族興新材IPO：或面臨踩線上市或不符合上市條件風險

根據北交所安排，北交所上市委員會將于2025年12月3日上午9時召開2025年第38次審議會議，審議長沙族興新材料股份有限公司（以下簡稱“族興新材“）首發事宜。這也意味著族興新材IPO進程面臨著一次重要的裁決。實際上，族興新材的上會也確實令人關注，畢竟該公司的IPO，面臨著踩線上市或不符合上市條件的風險。

招股書顯示，該公司自2007年設立以來，一直致力于鋁顏料和微細球形鋁粉的應用研究和產品開發，相關產品屬于新材料產業中的有色金屬功能粉體材料。公司生產的微細球形鋁粉一方面應用于生產鋁顏料，另一方面憑借其優異的導電性、導熱效率及流動分散性能，深度覆蓋化工、現代農藥、耐火材料、自熱材料，以及新能源（太陽能電子漿料）、軍工航天（固體推進劑、輕量化合金）及核廢料處理等戰略新興領域，其中高純鋁粉可應用于電容器積層電極箔、氮化鋁等電子和半導體領域。公司生產的鋁顏料產品廣泛應用于涂料、印刷油墨、塑膠材料等領域，其下游產品應用于汽車、3C產品、家用電器、飛機船舶、工程機械、建筑材料等眾多制造業領域。

不過，族興新材公司的業績并沒有表現出應有的成長性。2022年到2024年的營業收入分別為6.29億元、6.90億元、7.07億元，2023年、2024年兩年同比增長幅度分別僅為9.56%、2.54%。而公司凈利潤、歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤，在2024年均表現為下降的局面。以凈利潤為例，2022年到2024年分別為5177.89萬元、8673.94萬元、5871.77萬元。2023年凈利潤增長67.52%，但2024年凈利潤卻下降了32.31%。IPO公司業績不穩定，甚至大幅下滑，這是IPO公司的大忌。

在招股書上會稿里，族興新材對2025年的業績進行了預測，其中，營業收入7.88億元，凈利潤8217.15萬元，扣非歸母凈利潤7471.79萬元，但這其中的凈利潤仍然沒有超過2023年的凈利潤水平。

實際上，正因為族興新材業績不穩定，甚至利潤下滑，這也導致該公司IPO面臨著踩線上市，或不符合上市條件的風險。該公司本次發行上市選擇的具體上市標準為《上市規則》第2.1.3條第（一）項規定的標準，即預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1,500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%。

對于族興新材來說，加權平均凈資產收益率不低于8%，或成為一條生死線。因為該公司2024年的加權平均凈資產收益率只有7.81%，如果2025年該公司的這一指標不能超過8%的話，該公司就不符合上市條件了。這就難怪該公司在招股書里提示了“未能達到上市條件的風險”。

不僅如此，族興新材還需要直面研發費用偏低的問題。該公司自稱自己的核心技術國內領先，具有先進性，且符合行業技術發展趨勢，公司屬于行業的頭部企業之一，但該公司在研發上的投入卻明顯偏低。這一點最明顯表現在該公司的研發費用率與同行可比公司的比較上。族興新材列舉的同行可比公司在報告期的平均值分別為3.21%、3.86%、3.59%、3.27%，而族興新材本身卻只有2.51%、2.47%、2.30%、2.23%，不僅明顯低于同行可比公司的平均水平，而且自身的研發費用率也是步步走低。

對于公司研發費用率偏低的情況，族興新材給予的解釋是：公司在研發過程中產出的試制品能夠直接或加工后對外銷售，公司研發中試或大試領用研發材料進行試驗，試驗完成后可以作為原料被領用繼續生產產品，不存在報廢等情況，領用的研發用料形成的試制品轉用于生產活動，公司按照《企業會計準則第14號-收入》《企業會計準則第1號-存貨》等規定，其對應的成本從研發投入結轉至存貨成本，銷售時結轉至營業成本。

族興新材的解釋是否正確，本人無法從專業的角度來作出判斷。但該公司的解釋令本人困惑的是，旭陽新材是族興新材在招股書中提得比較多的一個競爭對手，族興新材介紹稱，旭陽新材,是一家專業從事有色金屬功能粉體材料及漿料的研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品包括微細球形鋁粉和鋁顏料，主營業務及主要產品與公司基本相同。而既然族興新材試驗完后的原料可以被領用繼續生產產品，不存在報廢情況，那么，旭陽新材是不是也可以作出同樣的處理呢？為什么旭陽新材的研發費用率要遠高于族興新材的水平呢？

