五年等一回，終于輪到它了！

近日，中國證監會發布批復，同意陜西旅游文化產業股份有限公司（下稱“陜西旅游”）的IPO注冊申請，其擬在上交所主板上市。

這家地方文旅龍頭，此次亮相登陸身上帶著多重光環：它不僅是“陜西第85家A股上市公司”，更重要的身份是近5年來A股首家、上交所近8年來擬在主板上市的地方文旅企業。

公開資料顯示，陜西旅游成立于1988年，陜西省國資委為實際控制方。該公司在陜西華清宮、華山等知名景點，提供旅游產品和服務，包括但不限于索道游覽服務、餐飲服務和景區內演出。

據了解，《長恨歌》演出是陜西旅游最近幾年盈利的亮點。2024年《長恨歌》演出的收入為6.8億元，毛利率超80%。

值得關注的是，此次陜西旅游上市擬募資的近半資金將用于泰山秀城（二期）項目，并計劃增加4個新的演藝項目，但泰山秀城（一期）項目中的核心盈利點演出《泰山烽火》自公演以來持續虧損，上座率一直在15%以下。分析認為，陜西旅游想要“復制”爆火IP，仍存在巨大的不確定性。

西安驪山華清宮風光 圖/圖蟲創意

多次沖擊IPO終獲批

陜西旅游上市申請，于今年5月30日獲上交所受理，11月7日過會，半個多月后，該公司的IPO申請被批復。在IPO過程中，陜西旅游經歷了兩輪問詢，從受理至上會再到上市批復，歷時6個月。

數據顯示，陜西旅游2023年、2024年、2025年1—6月分別實現營業收入10.88億元、12.63億元、5.16億元，實現歸母凈利潤4.27億元、5.12億元、2.04億元。

此次已經不是陜西旅游第一次沖擊IPO。2017年1月，陜西旅游曾登陸新三板，但后來由于規劃主板上市而從新三板退市。2020年12月，公司IPO申請獲受理，因合作的會計師事務所和律師事務所被立案調查被迫中止；2022年4月恢復審查，由于疫情等因素，其于三個月后主動回撤，該次IPO正式終止。

事實上，最近5年，A股都沒有文旅企業成功上市。上一家上市的文旅企業還是西域旅游，于2020年8月在深交所創業板上市，它擁有天山天池核心等景區旅游資源的經營權，此外其業務還涵蓋景區交通、索道服務、酒店住宿、旅行社等。

有聲音認為，過去幾年因為疫情等問題，不少文旅企業營收受到了較大影響，所以最近幾年沒有誕生新的文旅行業上市公司。但也有業內人士指出，這可能只是表層原因，其更深層次原因則是不少文旅企業，過于依賴“門票經濟”及其衍生的景區交通收入。

在中國旅游研究院研究員黃璜看來，過去，不少文旅企業依賴賣門票來盈利，除了門票之外，最大盈利來源是景區內的觀光索道或大小交通——某種程度上也是“門票經濟”的延伸，綜合文旅經濟占總營收的比重較小，這導致其整體盈利能力較弱。

而在勁旅網創始人魏長仁看來，最近幾年，國內大量“硬科技”公司成功上市，相比而言，消費類公司上市的速度大降，要求也變得非常嚴格，多家知名的消費類企業都沒有上市成功。文旅作為廣義上的消費類產業，沒有誕生新的上市公司不足為怪。

值得關注的是，根據《風景名勝區條例》規定，景區門票不能作為上市主體收入，所以不少文旅公司將景區交通作為上市公司的主體收入。

不少業內人士認為，僅依靠景區大小交通和部分門票作為主體的文旅企業，盈利能力較弱，在上市過程中可能不被市場看好。

兩年前的2023年9月1日，湖北國資控股的鄂旅股份因其保薦人主動撤回發行上市申請，終止了IPO審核。公開資料顯示，鄂旅股份曾兩次資產重組，先后剝離景區門票業務和部分虧損資產，并注入九宮山云中湖索道業務，將主營業務聚焦為客運索道發展。此后，鄂旅股份于2021年1月披露招股書，沖刺上交所主板，但直到2023年3月才被受理。其招股書顯示，2022年1—6月，客運索道、游客專業和地面纜車，分別占其營收的50.67%、31.97%和17.36%。

