瑞銀：中國經濟增長全面放緩

瑞銀根據2025年11月發布的最新數據，詳細分析了中國經濟在10月份的表現及未來展望。報告顯示，10月中國經濟活動全面放緩，核心拖累因素包括房地產市場持續下滑、出口增長意外轉負、內需疲軟導致的投資下滑、消費增長動力不足。

我將從拉動經濟的三駕馬車：投資、出口和消費三個角度，把報告進行拆解分析。

投資：房地產出現惡化，企業和政府投資也開始下滑

房地產投資下滑很快，無論是房地產開發投資（紅色的線）、開發面積（藍色的線）、銷售面積（紅色個的線），在2021年后一直都在下滑。2024年下半年出臺房地產政策之后，本來不管是房價還是房屋銷售都有一定的企穩，但是到來2025年下半年兩者的跌幅再次加速。一線城市的房價跟經濟相關性很大，今年下半年一線城市的補跌，其實跟下半年經濟數據惡化是有關系的。

FAI（固定資產投資），也在下半年全面下降。固定資產投資不全是房地產，還有制造業（廠房、設備等）、基建（道路、水利、能源等）、公共服務（教育機構、醫療機構），FAI下降，證明無論是政府還是企業，投資意愿都在下降。從圖26來看，房地產、制造業、基建都在下滑，房地產和制造業投資下降是有預期的，也符合現在的市場規律，但是基建投資也在下降，就可以看出zf資金壓力有多大了。

出口：10月份大幅低于預期

10月出口大幅下滑，不僅逆轉了9月的8.3%增長，也低于路透調查預期的3.0%增長。瑞銀估計，美國市場的喪失使出口增長減少約2個百分點，相當于GDP的0.3%。出口下降是地緣不確定性的影響，目前中國正將目光從歐美轉向新興市場，不過新興市場的市場容量并不大，購買力不強，后續能夠支撐出口持續增長還需要觀察。

消費：持續不振，尤其是在補貼耗盡之后

瑞銀把消費分為汽車、有補貼行業、無補貼行業三塊。對于汽車和無補貼行業來說，消費增速一直維持在低位。變化大的是有補貼行業，因為上半年國補就把全年的5000億用完了，所以到下半年就沒錢了，因此補貼行業消費增速開始斷崖式下滑。目前我們財政緊張，明年能有多少預算尚不可知。

銀行新增貸款下滑，證明現在居民舉債意愿不強。我最近老是接到銀行的貸款電話，貸款利率一個比一個低，現在都能給我做到2.5%左右了。這也可以看出目前銀行壓力很大，很多存款貸不出去，在手里都是累贅。明年美聯儲降息之后，存款利率一定會繼續下降（我之前也寫過一篇文章分析過原因和影響：銀行五年期定存下架，意味著什么？）。

最后，瑞銀估計之后財政和貨幣政策會更加寬松。財政會大幅借債來來支持基建和制造業投資，預計2026年廣義財政赤字將擴大約1個百分點。貨幣政策會繼續保持寬松基調，通過降準降息來降低融資成本。

所以，不管你想貸款買什么，可以等等明年的政策，大概率等等黨會再次勝利。

對于經濟，瑞銀還是比較悲觀的，預計四季度GDP增速將放緩至4.2%左右，2026年GDP增速還可能會進一步下降到4.5%。

對于A股，瑞銀覺得隨著PPI增長，企業盈利可以回升，A股估值還能繼續提升，市場風格還是以成長股為主。

這個預測我不認同，我覺得PPI很難增長，我們還會繼續進行實際上的通縮。通縮+貨幣寬松，我是比較看好債券。股票的話，我覺得估值很難再上升，目前市場避險情緒越來越強，我覺得大家可以獲利了解了（實際上我半個月就已經有了類似判斷，在美國那邊質疑AI的聲音越來越多的時候）。對于明年的市場，大家可以看我這篇文章：2026年：資產該如何配置？

瑞銀其實漏掉了一點，就是跟市場預期的比較。10月經濟數據不僅大多都在下滑，而且基本都低于市場預期。工業增長、固定投資、制造業、基建、房地產、出口、進口都比預期要差一些，可以說投資、出口和消費都不太行。

從這些數據之中，大家應該就能夠明白，為什么下半年一線城市的房價突然崩了。我一直給大家強調，現在不是買房時機，但任何時間都是賣房時機，主要就是因為有三個點，是沒法解決的：

1、租售比達到國際正常水平（一線/二線/三線分別為3%/4%/5%）

2、目前人均居住面積已經達到40㎡以上，跟發達國際平均水平差不多，但是未來人口是會持續下滑的，本世紀甚至有減半的可能性。也就是說，人口流出的城市未來房子會全面過剩，人口流入的城市未來房子會結構性過剩。

3、租金沒有企穩回升的跡象，租金下跌，不僅殺租售比，還殺估值，給房價帶來了戴維斯雙殺。

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（1）房產、金融、時政、職場和社會思考等領域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價值的學習資料，包括外資研報原文、電子書籍等

（3）房地產和金融周報各一篇，分析未來房產走勢&有價值的投資領域

（4）每日最新各類有價值的金融數據、政策動向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產、投資、生活，集思廣益、提升認知