白銀牛市是行至中局，還是接近階段性尾聲？

文 | 吳江

來源 | 國投期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

1.如何看待本輪白銀價格上漲的核心驅動力？如何看待其持續性？白銀的基本面是否發生了根本性轉變？

白銀目前走勢呈現雙輪驅動特征，首先其核心題材在于信用貨幣體系整體不穩定性增強，黃金表達全球主流浮動匯率制度國家的信用貨幣整體價值脫離實體貨物生產體系。其次是金銀比表達全球經濟總體進一步走向再通脹方向，這一方向的內涵主要包括海外市場的Taco方向和國內匯率的獨立走強。白銀的基本面總體偏強，但與其他工業品不同，其基于消耗的需求不足以支持目前走勢，其強勢特征主要基于投資和配置的需求。

2.白銀兼具“工業屬性”與“貨幣屬性”。在當前節點，光伏、AI算力、5G等綠色科技需求與美聯儲降息預期、地緣避險等金融因素，各自扮演了怎樣的角色？誰是主導？

光伏需求在過去的五年出現了爆發式增長，白銀的光伏需求占比快速從5%以下到達目前20%的水平，其他新產業對白銀需求的提振相對有限，這一部分需求增量構成了白銀需求的底座，需求彈性增長和供應剛性也構成了白銀牛市的基礎；而金融因素目前處于白銀需求增量的主導力量，基于信用貨幣體系總體下沉和通脹、流動性預期的金融因素帶來的需求是估值抬升的主要動力。

3.白銀漲幅遠超黃金，導致金銀比持續修復。這是健康的“補漲”，還是市場出現過熱的信號？

金銀比快速下降是歷史上經典白銀牛市的核心特征，在今年的金銀比交易還有著計量市場風險偏好的特殊意義。今年市場避險情緒較強的四月關稅戰階段，金銀比處于年內最高的接近100的水平；相反，當市場避險情緒逐步解除，或者預期降息，或者預期通脹因素加強的階段，金銀比會下行，此階段往往表現為白銀的獨立行情，這種行情先后在七八月份和近期兩次出現。所以金銀比持續修復或進一步下殺是白銀牛市過程中的正常現象，反之，如果金銀比持續抬升，則是白銀牛市終結的信號。

4.站在當前價位，您判斷白銀的牛市是行至中局，還是已接近階段性尾聲？支撐您判斷的核心依據是什么？

從時間的角度來看，白銀的牛市目前處于加速段也就是中后期，但從驅動邏輯的角度來看，支撐銀價繼續走強的因素仍然眾多，包括潛在的通脹預期、金銀比空間、逼倉驅動的深化等等，綜上我認為白銀牛市的總體處于中后段，但持續的時間或者中間邏輯的切換會非常復雜，強勢價格狀態會維持相當長的時間。這一時間總體指向2026年的下半年。