AI風(fēng)口三度遞表，“紙上富貴”的諾比侃能否圓夢港股？

AI站上風(fēng)口，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)紛紛趁勢奔向資本市場，諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下簡稱“諾比侃”）即是其中的典型。

近日，繼招股書兩度失效后，諾比侃正式向港交所遞交第三版招股書。而這，距離其第一次遞交招股書，已過去整整一年。

隨著人工智能、數(shù)字孿生等先進(jìn)技術(shù)的蓬勃發(fā)展，這家發(fā)源于成都、主營“AI+交通/能源/城市治理”的科創(chuàng)企業(yè)，近幾年業(yè)績規(guī)模迎來大漲，順勢在10周年之際發(fā)力叩響資本市場的大門，意圖完成了從碼代碼到享資本盛宴的上市路。

不過，銀莕財經(jīng)穿透招股書注意到，諾比侃的業(yè)績繁榮其實是“紙上富貴”，應(yīng)收款持續(xù)高于營收。并且，今年上半年，諾比侃還交出了增收不增利的成績單，盈利同比下滑21%。

IPO前融資3.55億元

公開資料顯示，諾比侃專注于AI和數(shù)字孿生等先進(jìn)技術(shù)在交通、能源及城市治理等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，主要提供基于全面的AI行業(yè)模型的軟硬件一體化解決方案，用于監(jiān)測、檢測和運維等用途。

根據(jù)灼識咨詢，諾比侃是中國率先在軌道交通產(chǎn)業(yè)AI+檢測監(jiān)測解決方案領(lǐng)域率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的公司之一，就2024年的收入而言，其為中國第二大AI+供電系統(tǒng)檢測監(jiān)測解決方案提供商、中國軌道交通行業(yè)第三大AI+檢測監(jiān)測解決方案提供商。

回溯諾比侃的來時路，其可謂川大校友創(chuàng)業(yè)實錄。

2007年，尚未完成四川大學(xué)軟件工程碩士學(xué)業(yè)的廖峪，就已加入成都銳之獅科技有限公司（以下簡稱“銳之獅”）。在這里，廖峪與大他6歲的校友唐泰可相遇，后又結(jié)識了同為川大校友的林仁輝，這段“川大系”創(chuàng)業(yè)組合初現(xiàn)雛形。

2015年，在銳之獅歷練了多年的廖峪與徐利軍、胡彬注冊成立了諾比侃，初始注冊資本僅100萬元，三人分別持股33%、34%、33%。不過，公司成立初期，并未開展實際業(yè)務(wù)。

2017年4月，“為加強對本公司的控制權(quán)以利于其有關(guān)業(yè)務(wù)拓展的決策過程”，廖峪從徐利軍、胡彬手中收購股份，成為諾比侃唯一股東，并將注冊資本增至500萬元。

不過，僅僅過了一個月，通過前外部顧問鄭三忠結(jié)識的私人投資者張小軍便以237.5萬元的對價，換取了12.5%的公司股份，成為重要股東。

為實施股權(quán)激勵，2018年2月，廖峪將諾比侃共22.5%的股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給唐泰可、林仁輝、蘇茂才及鄭三忠，作價合計112.5萬元。前三者每人獲得諾比侃5%的股權(quán)，鄭三忠則以獨立第三方的身份，憑借37.5萬的投入，拿下7.5%的股份。

也是自2018年開始，諾比侃開始了軌道交通解決方案業(yè)務(wù)。因需要資金支持，公司又經(jīng)鄭三忠介紹，結(jié)識了李鵬。2018年4月，李鵬注資200萬元，擁有了公司1.7%的股權(quán)。

真正讓諾比侃駛?cè)肟燔嚨赖霓D(zhuǎn)折點是2019年與國鐵集團的合作。憑借AI技術(shù)實力，公司拿下國鐵集團A級供應(yīng)商資格，隨之而來的是資本的青睞。

2019年12月至2024年6月，諾比侃完成A輪至D+輪5輪融資，累計募集資金3.55億元，投資者包括博將資本、賽倫生物（688163.SH）主席范志和、望眾基金、成渝基金、沛坤投資等。融資完成后，諾比侃的估值達(dá)到了21.3億元。

