證監會主席的表態，“適當松綁”對券商意味著什么？

證監會主席吳清近日明確提出對優質券商"適度松綁"，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制。這一表態被市場視為券商行業政策環境轉向積極的重要信號。

12月6日，中國證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上表示，各證券公司要立足自身資源稟賦，發揮好比較優勢，從價格競爭加快轉向價值競爭。頭部機構要保持時不我待、不進則退的緊迫感，在市場競爭力、客戶和投資者服務、風險管理等方面樹標桿做表率，要進一步增強資源整合的意識和能力，用好并購重組機制和工具，實現優勢互補、高效配置，力爭在“十五五”時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構。

“需要強調的是，一流投行不是說就是頭部機構的專屬，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客戶群、重點區域等方面集中資源，深耕細作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服務商。”吳清說。

吳清表示，證監會將著力強化分類監管、扶優限劣，對優質機構適當松綁，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業務準入等方面，探索實施差異化監管，促進特色化發展；對少數問題券商要依法從嚴監管，違法的要依法從嚴懲治。

機構分析認為，此次政策表態具有明確的信號意義，券商行業經歷嚴監管重塑后有望進入以扶優限劣為核心"政策寬松期"。資本杠桿的優化將直接打開券商業務發展及ROE長期成長空間，對優質頭部券商構成重要利好。

開源證券：券商迎“政策寬松期”，杠桿上限提升助推ROE

據開源證券12月7日發布的行業周報，分析師高超、盧崑指出，證監會主席的此次表態積極且“超預期”。他們認為，行業在經歷嚴監管重塑后，有望正式進入“政策寬松期”。

開源證券的報告分析稱，監管層的核心要點體現在杠桿放松、鼓勵創新和支持并購三個方面。特別是在杠桿方面，對優質機構的松綁及風控指標的優化，將適度打開資本空間。分析師認為，這一變化具有明確的信號意義，后續杠桿上限的提高將直接助力行業ROE實現新突破：

（1）杠桿放松：對優質機構適當“松綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制。
（2）鼓勵創新：在風險可控基礎上，不斷創新金融產品、服務和組織架構，積極研究、穩步推進人工智能等金融科技應用，暢通證券業創新試點工作機制。
（3）支持并購：支持頭部機構用好并購重組工具，實現優勢互補，力爭在“十五五”時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構。
（4）強調中小機構打造差異化優勢：一流投行不是頭部機構的“專屬”、“專利”，中小機構要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商。

基于這一邏輯，開源證券繼續看好券商板塊的戰略性布局機會，并推薦關注三條主線：一是海外和機構業務優勢突出的券商，如華泰證券、國泰海通和中金公司；二是大財富管理優勢突出的廣發證券等；三是受益于特定區域政策（如海南跨境資管試點）的國信證券。

國泰海通：資本杠桿優化是專業化經營的客觀需求

國泰海通分析師劉欣琦、吳浩東在12月7日的研報中指出，資本杠桿的優化不僅是政策導向，更是行業走向專業化經營的客觀需求。

該報告通過數據對比指出，中國券商的杠桿率顯著低于國內外金融同業。截至2025年上半年末，上市券商平均杠桿率為3.3倍，即便是國泰海通、中信證券等頭部機構也僅為4.5倍和4.3倍。相比之下，國內銀行業杠桿率為12.2倍，而國際投行如高盛和大摩的杠桿率則分別達到14.4倍和12.5倍。

國泰海通分析認為，除了商業模式的差異，監管在風控指標和衍生品業務上的約束是限制頭部券商杠桿提升的主要原因。在現行框架下，券商的理論杠桿上限約為6倍。

報告進一步指出，優化資本杠桿背后的本質，是推動行業經營從規模導向轉向風險定價，從單純的牌照紅利轉向專業經營。隨著兩融、衍生品及跨境等資本中介業務的增長，優質頭部券商運用杠桿的能力更強，將有望充分受益于政策優化帶來的ROE長期成長空間。