創想三維收入向好利潤欠佳：營銷費用大增，遞表前狂分紅8000萬

《港灣商業觀察》施子夫

近期，深圳市創想三維科技股份有限公司（以下簡稱，創想三維）遞表港交所，擬港股主板上市，保薦機構為中金公司。

最新消息，10月29日，創新三維收到證監會下發的關于本次境外上市的備案反饋意見，要求補充說明：公司及下屬公司經營范圍是否涉及《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》領域；歷史沿革中是否存在股權代持，設立及歷次股權變動是否合法合規；股權激勵計劃是否存在糾紛；本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

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收入持續向好，凈利潤不佳

創想三維是一家消費級3D打印產品及服務提供商。公司的產品及服務主要包括：3D打印機、3D打印耗材以及創想云（專注于3D打印內容的全球在線社區）上提供的各類服務。憑借品牌及技術專長，創想三維擴展了產品線，涵蓋3D掃描儀、激光雕刻機及配件。此外，公司近期推出Nexbie，一個專注于3D創意項目的海外電商平臺。

根據灼識咨詢的數據，全球消費級3D打印行業在人工智能的進步及3D打印機性能提升的推動下快速增長，市場規模于2024年達到41億美元。此外，人們對網上購物的日益青睞，加上電商平臺及配套物流基礎設施的發展，加速了在線3D打印產品的全球銷售。

按2020年至2024年消費級3D打印機的累計出貨量計，創想三維是全球最大的消費級3D打印產品及服務提供商，市場份額為27.9%。

創想三維的產品及服務包括：3D打印機、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機，配件及其他，3D打印成品及服務。

從2022年-2024年以及2025年1-3月（以下簡稱，報告期內），3D打印機為主要的收入來源，各期實現收入分別為10.1億元、14.04億元、14.16億元和4.34億元，占當期收入的81.7%、74.6%、61.9%和61.3%。

3D打印耗材、3D掃描儀的收入及實現較快提升，期內3D打印耗材收入分別為4036.1萬元、1.36億元、2.62億元和8472.9萬元，占收入比重分別為3.0%、7.2%、11.4%和12.0%；3D掃描儀的收入分別為5323.0萬元、4153.0萬元、2.08億元和8635.2萬元，占收入的4.0%、2.2%、9.1%和12.2%。

與上述同一時間內，配件及其他的收入分別為1.41億元、1.88億元、2.36億元和5669.7萬元，占當期收入的10.4%、10.0%、10.3%和8.0%。

據介紹，創想三維的3D打印機可分為FFF打印機及光固化打印機。代表性FFF打印機整機系列價格在499美元至1499美元，DIY系列價格在199美元至599美元；光固化打印機消費級系列價格在549美元至649美元；專業級系列在3400美元至4250美元。

更詳細來看量價方面的指標，報告期內，3D打印機的銷售量分別為84.19萬件、87.07萬件、72.06萬件和16.19萬件，平均售價分別為1305.9元、1612.3元、1965.1元和2681.5萬元。

2024年，3D打印機的銷量同比有所減少，公司方面表示，主要系專注于推廣相對高端的產品系列，從而導致更具針對性的銷量及更高的平均售價。

另外，報告期內，3D掃描儀的銷售量分別為1.94萬件、2.4萬件、7.21萬件和2.84萬件，平均售價分別為2744.8元、1731.7元、2878.8元和3042.7元。2023年，3D掃描儀的均價下滑，主要系該年大多數3D掃描儀通過經銷商按經銷價售出。

整體業績層面，報告期內，公司實現收入分別為13.46億元、18.83億元、22.88億元和7.08億元，凈利潤分別為1.04億元、1.29億元、8866.0萬元和8156.4萬元，毛利率分別為28.8%、31.8%、30.9%和35.2%，凈利率分別為7.7%、6.8%、3.9%和11.5%。

2024年，創想三維的凈利潤同比下滑31.01%，與此同時，2022年-2024年，公司凈利率還在期內出現二連跳。明顯的波動趨勢無不指向公司自身盈利能力已受到明顯制約。

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銷售費用大幅提升，現金流由正轉負

有關創想三維盈利能力沖擊最為明顯的原因是，期內公司愈發走高的各項費用支出。

為保持核心競爭力，創想三維不得不保持一定的研發投入。報告期內，公司研發開支分別為8749.4萬元、9627.1萬元、1.49億元和4646.9萬元，占當期收入的6.5%、5.1%、6.5%和6.6%。

但外界還注意到，創想三維的銷售投入要明顯高于同一時期的研發開支。期內，公司的銷售及營銷開支分別為1.09億元、3.02億元、3.83億元和1.04億元，占當期收入的8.1%、16.0%、16.7%和14.6%；一般及行政開支分別為6977.1萬元、8254.7萬元、1.06億元和2832.2萬元，占當期收入的5.2%、4.4%、4.6%和4.0%。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：對創想三維而言，在凈利潤承壓時銷售費用過高時，會讓外界質疑其“燒錢”換來的增長是否健康、穩定。同時，一旦企業習慣了高投入的營銷來驅動增長，若此時削減銷售費用，營收可能會出現大幅下滑，導致業績變臉。