根據(jù)一致行動人協(xié)議，廖峪、鐵科創(chuàng)智、唐泰可、林仁輝、蘇茂才及鐵科智能共同有權(quán)行使公司約51.1%的投票權(quán)，并為一組控股股東。其中，廖峪有權(quán)行使約41.3%的投票權(quán)。

不過，在融資上十分順利的諾比侃，在上市歷程中卻充滿了戲劇性。2023年2月，諾比侃接受中金公司輔導(dǎo)，擬沖刺科創(chuàng)板IPO，但隨后決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市，并于2024年11月12日首次遞表港交所。

對于從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的原因，諾比侃在招股書中予以說明：“為進(jìn)一步拓展公司的全球業(yè)務(wù)，并考慮到港交所能夠為該公司提供獲取境外資本及吸納各類境外投資者的國際化平臺，公司自愿決定不再繼續(xù)推進(jìn)過往的A股上市計劃。”

首次遞表港交所后，因招股書失效，諾比侃的上市計劃暫時停滯。2025年5月14日，諾比侃重整旗鼓，再度向港交所遞表，然而，此次招股書卻再度失效。此番為第三次遞表，力求在資本市場上闖出一片天地。

據(jù)招股書，本次港股IPO募集資金將主要用于四大方向：一是核心技術(shù)的繼續(xù)研發(fā)，鞏固技術(shù)能力及產(chǎn)品服務(wù)功能；二是研發(fā)設(shè)施和總部大樓建設(shè)；三是尋求潛在戰(zhàn)略投資及收購機會；四是補充營運資金及滿足一般公司用途。

今年上半年盈利下滑21%

籌謀上市已近三年，三度遞表的諾比侃是否有了更充足的底氣？

從披露的招股書來看，諾比侃近年來持續(xù)增長，但增速有所放緩。

（諾比侃主要財務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：港股招股書，下同）

2022-2024年，諾比侃實現(xiàn)的營收分別為2.53億元、3.64億元和4.03億元，分別同比增長150.50%、43.87%和10.71%；凈利潤則分別為0.63億元、0.89億元和1.15億元，分別同比增長58.73%、41.27%和29.21%。

到2025年上半年，諾比侃的表現(xiàn)更顯嚴(yán)峻，營收雖同比增長24.73%至2.32億元，但凈利潤卻出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑21.57%至0.40億元。

相比之下，同期，公司同行海康威視（002415.SZ）凈利潤同比增長11.71%、運達(dá)科技（300440.SZ）同比增長13.65%，皆為正增長；即使是凈利潤下滑的申昊科技（300853.SZ），也僅下滑3.24%。諾比侃的盈利能力明顯跑輸。

凈利潤的下滑，與毛利率的減少緊密相關(guān)。2025年上半年，諾比侃的毛利率較上年同期的57.9%下降18.7個百分點至39.2%。公司解釋稱，“毛利減少主要是由于能源解決方案業(yè)務(wù)毛利率下降導(dǎo)致其毛利大幅減少，而毛利率下降主要歸因于技術(shù)服務(wù)定制化開發(fā)項目增加，導(dǎo)致配套服務(wù)采購成本增加。”

招股書顯示，諾比侃主要業(yè)務(wù)分為交通解決方案業(yè)務(wù)、能源解決方案業(yè)務(wù)以及城市治理解決方案業(yè)務(wù)三大板塊。

（按業(yè)務(wù)劃分的毛利率情況）

從毛利率角度看，諾比侃的交通解決方案是最“賺錢”的板塊。2022-2024年、2025H1，交通解決方案的毛利率分別為88.0%、92.5%、70.9%和82.9%，而能源解決方案毛利率分別為37.5%、45.6%、49.6%和16.5%，城市治理解決方案毛利率分別為28.3%、39.6%、12.3%和20.6%。

顯然，能源解決方案業(yè)務(wù)的毛利率從2024年的49.6%，驟降至2025年上半年的16.5%，對整體毛利率造成了較大影響。不過，其他兩項業(yè)務(wù)的毛利率在2024年也出現(xiàn)顯著下滑，今年上半年雖有所回升，但仍不及2023年毛利率水平。

