找尋解決之道。”有行業人士認為。

不過，總體來看，公司的大客戶相對分散，報告期內，愛得科技向前五名客戶銷售金額分別為9527.99萬元、7947.42萬元、8002.15萬元和4748.24萬元，占主營業務收入比例分別為33.37%、30.32%、29.13%和31.87%。

此外，報告期內，公司應收賬款余額分別為5379.72萬元、7206.15萬元、7957.76萬元及9308.22萬元，占同期流動資產的比例分別為12.56%、17.76%、17.28%及19.10%。

據悉，上述期內，同行業可比公司計提應收賬款壞賬準備金額占應收賬款余額比例的平均值分別為11.35%、15.28%、17.50%和16.92%，公司的比例分別為6.40%、6.45%、7.42%和7.39%，低于同行業可比公司的平均水平，主要系賬齡結構差異導致。相比于同行業可比公司，由于公司采用以經銷為主銷售模式且應收賬款周轉較快的非內植入產品收入占比較高，因此公司應收賬款回款情況良好且賬齡基本集中在1年以內。同行業可比公司由于直銷與配送模式收入占比較高，直銷與配送模式下回款取決于終端醫院付款審批，回款周期相對較長，因此同行業可比公司1年以上的長賬齡應收賬款占比較高，相應計提應收賬款壞賬準備比例更高。

截至今年9月末，公司報告期內應收賬款回款分別比例為95.29%、94.31%、87.33%以及50.26%。

同樣，值得注意的是，愛得科技期內應收賬款呈現持續下降趨勢，分別為5.68、4.45、3.90以及3.73，同行業可比公司平均值分別為3.33、3.55、5.62以及6.06，顯然那兩者趨勢截然相反。

除了與同行的銷售模式、產品結構、客戶構成及客戶信用管理方面存在差異外，公司坦言，應收賬款周轉率下降主要與帶量采購政策影響下，公司營業收入規模有所下降同時內植入產品收入金額及占比提升有關。

好的方面是公司存貨整體呈下降態勢，且周轉好于同行。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1億元、8887.62萬元、8129.71萬元和6999.08萬元，分別占各期末流動資產的23.41%、21.90%、17.65%和14.36%。存貨周轉率期內均優于同行業可比公司。

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研發費用率遠弱同行，每年上億買理財

作為醫療器械領域，研發費用與銷售費用無疑是外界重點關注的指標。

報告期各期，公司研發費用分別為1688.93萬元、1942.16萬元、2090.56萬元和1011.69萬元，占營業收入的比例分別為5.91%、7.41%、7.61%和6.79%，同行業可比公司研發費用率平均值分別為10.34%、12.43%、12.42%以及10.25%。

同一時間，公司的銷售費用率分別為10.39%、12.71%、12.84%和12.61%，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為36.29%、33.53%、28.08%以及21.03%。

愛得科技表示，整體銷售費用率明顯低于同行業可比公司平均水平，主要系銷售費用中與直銷以及配送業務相關的宣傳推廣費以及商務服務費的規模及占比差異導致。公司商務服務費金額及占收入比例較低主要原因系報告期內公司銷售模式以經銷為主，經銷模式收入占比約90%左右，同行業可比公司非傳統經銷模式收入占比基本在30%或以上水平，導致其對應的推廣費與商務服務費等銷售費用較高。

此次IPO，愛得科技計劃募集資金1.97億元，其中1.02億元用于一期骨科耗材擴產項目，5265.75萬元用于研發中心建設項目，4187.90萬元用于營銷網絡建設項目。

然而，從常年狂熱買理財來看，公司似乎并不缺錢。報告期各期末，公司交易性金融資產分別為1.83億元、1.42億元、1.97億元和2.49億元，占流動資產的比例分別為42.72%、34.98%、42.70%和51.07%。

愛得科技稱，交易性金融資產均為理財產品。在保證公司經營所需的資金需求前提下，公司利用閑置資金進行現金管理，提高資金使用效率。投資收益金額分別為478.95萬元、433.91萬元、570.96萬元和52.20萬元。

報告期各期末，公司貨幣資金分別為7212.92萬元、8913.30萬元、8594.13萬元和5455.08萬元，占流動資產的比重分別為16.84%、21.96%、18.66%和11.19%。公司也表示，2022年末貨幣資金余額較低，主要系公司購買較多理財產品所致。2023年末，貨幣資金余額大幅增長，主要系公司本期贖回較多理財產品所致。2025年6月末較2024年末下降36.53%，主要系公司當期購買理財產品、定期存款所致。

財務內控層面，報告期內，公司存在利用個人賬戶對外收付款項的情形、現金交易、第三方回款等不規范行為。

另外，因前次掛牌期間公司存在未及時就關聯交易履行審議程序并進行信息披露，2024年6月19日，中國證券監督管理委員會江蘇監管局出具了《江蘇證監局關于對蘇州愛得科技發展股份有限公司、李逸飛采取監管談話措施的決定》（【2024】109號），就上述事項對公司及時任董事、副總經理李逸飛采取監管談話的監督管理措施并記入證券期貨市場誠信檔案。

2022年5月25日，江蘇省藥品監督管理局向愛得科技出具《行政處罰決定書》（蘇藥監（蘇）械罰[2021]19號），因公司生產的金屬空心接骨螺釘墊片（批號：21027189）內附說明書規格型號與經注冊的內容不一致，違反了《醫療器械監督管理條例（2017修訂）》第二十七條之相關規定，被江蘇省藥品監督管理局罰款2萬元并責令停止生產說明書不符合規定的醫療器械。（港灣財經出品）