就在鄂旅股份終止上市兩個月前，2023年7月5日，青都旅游因主動撤回材料，IPO被終止審核。該公司招股書披露，其依托青城山和都江堰景區，經營索道和觀光車業務，占其總收入超90%。

此外，據統計，2025年仍在A股排隊等待IPO的旅企還有十幾家。其中包括云臺山、冰雪大世界、泰山索道等。由于在A股上市存在一定難度，部分文旅公司還轉戰香港的H股。

“復制”爆火IP成新挑戰

和部分“IPO折戟”的文旅公司不同的是，陜西旅游除了擁有景區餐飲、景區纜車這些文旅類公司的“基本盤”，其旗下的大型演出《長恨歌》，已成長為知名IP，為其帶來頗為豐厚的利潤。

事實上，《長恨歌》首演啟動儀式距今，已經有近20年歷史，其版本也跟隨時間，不斷升級。自2007年首演至今，《長恨歌》已累計演出超6000場，接待觀眾超過1200萬人次。2024年，《長恨歌》又引入全息投影與裸眼3D技術，打造了“祥云繞蓬萊”的仙宮幻境。

長恨歌演出場景 圖/視覺中國

在魏長仁看來，陜西旅游之所以能夠被證監會批復IPO申請，與其背后地方國企背景和穩定盈利息息相關，特別是其擁有《長恨歌》等優質IP，整體上符合“優質資產”標準。

而在黃璜看來，比起依靠門票和纜車等基礎設施賺錢，文旅公司積極作為，打造IP，是破解傳統景區收入來源單一、過度依賴門票經濟問題，逐步形成綜合性文旅經濟的途徑之一。

2024年度，《長恨歌》演藝收入為6.81億元，占陜西文旅總營業收入的54.28%，是其第一大收入來源。第二大收入來源于西峰索道業務，2024年為3.9億元，占比為31.11%；第三大收入來源于《12·12西安事變》演藝，2024年為0.54億元，占比為4.28%。緊隨其后的為甕峪公路收入和旅游餐飲收入。

值得注意的是，此次IPO，陜西旅游擬募集資金15.55億元，用于泰山秀城（二期）項目、少華山南線索道項目、太華索道服務中心項目、收購瑤光閣股權項目、收購少華山旅游索道項目等。其中，公司擬將7.29億元募資投入泰山秀城（二期）項目，占此次募集資金近半。

然而，作為本次IPO的核心募投項目之一，泰山秀城的未來前景仍存在不確定性。該項目一期核心演藝《泰山烽火》自2021年公演以來持續虧損，2022年到2024年的上座率分別為12.19%、14.22%和 11.89%。相比而言，2024年，《長恨歌》的上座率是87.77%，《12·12西安事變》是85.31%。

公開數據顯示，泰山秀城一期項目《泰山烽火》2022年、2023年、2024年和2025年上半年的演藝收入分別為178.86 萬元、261.10 萬元、407.70 萬元及 201.16 萬元；運營成本則分別為1170.31萬元、1666.46萬元、1961.64萬元和931.17萬元，其處于持續虧損當中。

在魏長仁看來，《長恨歌》能形成經久不衰的IP，與其演出地點距離西安主城核心區較近息息相關。受益于優質且獨一無二的文化旅游資源，西安每年能吸引到巨量的游客，相關統計顯示，來西安旅游的游客，大部分能在此停留三四天甚至一周時間，這為游客看本地特色演出留出了充裕的時間。而泰安雖然依靠泰山旅游全國聞名，但大部分游客在此停留的時間在1到2天，看演出時間相對沒有那么充裕。

事實上，近期，不少依托于景區的實景演出陷入虧損甚至停演狀態。比如，總投資額達8.19億元的實景演藝《只有峨眉山·戲劇幻城》于2025年6月中旬悄然停演，這一消息隨著峨眉山旅游股份有限公司2025年半年報的披露引發媒體關注。這部由知名導演王潮歌創作并執導的“只有”系列首部作品，自2019年正式推出以來，曾獲得諸多榮譽，如今卻落得停演的結局。

“對于文旅企業而言，塑造爆款IP，‘天時地利人和’缺一不可，復制爆款IP存在難度。而部分景區未來想要發展演出，也可以更多考慮小成本類演出。”魏長仁分析。

記者：趙越（zhaoyue1@chinanews.com.cn）

編輯：孫曉波