不僅如此，族興新材的信披質量也是一個問題。比如，在招股書里，該公司多次提到：目前公司的主要知名客戶包括阿克蘇諾貝爾（AKZA.AS）、PPG（PNG.N）、立邦（4612.T）、貝格集團、太陽化學、關西涂料、巴斯夫和盛威科等跨國涂料巨頭，以及華輝涂料、松井股份、飛鹿股份、湘江涂料、邦弗特等知名企業。

但在公司的前五大客戶中并沒有這些知名企業的身影，反倒是一些名不見經傳的中小微企業在為族興新材站臺。比如，根據企查查的結果，在族興新材2024年前五名客戶資料里，5家企業中3家為中小微型企業：第四大客戶上海金奕達新能源有限公司為微型企業，員工3人；第二大客戶馬鞍山恒熹自熱技術開發有限公司為小型企業，員工35人；第一大客戶湖北大閏化學科技有限公司為中型企業，員工255人。

只是通過進一步的細分，公司銷售鋁顏料的前五大客戶中，這才找到了一些海外客戶的身影，這其中也只包括?SUN CHEMICAL CORP（太陽化學公司）、PPG公司的身影。而這些公司的采購金額也較為有限，如PPG，2024年的采購金額為505.42萬元，太陽化學公司今年上半年的采購金額為452.39萬元。這對于該公司超過7億元的銷售來說，貢獻較為有限。

至于族興新材提到的其他知名客戶，或許他們確實是族興新材的客戶，只不過由于他們從族興新材采取的金額更小，所以根本排不到前幾名客戶的隊列，哪怕是細分的前五大客戶，也找不到他們的身影，這些客戶對族興新材的貢獻就更加有限了。

也正因如此，這就不能不對族興新材募投項目的必要性產生質疑。該公司本次IPO的募投項目共有3個，其中的“年產1,000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設項目”和“高性能鋁銀漿技術改造項目”，在提到項目實施的可行性時，均提到“穩定的客戶資源為項目產能消化提供了有力支撐”、“豐富的客戶資源為項目順利實施提供基礎”，這里的客戶資源就都提到：目前公司的主要知名客戶包括阿克蘇諾貝爾（AKZA.AS）、PPG（PNG.N）、立邦（4612.T）、貝格集團、太陽化學、關西涂料、巴斯夫和盛威科等跨國涂料巨頭，以及華輝涂料、松井股份、飛鹿股份、湘江涂料、邦弗特等知名企業。公司豐富的客戶資源能夠為項目實施提供充分的市場基礎。

然而，從族興新材提到的這些知名企業對該公司的業務采購來看，采購金額總體上都較為有限，因此，依賴于這些“知名企業“，族興新材新增產能的消化顯然是一個大問題。或許是族興新材心知肚明的緣故，所以在招股書的風險提示里，招股書提到了”募集資金投資項目的產能消化及未達預期效益風險“，應該說，這個風險是實實在在地存在的。

此外，就是該公司在招股書中提到的“行政處罰風險“，這是必須引起投資者及該公司高度重視的。在招股書里提到了族興新材的6次受罰情況，具體包括族興新材曾受到寧鄉市衛生健康局作出處罰款0.70萬元、寧鄉市消防救援大隊作出處罰款2.45萬元的行政處罰，子公司曲靖華益興受到曲靖市沾益區應急管理局作出處罰款3.00萬元和2.99萬元、曲靖市公安局沾益分局作出處罰款0.60萬元、曲靖市沾益區市場監督管理局作出處罰款3.50萬元的行政處罰。

這些處罰涉及到員工的身體健康問題與企業的安全生產問題。但該公司的認知都是處罰金額較小，未對公司繼續經營產生重大不利影響，不屬于重大行政處罰，不屬于涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全、公眾健康安全等領域的重大違法行為，并且公司均立即積極整改并及時繳納罰款，規范整改措施充分有效，經過上述整改，滿足合法合規的要求。

族興新材的這種認知顯然是存在缺陷的。實際上，在六起處罰中，有多起是與安全生產有關的。正所謂安全問題無小事，這不是罰款金額多少的問題，也不是未對公司繼續經營產生重大不利影響，或及時繳納罰款、進行規范整改的問題，實際上，最關鍵的問題，是要公司方面高度重視這些問題，要切實做到安全生產，依法生產、合規生產，而不是先上車后補票，違規操作。因為一旦真的出現重大安全問題，這對公司的影響將是嚴重的。因此，不論該公司能否成功上市，都希望該公司在安全生產的問題上不能有絲毫的馬虎，這根本就不是一個“行政處罰風險“的問題，而是事關員工生命安全、事關公司發展的重大事項。（本文獨家發布，未經授權，謝絕轉載轉發）