斷腕、孵蛋、長翅膀：蒙牛穿越周期三重奏

前不久，蒙牛旗下運動營養品牌邁勝（M-Action）順利完成近億元 A輪融資，仙樂健康、蒙牛創投及高瓴創投等實力資本的爭相入局，不僅為這個聚焦運動營養賽道的年輕品牌注入強勁成長動能，更標志著蒙牛以創新業務孵化為核心的“兩翼”戰略，已陸續迎來實質性成果落地。

2025年，中國乳業仍遭遇十多年未有的寒冬。上游原奶階段性供給過剩，下游需求復蘇乏力，供需天平嚴重失衡，價格戰此起彼伏，行業整體利潤率被壓縮至歷史低位。多重壓力疊加下，不少企業陷入增長停滯甚至虧損泥潭。

在這樣的環境下，蒙牛上半年的成績單卻顯露出別樣的韌性，經營利潤35.38億元，同比增長13.4%；經營現金流28億元，同比增長46%；同時，資本支出10億元。自由現金流產出能力持續提升，也給蒙牛提升股東回報奠定了基礎。6月份，蒙牛完成20億元的2024財年現金分紅。過去一年的現金分紅加回購注銷，給其股東的股息回報率整體超過4%。在行業下行周期，蒙牛展現出了穩健的經營利潤表現和穩定的股東回報。

這些數據背后，是蒙牛于去年8月提出的"一體兩翼"戰略正在從藍圖走向現實。2025年作為"十四五"收官與"十五五"開局的關鍵之年，也是該戰略深化的攻堅期，蒙牛用一系列的動作證明，真正的龍頭不是順周期里的"躺平派"，而是逆周期中的"破風者"。

價值修復，夯實根基

中國乳業的供需矛盾，本質上是結構性失衡。上游養殖端經歷了前幾年的擴張周期，奶牛存欄量持續高位，而下游消費端受經濟環境與人口結構變化影響，增長動能明顯不足。這種失衡導致乳企承受著巨大的成本與庫存壓力。更致命的是，同質化競爭加劇，價格戰從常溫奶蔓延至鮮奶、酸奶全品類，行業陷入"增量不增利"的惡性循環。

在這樣的大環境下，蒙牛一體兩翼戰略應運而生，以液態奶為核心主業，通過并購布局與資產修復實現資源聚合，在行業調整期筑牢基本盤。蒙牛的實踐并非簡單的規模擴張，而是以剝離冗余、聚焦核心為原則的精準操盤，通過先加法、后減法實現強核心的戰略目標。

這一戰略思維的轉變，首先體現在對存量資產的"價值修復"上。

2024年財報中，蒙牛一次性將貝拉米產生的商譽問題出清。根據財報，蒙牛當期對貝拉米分別確認了商譽減值虧損11.55億元和無形資產減值虧損34.9億元。加上蒙牛對貝拉米此前已經計提完成的商譽，蒙牛幾乎將貝拉米此前并購產生的“業績包袱”清理完畢。

卸下負擔的貝拉米也展現出強勁的發展韌性。在業務層面，貝拉米收入已連續兩年保持20%以上的同比增長，核心產品線的市場認可度持續提升。在市場拓展上，其在東南亞越南等新興市場的布局成效顯著，憑借對當地消費需求的精準適配，產品滲透率與市場份額穩步攀升，成為區域內頗具競爭力的乳制品品牌之一。這一積極轉變，不僅印證了蒙牛對并購資產“價值修復”戰略的有效性，也讓貝拉米逐步成長為助力集團拓展海外市場的重要力量。

對現代牧業的處理也遵循同樣思路。從蒙牛連續的動作上看，沒有對短期承壓項目盲目輸血，而是對相關商譽和資產進行減值撥備，直面財務拖累。這種"不算糊涂賬"的務實態度，雖然短期內影響了賬面利潤，卻讓資產負債表更加健康，也為后續資源整合掃清了障礙。

蒙牛甩“包袱”的動作不止于此。今年8月，蒙牛將旗下雅士利位于新西蘭的Pokeno工廠出售給新西蘭乳企a2，出售之后，蒙牛不僅可以回籠12億元現金，更重要的意義在于，它向市場傳遞了一個明確信號：蒙牛正在積極評估低效資產，主動管理和提升資產效率，也反映出蒙牛在精益化運營過程中聚焦高潛力業務、提升整體盈利能力的戰略導向。

蒙牛一系列對并購資產的"價值修復"則是為了更好地出發。在"強一體"的指引下，蒙牛對六大核心業務線進行了系統性修復和升級，并在渠道端持續深度改革。蒙牛在半年報中表示，其低溫業務已實現連續21年市場份額第一，鮮奶業務更是在上半年取得雙位數增長，大幅跑贏行業。

