紫燕食品鹵味主業顯疲態、“第二增長曲線”待建立，卻熱衷理財為哪般？

綜合來看，對于這家鹵味巨頭而言，當務之急似乎不是如何精打細算地管理閑置資金，而是必須回答一個根本性問題：公司的“第二增長曲線”在哪里？

12月1日，鹵味巨頭紫燕食品（股票代碼：603057.SH）發布公告，顯示，公司擬斥資3000萬元購買招商銀行結構性存款，預期年化收益率在1.0%至1.65%之間。翻閱其歷史記錄，這已是公司自2025年9月以來第五份關于使用閑置募集資金進行現金管理的公告。合作銀行遍布招行、寧波銀行、浦發銀行、交行等多家機構，單筆金額從3000萬至1.28億元不等。

圖片來源：紫燕食品公告

一面是頻繁動用閑置募集資金進行低收益理財，另一面卻是主營業務的明顯疲軟。2025年前三季度財報顯示，公司營收同比下滑6.43%，歸母凈利潤更是大幅縮水44.37%。核心產品如夫妻肺片、整禽類收入也雙雙出現雙位數下滑，經銷商數量亦在縮減。

在消費趨勢變遷與渠道沖擊的雙重壓力下，紫燕食品似乎正站在發展的十字路口。其活躍的資本運作背后，究竟是穩健的現金管理策略還是反映了主業經營乏力下的謹慎？

閑置資金投入理財

收益穩定與資金占用兩難

梳理紫燕食品近期的公告，一個清晰的輪廓浮現：公司存在一定的長期閑置的募集資金，并正通過循環理財試圖“盤活”這筆資本。

根據公司2025年4月董事會決議，其使用閑置募集資金進行現金管理的額度上限高達4.7億元。截至12月1日最新公告披露，已使用額度為3.07億元。這筆巨額閑置資金的源頭，或要追溯至2022年9月的IPO。當時公司募集資金凈額達5.65億元。然而三年多過去，這筆本應用于項目擴建、營銷網絡建設等方向的資金，顯然未能完全投入到實體經營擴張中。

從實際理財成效來看，其收益率處于相對審慎水平。例如，今年8月底贖回的一筆招商銀行5000萬元存款，持有87天實現收益23.42萬元，折算年化收益率為1.7%。

此外，根據公司2025年第三季度財報，“取得投資收益收到的現金”達到2726.16萬元，同比增長62.5%，且近年來這一指標呈持續上升態勢。不過，在改善盈利指標的同時投資也占用了大量運營資金。從現金流角度看，公司投資活動現金流出規模顯著，截至2025年三季度末已達30.68億元，且投資性現金流持續呈凈流出態勢。資產端方面，交易性金融資產規模也逐年攀升，從2022年的5.03億元增至2024年的8.16億元，最新報告期末已進一步增至9.65億元，這都反映出公司在金融資產配置上的持續投入力度。

主業增長失速，債務負擔攀升

頻繁理財操作的背后，是紫燕食品基本面的挑戰。作為佐餐鹵制品的領軍企業，其核心難題在于傳統增長引擎的失靈。

2025年前三季度，占營收大頭的鮮貨產品收入同比出現雙位數下滑。其中，招牌產品“夫妻肺片”收入從上年同期的8.04億元降至6.76億元，同比下滑15.92%；整禽類產品收入從6.45億元降至5.41億元，同比下滑16.12%。

圖片來源：紫燕食品公告

在業績層面，根據公司財報，2025年前三季度，營業收入為25.14億元，同比下降6.43%。回顧近年表現，2021年至2024年營收始終在30億元區間波動，分別為30.92億元、36.03億元、35.50億元及33.63億元，整體規模保持穩定但缺乏顯著增長。

同期歸母凈利潤則呈現更大波動，2025年前三季度僅實現1.94億元，同比大幅下滑44.37%。此前四年間，凈利潤水平起伏較大，增長天花板已然顯現。2021年至2024年分別為3.28億元、2.22億元、3.32億元和3.47億元，對應同比增速分別為-8.67%、-32.28%、49.46%和4.5%。

數據來源：同花順

產品銷售下滑的深層次原因，或在于消費需求等的結構性變化。隨著健康飲食觀念的普及，傳統高油、高鹽的佐餐鹵味受到沖擊，消費者偏好發生遷移。與此同時，渠道格局劇變，即時零售、社區團購等新興渠道憑借價格優勢和極致便利，也正快速分流傳統街邊店與商超的客源。

伴隨業績增長乏力的是財務狀況的微妙變化，截至2025年三季度末，公司資產負債率攀升至48.35%，其中短期借款高達7.93億元，同比激增298%。雖然整體負債率在食品行業中并非高危，但短期債務的急劇增加，也加大了公司的流動性管理壓力。

數據來源：同花順

更關鍵的是盈利質量，公司前三季度凈資產收益率（ROE）同下跌41.99%至9.63%，而其近三年平均ROE則為15.62%。此外，其三年平均凈利率為8.64%，低于海天味業等食品飲料行業同行。

資本運作活躍，籌碼向少數股東集中

與相對平淡的業務增長相比，紫燕食品在資本運作方面顯得尤為活躍。

11月25日，公司公告完成了一筆重要的股份過戶。創始人鐘懷軍通過其控制的上海勤溯企業管理合伙企業（有限合伙），將合計約4366萬股、占總股本約10.56%的紫燕食品股份轉讓給其子女鐘勤川和鐘勤沁，轉讓總價款超過7億元。

同日另一公告披露，實控人鐘懷軍旗下的三家員工持股平臺，即寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦，擬基于自身資金需求，在未來三個月內減持不超過0.67%的股份，該部分股份來源于公司IPO前取得。

這一“一轉一減”的安排，在實現部分股權代際交接的同時也伴隨小幅度的現金變現，其背后的綜合戰略考量也值得深入關注。

數據顯示，公司的股權集中度正在急劇提升。東方財富網數據顯示，核心指標股東人均流通股數在2025年三季度暴增339%，從8398股躍升至3.69萬股。這一數據或表明，紫燕食品市場流通籌碼正被少數股東收集。

數據來源：東方財富網

此外，公司在現金回報方面此前表現積極，自上市以來累計派現高達9.78億元，其中2024年度分紅2.15億元，占當期歸母凈利潤的61.96%。結合股東層面的變化來看，這種慷慨的分紅政策在為全體股東提供回報的同時，其現金流的很大一部分可能正流向持股高度集中的少數股東。

資本市場用腳投票反映了擔憂。截至12月2日收盤，紫燕食品股價報18.62元/股，總市值約77億元。公司近期股價表現顯著承壓，近三個月累計跌幅達21.6%，下行趨勢明顯。拉長時間看，其疲弱走勢已延續全年。今年以來，公司股價累計下跌6.77%，不僅與大盤形成鮮明反差，也顯著落后于所在行業，同期滬深300指數上漲19.21%，食品飲料指數亦上漲18.76%。

數據來源：東方財富網

市場對其業績未來增長的判斷似乎也趨于保守。機構對紫燕食品2025年的營收平均預測為下降5.89%，低于行業平均的正增長預期。對2026年的增速預測也僅在6%左右，同樣低于行業超10%的樂觀展望。

綜合來看，對于這家鹵味巨頭而言，當務之急似乎不是如何精打細算地管理閑置資金，而是必須回答一個根本性問題：公司的“第二增長曲線”在哪里？

作者 | 王立

編輯 | 吳雪