毛利率下滑的同時，諾比侃的凈利率也隨之下滑，2025年上半年，凈利率由上年同期的27.3%下降9.9個百分點至17.4%。

值得一提的是，2024年，諾比侃開始向美國的海外消費者銷售家居安全設(shè)備。2024年、2025H1，海外銷售銷售收入分別約為14.3萬元和5.5萬元，分別占總收入的0.04%和0.02%。

不過，諾比侃這一出海時機，正好撞上了美國開啟的全球關(guān)稅戰(zhàn)。諾比侃表示：“考慮到于往績記錄期間來自海外銷售的收入僅占我們總收入的一小部分，董事認(rèn)為，對我們的產(chǎn)品加征美國關(guān)稅不會對本集團造成重大不利影響。”

應(yīng)收賬款高過營收

實際上，諾比侃利潤下滑更深層次的問題在于客戶集中度高所帶來的一系列“連鎖”反應(yīng)。

2022-2024年、2025H1，諾比侃向前五大客戶的銷售額分別為1.54億元、3.13億元、2.68億元和1.72億元，占總收入的比例分別為61.1%、85.9%、66.6%和74.2%。其中，向第一大客戶的銷售額分別為0.70億元、1.11億元、1.13億元和1.16億元，占總收入的比例分別為27.8%、30.5%、28.2%和50.1%。

客戶類型劃分，諾比侃的絕大部分收入都來自公共部門。2022-2024年、2025H1，來自公共部門的收入分別為2.36億元、3.53億元、3.43億元和2.04億元，占比高達(dá)93.4%、97.1%、85.1%和87.9%。

（按客戶類型劃分的收入情況）

客戶集中度高，導(dǎo)致諾比侃議價權(quán)較低，且絕大部分收入來自公共部門，“由于內(nèi)部財務(wù)管理和付款審批流程，付款周期較長”又導(dǎo)致回款周期長。在這樣的客戶結(jié)構(gòu)之下，諾比侃的貿(mào)易應(yīng)收賬款和貿(mào)易應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年、2025H1，諾比侃的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1.98億元、3.53億元、5.40億元和5.45億元。其中，公共部門客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1.81億元、3.35億元、4.70億元和4.88億元。

期間，減值損失分別為0.22億元、0.50億元、0.65億元和0.71億元，剩余賬面凈值分別為1.76億元、3.03億元、4.74億元和4.75億元，在各期營收中的占比分別高達(dá)69.6%、83.2%、117.6%和204.7%。2024年開始，諾比侃的應(yīng)收賬款已超出了當(dāng)期的營收，而這，又是源于賬齡的不斷拉長。

（貿(mào)易應(yīng)收款項賬齡情況）

2022-2024年、2025H1，未償還一年以上的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為0.15億元、0.70億元、0.99億元和1.17億元，占貿(mào)易應(yīng)收款項結(jié)余的8.3%、23.2%、20.9%和24.6%。同期，諾比侃的貿(mào)易應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為192天、241天、352天和373天。

貿(mào)易應(yīng)收款項不斷累加、賬齡不斷拉長，諾比侃的現(xiàn)金流持續(xù)承壓。2022-2024年、2025H1，諾比侃經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為-0.81億元、-1.00億元、0.40億元和0.84億元。

與此同時，諾比侃的供應(yīng)商集中度也較高。2022-2024年、2025H1，諾比侃向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1.52億元、1.42億元、1.34億元和1.32億元，占總采購金額的比例分別為60.9%、70.9%、50.8%和83.5%。其中，向最大供應(yīng)商的采購金額分別為1.16億元、0.74億元、0.57億元和0.97億元，占比高達(dá)46.4%、37.0%、21.7%和61.5%。

需要注意的是，就在諾比侃應(yīng)收賬款賬期拉長的同時，其貿(mào)易應(yīng)付款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐漸縮短，2022-2024年、2025H1，分別為220天、158天、85天及108天。諾比侃坦言：“信貸周期及現(xiàn)金流量的錯配可能不時增加我們的流動性風(fēng)險。”