蒙牛其他三大板塊冰淇淋業務、奶粉業務、奶酪業務收入，對比上年同期更是悉數增長。

其中，奶粉業務上半年收入16.76億，同比增長2.5%；利潤率也在2024年微利的基礎上有了明顯提升，體現出奶粉業務向好趨勢。除了貝拉米高速增長外，國產品牌瑞哺恩等嬰配粉增長也超過30%。這意味著，在嬰配粉行業增長面臨挑戰的當下，蒙牛憑借瑞哺恩與貝拉米的共同發力，實現了嬰配粉業務的持續增長，顯著跑贏行業大盤。

而早早就被蒙牛收入旗下的妙可藍多奶酪業務方面，隨著對產品的不斷升級以及完善奶酪產品矩陣，成功實現從兒童奶酪向全民奶酪的升級跨越。今年上半年中國包裝奶酪品牌銷售額中，妙可藍多市場占有率超過38%，保持排名第一。帶動上半年蒙牛奶酪業務收入同比上漲12.28%。

一體戰略的背后，是蒙牛對乳業周期的深刻認知。在行業現行階段，粗放式擴張已是拖累，精耕細作才是生存法則。通過剝離低效資產、優化渠道供應鏈、提升產品附加值，蒙牛完成了向內求增長的戰略校準。這不僅讓企業在寒冬中保住了現金流和現金利潤，更重塑了業務基本盤的抗風險能力。

孵化未來，重塑邊界

如果說“一體”戰略是蒙牛穿越周期的壓艙石，那么以創新業務孵化為核心的“兩翼”戰略，則是其打開增長空間的加速器。

創新業務之翼，核心是科技驅動的"大健康"戰略。蒙牛正在從一家傳統乳制品生產商，進化為科研驅動的健康生態平臺。其中，最具有戰略意義的就是通過旗下虹摹生物這一創新平臺，實現HMO的突破。

今年上半年，虹摹生物自主研發的自主研發的LNnT獲衛健委批準，成為中國唯一一家獲得HMO 2’-巖藻糖基乳糖 (2’-FL）與LNnT雙認證的本土企業。這意味著蒙牛在嬰幼兒配方奶粉最核心的原料上實現了自主可控，也標志著中國乳業真正掌握了"芯片級"技術。

目前，虹摹生物已布局多達十余種產品線，自主研發的HMO成功應用在蒙牛瑞哺恩至4段兒童配方奶粉、未來星專護兒童配方奶、每日鮮語 HMO兒童呵護營養奶等產品中，持續拓寬HMO在中國的應用場景，開啟乳制品從“基礎營養”向“專業營養”進軍的新時代。

除了嬰幼兒營養，蒙牛的創新孵化已延伸至多個高增長賽道，運動營養品牌邁勝（M-Action）尤為典型。前不久，邁勝宣布完成近億元A輪融資，投資方包括仙樂健康、蒙牛創投及高瓴創投。

成立于2023年的邁勝，精準切入中國快速崛起的健身與運動人群市場，目前，邁勝已成為國內極少數覆蓋馬拉松、越野跑、鐵三騎行等有氧耐力運動全場景營養需求的品牌。值得關注的是，艾媒咨詢報告顯示，2024年中國運動營養食品市場規模達97.1億元，預計到2030年將增至209.3億元，六年間有望實現規模翻倍。

國際化業務之翼，則展現了蒙牛"世界牛"的野心。與國內企業扎堆歐美成熟市場不同，蒙牛選擇了東南亞、拉美、非洲等新興增量市場，并且采用了"品牌+資本"的孵化模式，最成功的案例莫過于艾雪冰淇淋。

艾雪冰淇淋堅持"本地生產、本地銷售"，現在印尼市場份額穩居第一，在菲律賓、越南市場也升至第二位。印尼當地不少消費者甚至認為艾雪是本土品牌，這種深度本地化讓蒙牛規避了文化沖突和貿易壁壘，實現了海外市場的滲透。

回溯至2024年8月底，蒙牛總裁高飛首次對外公布“一體兩翼”戰略，這一布局不僅是企業在乳業周期波動中錨定方向的關鍵決策，更被明確為“十五五”期間的核心發展戰略。

從對貝拉米、現代牧業、妙可藍多等過往并購資產的持續修復，到以虹摹生物HMO技術突破、邁勝運動營養品牌、艾雪冰淇淋深耕海外為代表的“兩翼”創新業務孵化，蒙牛已用一系列扎實動作書寫好了一體兩翼的戰略藍圖。如今站在“十五五”開局的關鍵節點，“一體兩翼”將正式邁入發展與收獲并行的新階段。

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