金評天下 | 簡析大盤銀行股不斷上漲的邏輯

金融投資報評論員 劉柯

最近六個交易日，上證指數從4030點跌到最低3840點，跌幅最高達到4.7%，但幾大國有銀行的股價卻逆勢大漲，領漲的中國銀行股價在這一時間段上漲了10%左右。截至本周五收盤，工農中建郵儲五家國有大型銀行的總市值已經達到11萬億元人民幣，占滬市主板總市值的20%左右。

很多人喜歡拿A股銀行股特別是國有大行的總市值說事，認為海外股市的大市值都是高價科技股，而A股卻只有“銀偉達”不斷上漲，這是什么原因？其實A股銀行股的上漲，有其特殊邏輯。

首先，上證指數是一個全股票指數，銀行板塊在權重構成中占比非常大，其實最近一兩年來上證指數的上漲基本反映的就是幾個國有大銀行的走勢。由于國內目前間接融資比重過大，銀行在整個社會融資中的地位非常重要。正因為如此，銀行股本身也被眾多主流資金關注，抗跌性比較強。市場會這樣理解經濟放緩期的銀行估值：銀行乃萬業之母，即便整個社會的利潤率下降，但銀行可以通過各種方式降低成本，利用利差維持一定的利潤率，且這種利潤率會因為經濟總量穩健而表現得相對比較穩定。簡單說，銀行業的利潤率相對更靠譜，在其他行業利潤率波動加大的時候更有吸引力。

其次，是銀行板塊市值超級大，能有效沉淀溢出的流動性。我們可以看看海外資本市場為什么高價科技股能持續大漲，就是有源源不斷的流動性涌入，而市場又預期未來流動性會繼續寬松，所以高價科技股成為沉淀流動性的資金池。同樣的道理，我們的貨幣政策也屬于相對寬松的，那么釋放出來的流動性能去哪里？以前這些釋放出來的流動性大多去了房地產市場，所以才有高房價，但現在房地產市場的蓄水池功能急劇減弱，只能尋找新的蓄水池，這就是大市值銀行股。因此，如果不能從基本面去理解銀行股的不斷上漲，大家可以換個思路單純從蓄水池的角度去考慮，資金與籌碼的供給關系決定價格。

看到這里有人會問了，那為什么只有幾個國有銀行股價大漲，像招商銀行這樣優秀的股份制銀行股價漲幅為什么遠遠落后于國有大行呢？究其原因，是因為股份制銀行和城商行能充分享受經濟增長的紅利，這也是為什么招商銀行能長期維持1倍市凈率的原因，而上市銀行行業平均市凈率只有0.5倍左右。在經濟高速增長時期，和市場貼得比較近的中小銀行因為經營靈活，營收和凈利潤增長速率會比較高，但在經濟增長進入穩健期以后，營收和凈利潤增長就會失速，且潛在的不良資產會反噬基本面。反觀幾家國有銀行，由于有很多非市場化的重大項目保底，在市場經濟活躍快速發展的時期跑不贏行業平均增長，但在經濟穩定發展的時期低風險保底的優勢就會很突出。這其實也能解釋為什么銀行板塊作為一個聯動性很強的品種，最近幾年卻只有國有大行的股價一枝獨秀的原因。

最后我們還是談談銀行板塊本身的優勢，那就是低估值和高分紅率，也讓很多從其他領域溢出的風險厭惡型資金非常看好的原因。銀行板塊即便漲了這么多，特別是五大行整體市盈率基本就是8倍左右，只有農業銀行的市凈率超過1倍，其他幾大國有銀行的市凈率只有0.75倍左右，而這些銀行的年化分紅率都可以達到5%左右。大家可以算一下，目前的銀行存款利率能有多少？風險略大的債券市場收益率又有多少？如果萬億級別的理財產品、企業年金和保險資金要買低風險較高收益的產品，會不會首選大型銀行股？這里倒不是說國有大型銀行股的估值是最低的，很多股份行和城商行的估值更低，但基本面的隱患卻可能比國有銀行大，對于風格保守的權益資金來說他們也會去權衡。

以上幾個因素綜合起來看，銀行股特別是國有銀行股在A股一枝獨秀還是有一定道理的。其實存在的就是合理的，在資本市場上任何股票價格的決定因素都是供求關系，都是看資金的投資喜好。比如海外資本喜歡高價科技股有基本面強硬支撐的邏輯和道理，A股主流資金喜歡大型銀行股也有自己的道理，這些資金要么帶著護盤使命，要么就為了低風險年化穩健收益，但是這些資金是源源不斷的，而大型銀行股的供給籌碼又是相對有限的，股價被推高很正常。換句話說，如果沒有這些權重銀行股上漲，上證指數又不知是一番怎樣的景象，那也未必是好事。

因此，順勢而為才是正解，從價值投資的角度看，能有5%的年化分紅，還是比存銀行強，所以存銀行還真不如買銀行股。