預(yù)重整或成化險蹊徑，華夏幸福遵循市場規(guī)律謀求新生

近日，華夏幸福基業(yè)股份有限公司（600340.SH）發(fā)布公告，稱廊坊中院已決定受理債權(quán)人對其提出的預(yù)重整申請。這一消息，將這家已深陷債務(wù)困境四年多的大型房企，再次推至輿論與市場的風(fēng)口浪尖。然而，若我們將視野放寬至整個中國資本市場的發(fā)展歷程與法治化化險的演進(jìn)脈絡(luò)，便會清晰地看到，華夏幸福的這一步，并非一次孤立的冒險，而是毅然踏上了被眾多先例驗(yàn)證過的、市場化與法治化化解風(fēng)險的“標(biāo)準(zhǔn)路徑”。

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制度成熟：預(yù)重整從“探索”到“標(biāo)配”

縱觀A股市場，預(yù)重整與司法重整已日益成為處理大型復(fù)雜企業(yè)債務(wù)危機(jī)的主流且成熟的選擇。這一制度的演進(jìn)，反映了中國在市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對于企業(yè)退出與拯救機(jī)制的深刻理解與不斷完善。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，*ST新光（原新光圓成）等案例已率先提供了范本。*ST新光通過預(yù)重整程序，在法院受理前即與主要債權(quán)人組就重整計劃草案達(dá)成共識，其后迅速進(jìn)入重整程序并執(zhí)行完畢，成功削債超過百億元，解決了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，為公司恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這一系列標(biāo)志性案例共同勾勒出一條清晰的軌跡：對于涉及面廣、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的企業(yè)，簡單的破產(chǎn)清算已非首選，通過預(yù)重整和重整實(shí)現(xiàn)“涅槃重生”正成為維護(hù)金融穩(wěn)定與社會利益的最優(yōu)解。

預(yù)重整制度的精髓在于其創(chuàng)造性地設(shè)計了“以時間換空間”的緩沖機(jī)制。它在法院正式受理重整前，設(shè)立了一個具有法律保護(hù)效力的協(xié)商與準(zhǔn)備期。在此期間，企業(yè)得以在“自動停止”效應(yīng)的保護(hù)下，免受個別債權(quán)人的訴訟和資產(chǎn)查封干擾，從而能夠集中精力維持基本生產(chǎn)經(jīng)營，特別是保障如“保交樓”這類關(guān)乎民生的核心任務(wù)。同時，管理層可以與主要債權(quán)人、潛在戰(zhàn)略投資者進(jìn)行深入、理性的談判，預(yù)先制定出一份兼具公平性與可行性的重整計劃草案。這一機(jī)制極大地提高了后續(xù)正式重整的成功率與效率，從根本上避免了因倉促清算而導(dǎo)致的資產(chǎn)價值恐慌性踩踏和社會成本激增。

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案例對標(biāo)：成功先例彰顯制度價值

以*ST新光為例，其作為一家出險房企，通過成功實(shí)施預(yù)重整和重整，高效地化解了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在預(yù)重整階段，管理人就積極引入投資人并提前擬定重整計劃核心條款，為后續(xù)程序節(jié)約了大量時間。最終方案綜合運(yùn)用了現(xiàn)金清償、股份抵債等多種方式，使重整計劃獲得了各債權(quán)組的高票通過，普通債權(quán)的清償率相比模擬清算狀態(tài)下的清償率獲得了大幅提升，最大限度地保護(hù)了債權(quán)人的利益，并保障了部分項(xiàng)目的后續(xù)建設(shè)與交付。

此外，縱觀更大范圍的危機(jī)企業(yè)處理，從“企業(yè)巨無霸”海航集團(tuán)通過實(shí)質(zhì)合并重整實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)歸核與債務(wù)剝離，到“國企標(biāo)桿”重慶鋼鐵利用“司法重整+資產(chǎn)重組”模式重獲新生，其內(nèi)核邏輯是相通的：對于具備一定資產(chǎn)和運(yùn)營價值的企業(yè)，司法重整提供了一條法治化、市場化的再生通道。它并非懲罰性措施，而是搶救性手段，旨在挽救企業(yè)的營運(yùn)價值（Going Concern Value），避免因清算帶來的資產(chǎn)散售和價值毀滅。

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回歸本案：華夏幸福的理性抉擇與共性特征

反觀華夏幸福，其與上述成功案例具有高度的共性：資產(chǎn)規(guī)模龐大、債務(wù)關(guān)系復(fù)雜、業(yè)務(wù)遍布全國多個區(qū)域，深度涉及大量民生就業(yè)與地方經(jīng)濟(jì)。一個常被忽略但至關(guān)重要的數(shù)據(jù)是，其總負(fù)債已從2020年底的4255億元顯著降至2025年9月底的2647億元。這一超過1600億元的債務(wù)壓降本身，已雄辯地說明了企業(yè)在過去四年中，在極限承壓狀態(tài)下為化債所付出的巨大努力與取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。此時主動（或被動接受）啟動預(yù)重整，并非意味著過往努力的失敗，而是借鑒市場成功經(jīng)驗(yàn)，尋求以制度化、系統(tǒng)化、一攬子方式徹底解決歷史包袱的戰(zhàn)略性決策。這不僅是企業(yè)的“最后一搏式自救”，更是整個市場在風(fēng)險出清過程中，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置與價值最大化的必然過程。

結(jié)論不言自明：對于華夏幸福這類具有系統(tǒng)重要性的企業(yè)，簡單粗暴的“一破了之”看似能快意恩仇，實(shí)則會造成普通債權(quán)人清償率極低、股東血本無歸、員工大規(guī)模失業(yè)、購房者權(quán)益落空、地方政府維穩(wěn)壓力空前的“多輸”局面。相反，通過法治化、市場化的預(yù)重整，引導(dǎo)企業(yè)走向重生，是經(jīng)過反復(fù)驗(yàn)證的、能夠?qū)崿F(xiàn)社會總成本最小化和長期效益最大化的理性選擇。它最終守護(hù)的，是所有利益相關(guān)方的根本利益，以及中國經(jīng)濟(jì)金融體系的整體穩(wěn)定與健康。