金融大家評 | 如何看待中國股市“慢牛”行情？

導語：隨著全球流動性盛宴的延續，中國股市正成為資本關注的焦點，A股4000點的機遇與挑戰成為當前熱議的話題。4000點到底是起點，還是頂點？“慢牛”行情如何理解，未來A股又迎來哪些新趨勢？更長遠來看，中國資本市場又該如何深化改革實現高質量發展，近期多位權威專家學者進行了深入討論。

中國政法大學教授、博導，商學院前院長劉紀鵬

股市4000點是怎么來的？如何穩住？

大家討論最多的是“4000點到底是起點，還是頂點”。

首先，“4000點是怎么來的？”。第一輪是國家隊的拉動，黨中央國務院的高度重視。其次就是一波加一波的國家隊往里的低價投入，匯金公司在里面拉不動，因為它買股票只買它投資的金融股。第二輪是保險。耐心資本要派上去，但是這一輪我相信保險沒跑，它是耐心資本。第三輪是央行支持證監會。支持的是資本金融的基金、證券和保險投到股市，然后支持上市公司和大股東回購，這個錢估計需要2萬億。

我們如何讓4000點能夠穩住？第一個，大股東減持問題。今年1到9月份大股東減持3800億。這個數據可以在豆包、DeepSeek上面查到。第二個，你給他們低利率的回購，你不能只讓他買，你還得管住他賣。現在這個點位大家都承擔利息成本，回購就賣一些限制性股票，因此一定要提倡回購完股份要注銷，而且要制定限制性條件。第三個，國家類評準基金當然肯定也賺錢了，你的錢從國家規定你是類評準基金開始，你要取之于股市用之于股民，不能夠信息不披露就沒了。

中國證券金融股份有限公司原董事長聶慶平

A股將迎來哪些趨勢？

A股已進入由政策與資金驅動的結構性牛市階段，未來5—10年或見證市值占GDP比例從60%向100%的歷史性躍升。

A股將迎來三大趨勢：第一，資金結構優化：社保、保險等長線權益配置比例仍有提升空間，公募基金權益類資產占比有望從30%向60%轉化；第二，藍籌價值重估：高股息銀行、非銀金融及科技龍頭(如固態電池、AI)將成主線，需關注基本面與估值的匹配度；第三，居民財富搬家：中國居民可投資資產超300萬億，股票占比僅5%(美國15%)，財富從地產向權益轉移將推動指數穩步上行，5000點或為中期目標。

A股已告別2015年高杠桿模式，投資需堅持“長期主義”，精選基本面扎實的標的，避免追逐題材炒作。

中泰證券首席經濟學家李迅雷

A股如何形成“慢牛”？

A股要形成慢牛的基礎是企業盈利能夠持續增長，盈利增長是長期牛市的基礎。上市公司盈利能夠持續增長，一是需要擴大需求，尤其是消費需求；二是加速優勝劣汰步伐，該退市的退市，從而大幅減少虧損公司數量；三是加大收購兼并步伐，因為超大企業才有定價權，能提高出廠價，從而提高ROE水平。但這三方面做起來都有相當大的難度，因為房地產下行周期還在延續，樓市與股市之間不是蹺蹺板關系，而是相輔相成的。

從中美比較看，我國上市公司的ROE中位數大約不足美股的三分之一，這大致可以解釋為何“盈利才是股市晴雨表”的原因。我國要實現經濟高質量發展，任重而道遠。不過，A股結構性牛市還是值得期待的，尤其進入AI時代，目前全球處于AI革命（人類第四次工業革命）的早期，美國M7加博通（40多倍的市盈率）的盈利水平和估值都明顯好于互聯網泡沫期（2000年）。而且，美國企業為AI+的資本開支仍在擴大，給這些提供算力、算法和平臺的企業實實在在地增加了銷售額。

也就是說，美國的AI泡沫還沒有到破裂的時候，而中國也步入了AI+時代，且在“十五五”期間將有大量的投資會參與到AI領域。故今年A股這輪科技股的大幅上漲還是順應了政策方向，關鍵還是在于要給企業做強做大做優提供良好的政策環境。在這樣一個分化時代，美國是結構性牛市，A股估計也不例外。為此，期望“十五五”期間能出臺一批超預期、超常規的刺激政策。同時，期望改革能取得突破性進展。

中國人民大學原副校長、人大國家金融研究院院長吳曉求

“十五五”資本市場如何改革？

“十五五” 時期中國資本市場改革的重點，用一句話概括就是重構生態鏈。

過去，中國資本市場的生態鏈以融資者（企業）為核心構建，無論是法律規則還是政策工具，都體現了這一導向，這一點大家能明顯感受到。為何會有人覺得市場規則不公平？就是因為規則圍繞融資者制定，為融資者提供便利。導致融資者和中介機構違法成本極低，在這樣的生態鏈下，資本市場無法完成國家賦予的戰略任務。因此，必須轉變方向，構建以投資者利益保護為核心的全新生態鏈。

首先要改革供給端。資本市場是風險市場，進入這個市場的資產必須具備明確的風險收益率。風險收益率因國家而異，核心在于各國的無風險收益率不同。中國的無風險收益率可能在1% 左右，也可能是 0.5%，美國則在 4% 左右，在此基礎上會產生風險溢價。若資產沒有風險溢價，說明上市公司存在問題，我們選擇上市公司的標準也存在問題。事實上，過去很多企業都是在不合理的制度下實現上市的。

但很多高科技企業在發展中前期是不盈利的，不能因此不讓它們上市，否則市場就失去了成長的動力。當然，這并不意味著企業越虧損越適合上市，而是不能將盈利作為唯一的上市標準，前提是企業的其他財務數據能讓投資者判斷其具備可持續經營能力。補充可持續經營能力這一判斷標準至關重要。當前，我們正在推進資產端改革，目標是讓高科技企業逐步成為中國上市公司的主體。

第二項改革是資金端改革。有供給端就有資金端，過去資本市場資金端來源非常狹窄，主要依賴個人投資者。以個人投資者為主體的市場，流動性不穩定，難以實現持續成長。因此，必須通過制度改革和規則放寬，引導大資金進入市場，這就是市場端改革的核心目標—— 擴大市場流動性。目前，市場流動性正逐步變得充裕，自去年 9 月 24 日起，整個 “十五五” 時期，除了吸引大資金入市，更重要的是完善央行與資本市場的關系，這是構建新生態鏈的重要基礎。

內容來源丨根據公開演講內容整理

編輯丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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