小米集團-下跌中孕育機會

小米集團 - W 自 2025 年 6 月創下 61.45 港元的年內高點后持續下跌，11 月 19 日更是在披露亮眼三季報后股價單日大跌 4.81%，失守 40 港元關鍵關口，累計跌幅超 30%。其下跌并非單一因素導致，而是手機業務承壓、汽車業務存隱憂、經營成本高企以及品牌口碑受損等多重因素疊加的結果，具體如下：

1. 手機業務陷入成本與競爭雙重困境
   • 成本劇增擠壓利潤空間

     ：2025 年下半年全球存儲芯片迎來暴漲潮，DDR5 16Gb 顆粒單月漲幅達 102%，且這種漲價態勢因 AI 推動的高性能計算需求增長、供應端新產能滯后而可能持續較長時間。存儲芯片作為手機第二大成本，其漲價直接導致小米手機毛利率連續下滑，三季度已降至 11.1%。而小米中低端機型仍貢獻 60% 以上銷售額，短期內難以擺脫成本壓力。

   • 市場增長放緩且競爭白熱化

     ：全球市場上，小米手機三季度出貨量同比僅增長 1.8%，與過往高速增長形成鮮明對比，且與三星、蘋果差距明顯，同時還要面對 OPPO、vivo 等國內廠商的激烈競爭。海外方面，印度市場受政策打壓，份額從巔峰期 30% 以上跌至 9.6%；國內市場三季度出貨量排名第四，份額不及 vivo，增長陷入瓶頸。

2. 新能源汽車業務不確定性較強
   • 盈利與產能均存隱患

     ：盡管小米汽車三季度首次實現盈利，但盧偉冰坦言 2026 年汽車業務毛利率可能下滑。一方面是汽車購置稅補貼政策減半，另一方面行業競爭激烈。此外，SU7 二期工廠投產進度滯后，一期工廠滿負荷運轉下，整體產能難以滿足需求，且訂單轉化率較年初下降 25%，10 月新增訂單不足促銷前的三分之一，市場對其規模擴張和持續盈利充滿擔憂。

   • 負面事件沖擊品牌信任

     ：小米 SU7 曾發生致命事故，暴露出純電控門把手在斷電時無法機械開啟的安全缺陷；還被質疑碳纖維前艙蓋功能與宣傳不符，相關負面事件使其在汽車質量榜單中墊底，超 300 名車主組建維權群要求退車，嚴重影響市場對汽車業務的信心。

3. 公司整體經營與市場環境的不利影響
   • 經營費用高企引發利潤擔憂

     ：三季度小米研發、銷售及推廣、行政開支同比分別增長 52.1%、32.3%、30.6%。研發投入增速高于收入增速，同時凈增約 1000 家門店帶來渠道擴張成本，高費用與毛利率受壓形成雙壓，讓投資者對利潤端承壓的顧慮加重。

   • 機構減持與市場信心不足

     ：截至 9 月 30 日，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約 38%。11 月股價跌破 40 港元關鍵心理關口后，進一步動搖市場信心。此外，雷軍個人形象受損、“穿孔機蓋” 案中提交證據的方式引發輿論爭議等，也透支了品牌信譽，讓投資者對小米的預期更為悲觀。

   • 港股科技股整體頹勢拖累

     ：2025 年恒生科技指數累計下跌超 30% 進入熊市，美聯儲高利率導致外資回流，港股科技股作為外資持倉較重的板塊受到沖擊。全球科技周期下行，半導體等領域發展不及預期，整體行業環境也為小米股價增添了下行壓力。

小米的回購力度創紀錄了 。 今天 ， 公司又以平均價37.61港幣 ， 回購了1350萬股 ， 總耗資超5.07億港幣 ， 創上市以來最大單日回購金額紀錄 。 今年以來 ， 小米已多次回購股票 ， 總金額超20億港幣 。

巴菲特說過 ， 公司股票的最終買家只有一個 ， 那就是公司自己 。 美股之所以長牛 ， 一個重要原因是公司持續回購 ， 提升了自己EPS ， 估值越來越便宜 。 既然公司便宜 ， 手頭又有錢 ， 那就繼續回購唄 。

小米也是類似情況 。

首先是業績好 。 據Q3財報 ， 營收連續4個季度破千億 、 經調整凈利潤創歷史新高 ， 高端手機份額大幅提升 ， 小米汽車等創新業務首次實現單季度盈利 。

今天 ， 第50萬輛小米汽車正式下線 ， 用時不足20個月 ， 刷新了全球最快紀錄 。 同時 ， 交付規模還在繼續提升 ， 雷軍透露 ， 2025全年預計將交付超過40萬輛 ， 全年目標再提升 。 這預示著今年小米的收入將會加速爆發 ， Q4業績會是全年最好的一個季度 。

其次是估值低 。 目前小米的動態市盈率只有20倍 ， 對比看 ， 特斯拉的估值是264倍 ， 蘋果是35.4倍 ， 賽力斯是30倍 、 比亞迪是22倍 。 小米的估值怎么看都是很低了 ， 還能有多少壓縮的空間 ？ 向下估計就是黃金坑了 。

第三是現金流充足 。 截至Q3末 ， 小米賬上的現金及現金等價物355億元 ， 總現金儲備2367億元 ， 是全市場現金流最充足的公司之一 。 這么多資金趴在賬上 ， 一時間投不出去的話 ， 加上估值這么低 ， 干脆回購得了 。

當然 ， 最重要的是 ， 小米以大額回購向市場傳遞明確信號 ， 看好公司未來發展前景 。 這種中長期的積極效果 ， 在美股市場已經得到了充分驗證 ， 大家要重視一下的 。

翻了一下最新研報 ， 東吳證券 、 國盛證券均給予了 “ 買入 ” 評級 。 民生證券認為 ， 伴隨汽車業務進入盈利和新品上市周期 ， 在智駕 、 操作系統和大模型層面的持續研發將為公司帶來強勁的綜合產品力 ， 26 年在小米之家商業模式出海的背景下 ， 看好公司多品類的協同發力和汽車強勢產品周期 。

股價下跌并不足為懼 ， 只要公司業績一直是向上的 ， 基本面有足夠的支撐 ， 而且當下的性價比已經很不錯了 。 公司自己上場掃貨 ， 信號再明確不過了 。 巴菲特常說克服貪婪與恐懼 ， 越在這個時刻 ， 越不要被恐慌的心理影響到 。