若要詳細分析創想三維的銷售費用，與公司自身近幾年海外擴張密不可分。

創想三維的銷售渠道包括線上門店直銷以及線下經銷商分銷。截至2025年3月末，公司擁有74家自營在線門店及2163家經銷商，覆蓋全球約140個國家和地區。

同時，公司也在通過開設DTC網店、與國際電商平臺合作開設更多網店以及與更多海外經銷商建立合作關系來拓展海外市場。

創想三維的線上銷售絕大部分收入來自通過自營網店對個人用戶和企業用戶的直接銷售，而余下收入則來自通過在阿里巴巴上經營的網店對企業客戶的銷售。國內網店在天貓、京東及淘寶等電商平臺上運營。海外網店則是在不同國家直接對顧客銷售的網店（DTC網店），或亞馬遜及eBay等電商平臺運營的網店。

為拓展海外市場，創想三維的海外網店數量由2022年的6家增加至2025年3月末的58家，與此同時，公司國內電商平臺上的自營網店數量由2022年的13家增加至2025年3月末的16家，國內增長較小。截至2025年3月末，創想三維共計有74家網店。

報告期內，創想三維來自中國地區（包括香港、澳門及臺灣）的銷售收入分別為6.72億元、5.8億元、6.67億元和1.74億元，占比49.9%、30.8%、29.1%和24.6%，國內銷售額明顯減少。

各期，創想三維來自北美地區的收入分別為2.24億元、5.61億元、6.15億元和2.36億元，占當期收入的16.6%、29.8%、26.9%和33.3%；來自歐洲地區的收入分別為2.38億元、4.4億元、5.53億元和1.82億元，占當期收入的17.7%、23.4%、24.2%和25.8%。

在海外地區尤其是海外線上渠道逐步的提升下，創想三維產生了不小的銷售費用。在日常業務過程中，公司也面臨與應收客戶或關聯方的貿易、票據及其他應收款項的延遲及違約相關的信貸風險，以及存貨持續走高帶來的大額減值風險。

報告期各期末，創想三維的貿易應收款項分別為2.23億元、1.77億元、2.25億元和2.44億元，平均貿易應收款項周轉天數分別為52.5天、38.8天、32.1天及29.9天。

創想三維的存貨主要包括成品、原材料、在產品、委托加工物料及合約履行成本。各期，公司的存貨分別為1.84億元、3.56億元、4.38億元和5.16億元，存貨撥備分別為950萬元、1400萬元、1930萬元和360萬元，平均存貨周轉天數分別為86.5天、81.4天、98.2天及100.8天。

由于存貨、貿易應收款項等數據的不斷增長，創想三維的現金流也在2025年前三個月出現了由正轉負的情況。截至報告期各期末，公司經營活動所得現金流量凈額分別為2.62億元、1.61億元、1.73億元和-8032.5萬元，期末現金及現金等價物分別為3.15億元、3.02億元、4.63億元和4.56億元。

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連年數千萬分紅后，遞表前再分8000萬

股權結構上，截至最后實際可行日期，根據一致行動安排，陳春、敖丹軍、劉輝林及唐京科連同彼等各自控制的實體（即創想創為、創想輝達、龍格爾投資、創想實業、創想創投及創想長盛）共同擁有并控制3.23億股股分，占本公司已發行股份總數及投票權約81.98%。

2021年，公司宣派現金股息1.95億元。2021年-2023年，分別向股東派付現金股息8800萬元、3600萬元和7100萬元，并悉數結付于2021年宣派的股息。2025年5月，向若干股東宣派8140萬元的股息，該等股息已于2025年7月悉數結付。在2025年前三個月現金流流出的前提下，公司的分紅狂歡無疑引起外界對于IPO募資必要性的質疑。

柏文喜指出：現金分紅會直接減少公司的貨幣資金，在經營性現金流無法補充的情況下，會加劇公司的流動性壓力，可能影響短期償債能力。結合公司2025年前三個月現金流為負，在IPO前的多次分紅可能為帶來較多爭議，引發外界對公司利潤可持續性的深入探究。

截至報告期各期末，創想三維的貿易應付款項及應付票據分別為3.53億元、4.92億元、5.74億元和5.06億元，其他應付款項及應計費用分別為1.33億元、1.14億元、1.3億元和1.2億元，借款分別為4789.6萬元、9520.6萬元、1.16億元和2.36億元。

截至同一時期，創想三維的負債總值分別為13.94億元、9.58億元、11.7億元和12.16億元，與此同時公司的流動比率分別為1.5、1.5、1.4和1.5，短期償債能力仍存在一定風險。

此次IPO，創想三維計劃將募集資金主要用于投資研發；海外用戶營運；全球品牌推廣及銷售渠道開發；尋求業務互補并符合公司戰略的戰略性合作關系、投資或收購、營運資金及一般公司用途。（港灣財經出品）