紙漿漲超3%，連續兩日大漲后怎么看？

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

12月3日，紙漿期貨成為國內商品市場表現最為搶眼的品種。截至下午收盤時，紙漿期貨主力合約收漲3.53%，報收5458元/噸。這是紙漿期貨連續第二個交易日大幅走高。若這一強勢延續到收盤，意味著紙漿期價有望在兩個交易日內收復此前逾半個月的跌幅。

當下市場分析認為，基本的邊際改善成為短期刺激紙漿價格快速拉漲的主要驅動。

自11月中旬以來，紙漿期價受限于基本面的寬松壓力，連續十個交易日下跌之后，又在11月最后一個交易日盤中刷新了一個月新低。但進入12月，得益于基本面出現的邊際改善信號，紙漿期價企穩獲得動力。

消息面上，今日盤中，市場上傳出以下小作文：

1、加拿大BC省年產38萬噸的獅牌漿廠12月起永久性停產。Domtar 已經公告，旗下Crofton 針葉漿廠不堪木片成本重負，12月15日關廠。

2、芬林芬寶12月2日消息，旗下70萬噸的Joutseno漿廠已經停產半年，12月復產。同時65萬噸的Rauma 紙漿廠臨停1個月。芬寶發布說，由于針葉漿市場仍不穩定，明年將視情況對Joutseno紙漿廠采取更多臨停。

與此同時，今年三季度以來的紙企漲價潮仍在延續。據國內媒體報道，今年三季度以來，包裝紙行業用到的原紙，價格接連上漲；進入四季度后，又有多家造紙企業開啟新一輪提價。前不久，山鷹、玖龍、APP、亞太森博等主要企業紛紛發布調價函，計劃在11月底至12月初對旗下產品進行提價。此輪漲價覆蓋包裝紙和瓦楞紙，包裝用紙（如瓦楞紙、牛卡紙）漲幅普遍在50元／噸左右；而文化用紙（如復印紙、雙膠紙）漲幅則達到200元／噸。

02

產業基本面監測

供應端：

中國10月紙漿進口量261.8萬噸，同比減少1.95%。中國2025年1-10月紙漿累計進口量2967.4萬噸，累計同比增加4.79%。其中，我國10月針葉漿進口量69.12萬噸，同比增加5.97%，環比增加0.06%；我國10月闊葉漿進口量131.83萬噸，同比增加8.18%，環比減少2.77%。

從主要生產國出口到中國的數據來看，2025年9月主要生產國出口至中國的量環比增長21.97%。其中，9月巴西發往中國針葉漿環比增長97.01%、闊葉漿環比增長31.55%；9月智利發往中國針葉漿環比增長7.11%、闊葉漿環比縮減21.30%。因此在2個月左右的船期后，預計11月進口貨源到貨量或有所增加。

國內紙漿開工率方面，11月中國闊葉漿月度平均開工率62.5%，環比回落7.7個百分點。闊葉漿部分樣本企業檢修，行業開工負荷率較上月回落。

庫存端：

中國紙漿港口庫存11月底，國內青島港、常熟港、高欄港、天津港及保定地區紙漿庫存合計約203.1萬噸，較上月增加6.17%，漲幅擴大5.01個百分點。通過主要國家出口到中國的情況來看，10月智利出口至中國的針葉漿和闊葉漿量環比增長，但鑒于部分國家10月出口數據尚未公布以及當前外盤成交表現乏力，預計12月進口木漿到港量將僅呈小幅增長態勢。需密切關注闊葉漿發貨節奏、針葉漿到貨量變化以及通關效率等關鍵因素對進口市場的影響。

需求端：

11月我國各紙種平均開工率為61.29%，較上月回升1.78個百分點。其中，生活用紙11月平均開工率為67.69%，較上月回升0.32個百分點；雙銅紙11月平均開工率為66.31%，較上月回升1.03個百分點；雙膠紙11月平均開工率為52.52%，較上月回升1.87個百分點；白卡紙11月平均開工率為66.77%，較上月回升2.86個百分點。11月生活用紙產量113.1萬噸，較上月減少2.71%，白卡紙產量107.8萬噸，較上月增加0.16%，雙銅紙產量39.22萬噸，較上月減少0.51%，雙膠紙產量79.05萬噸，較上月增加3.39%。

紙價格方面，11月各紙種整體月均價格表現分化。其中生活用紙價格微漲，紙企跟隨原料上漲提價，但由于供給寬松需求剛需，上漲動力不足。雙銅紙市場延續下跌但跌幅收窄，月初紙廠價格上調，但下游出版訂單放量有限，社會需求面表現疲軟，經銷商積極讓利去庫。雙膠紙價格個別下移，供應相對穩定且充足，但下游出版招標個別價格偏低，市場觀望情緒增加。白卡紙市場價格延續上漲態勢，生產訂單較滿，庫存處于偏低位水平，紙廠價格通知上漲帶動紙價上漲。紙利潤方面，生活用紙價格微漲，但成本壓縮下毛利率小幅回落；白卡紙價格上漲帶動毛利率回升；其他紙品價格下跌帶動毛利率回落。總體來看，各成品紙毛利率不容樂觀，基本處于歷史中低位水平，且雙膠紙、雙銅紙和白卡紙毛利率維持負的水平。低位波動的原紙毛利率不利于業者原料采買積極性的提升。

11月下游原紙行業開工負荷率小幅回落，利空理論耗漿量，雖原紙企業庫存小幅去庫但出貨壓力仍大，終端需求維持剛需。12月出版訂單進入集中提貨期，下游需求存增量預期，但下游利潤低位，成本把控下抑制需求端高價采購積極性。

03

市場觀點

混沌天成期貨表示，昨日國內針葉漿現貨穩定，銀星5450元/噸（+50），俄針5220元/噸（+50）；闊葉漿現貨穩定，金魚4500元/噸（+100）；針闊葉漿價差950元/噸（-50），紙漿市場整體呈現交投清淡、價格持穩；白卡紙市場業者觀望為主，有部分未調價業者計劃近日跟進上調紙價；生活用紙市場價格區間整理為主，整體交投氛圍改善不大，市場觀望情緒較濃；文化用紙方面工廠轉產及降負荷情況存在，因行業產能基數龐大 ，行業貨源供應充裕；受交割品資金博弈，疊加外盤報價上調、下游部分紙品需求回暖因素影響，昨日盤面大幅反彈，但供應端壓力持續存在，港口庫存呈現累庫走勢，基本面改善不明顯，預計短期底部震蕩，關注紙廠補庫和宏觀影響。

紫金天風期貨表示，近期紙漿盤面出現顯著拉升，反映市場對前期利空因素的消化與新平衡正逐步形成，分析本輪反彈背后主要驅動為多重利多因素支撐。首先，前期利空出盡，短期市場情緒存在一定程度修復，其中，市場前期對供需寬松、高庫存等負面因素的擔憂已經充分反映在盤面價格中。隨著這些利空因素被市場逐步消化，市場悲觀情緒有所緩解。另外，成本支撐與進口博弈為短期盤面下方托底，海外紙漿市場的報價波動對國內價格產生了直接影響。若海外供應商提價，將抬高國內進口成本，從而對國內紙漿價格形成支撐。同時，海運費用上漲、人民幣匯率波動等因素也增加了進口成本的不確定性。綜合來看，當前紙漿期貨市場的核心矛盾在于成本支撐與現實需求間的博弈。短期來看，市場情緒修復與成本驅動主導行情，價格或呈現震蕩偏強。然而，中長期趨勢的確立，仍需依賴供需基本面的實質性改善，特別是庫存的有效去化和下游需求的持續回暖。因此，短期交易者謹慎追漲，合理控制倉位，目前暫時維持反彈無力后高空思路為主。

弘業期貨指出，山東地區針葉漿銀星主流報價5450元/噸，闊葉漿金魚4500元/噸。闊葉漿外盤提價10-20美元/噸，巴西漿廠減產計劃或緩解供應壓力。包裝紙帶動闊葉漿采購增加，但文化紙（雙膠紙、銅版紙）需求疲軟。紙漿港口庫存217.2萬噸，維持高位但周度去化。總體來看，外盤提價、交割品短缺支撐反彈，但港口庫存高位壓制上行空間，短期或震蕩走勢。

雙膠紙需求疲軟，社會面訂單平淡，部分出版訂單開始供貨，紙企提漲落地有限。終端消費起色有限，行業產能基數龐大，庫存壓力仍存。總體來看，雙膠紙需求端改善有限，文化紙漲價乏力，期貨跟隨紙漿波動但彈性較小，短期或震蕩整理。

華聞期貨指出，國外闊葉漿廠有減產消息，預計11月進口環比下滑。當前港口庫存仍處高位，庫存壓力依然偏強。下游企業開工率上周環比有所回升，但白卡紙、生活用紙及文化用紙利潤承壓，抑制原料補庫意愿。支撐力度一般。昨日紙漿持倉量大幅下滑，主要是多空雙方均減倉，其中，空頭減倉1.5萬手，多頭減倉0.9萬手，多空比由0.87回升到0.91，空頭集中減倉行為導致盤面拉升。紙漿供強需弱基本面未變，雖然終端企業發布漲價函，但落實情況仍有待觀察，預計漿價維持區間震蕩。

國泰君安期貨表示，紙漿盤面在下跌中迎來反彈，一方面闊葉企穩，外盤挺價意愿偏強；另外歐針等針葉外盤也有報漲需求，疊加供紙旺季和漲價函頻發市場信心有所提振。盤面來看，價格跌至5200附近底部支撐較強，部分投資者認為這一位置已跌破部分歐針現金流成本，下打情緒釋放加上久攻不下的壓力，盤面向上開始修復行情。市場對于布針老倉單的擔憂仍存，日內價格拉漲后現貨出貨明顯轉好，但價格拉高也可能會給出正套機會或壓制后期盤面高度。總體來看多空膠著或都不戀戰，行情或仍以箱體震蕩走勢為主。