逆勢(shì)狂攬 5 億！康迪科技為何能在毛利率上碾壓同行？

近期，據(jù)接近康迪科技（NASDAQ:KNDI）公司的知情人士透露，2025年前三季度，公司銷售額強(qiáng)勢(shì)突破5億元。

當(dāng)全球非公路車市場(chǎng)還在燃油與電動(dòng)的轉(zhuǎn)型路口徘徊時(shí)，康迪科技已然交出一份亮眼答卷。

雖然同比增速未公開披露，但結(jié)合其上半年經(jīng)銷商與零售商銷售結(jié)構(gòu)從1:9優(yōu)化至2:8的渠道升級(jí)成果，以及北美市場(chǎng)上千家終端門店的出貨反饋，這份業(yè)績(jī)足以在行業(yè)增速放緩的大背景下脫穎而出。

作為深耕北美市場(chǎng)多年的中國(guó)出海代表，康迪科技的逆勢(shì)增長(zhǎng)不僅印證了“電動(dòng)化+場(chǎng)景化”戰(zhàn)略的正確性，更用實(shí)打?qū)嵉呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)和全球化布局，改寫了全球非公路車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

從行業(yè)基本面來看，全球全地形車市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)57.5億美元，預(yù)計(jì)2031年將增至71.5億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率3.1%，而中國(guó)ATV出口規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率更是超過30%，從2018年的2.58億美元飆升至2024年的12億美元，中汽數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2030年中國(guó)非公路車市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)320億元，這片藍(lán)海正成為中國(guó)企業(yè)的新戰(zhàn)場(chǎng)。

在這樣的賽道上，康迪科技的5億銷售額并非偶然，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的“高毛利+充裕現(xiàn)金流”特征尤為搶眼。

根據(jù)其年中報(bào)，今年以來公司毛利率維持在45.2%的高位，較去年同期大幅提升13.5個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)超行業(yè)均值，更碾壓一眾競(jìng)品。

全球龍頭北極星工業(yè)（PII）同期毛利率約28%，本田（HMC）非公路車業(yè)務(wù)毛利率32%，國(guó)內(nèi)同行濤濤車業(yè)和綠通科技的毛利率也僅為32.5%左右。

更值得關(guān)注的是，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)定在2.5億美元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流虧損幅度較上年改善82.38%，充足的“彈藥”為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和新業(yè)務(wù)拓展提供了堅(jiān)實(shí)支撐，也讓投資者看到了從“規(guī)模增長(zhǎng)”到“盈利質(zhì)變”的清晰路徑。

能在毛利上形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，核心在于康迪科技的技術(shù)壁壘與產(chǎn)品定位。

作為非公路車電動(dòng)化的先行者，其產(chǎn)品電動(dòng)化率超90%，自研的電池管理系統(tǒng)（BMS）和電機(jī)控制技術(shù)讓能耗比競(jìng)品低15-20%，此前推出的K32電動(dòng)皮卡憑借105公里/小時(shí)的最高時(shí)速和3.5萬美元的親民售價(jià)，被譽(yù)為“非公路車領(lǐng)域的Cybertruck”，如今LuckyT9、Cowboye10K、Cyber3000等豐富產(chǎn)品矩陣，已深入農(nóng)場(chǎng)作業(yè)、莊園巡邏、社區(qū)代步等多個(gè)場(chǎng)景。

而與云深處科技聯(lián)合開發(fā)的高爾夫智能裝備和北美安防巡檢四足機(jī)器人，更讓產(chǎn)品從“工具”升級(jí)為“智能終端”。

相比之下，北極星工業(yè)仍深陷“燃油依賴”，其燃油動(dòng)力非公路車占比超80%，電動(dòng)車型銷量占比不足5%，阿拉巴馬州電動(dòng)車工廠建設(shè)進(jìn)度滯后于預(yù)期；本田則在“燃油堅(jiān)守”與“電動(dòng)轉(zhuǎn)型”間搖擺，美國(guó)關(guān)稅政策已導(dǎo)致其非公路車業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)損失約6500億日元。

渠道與全球化布局是康迪科技的另一張王牌。

目前公司已入駐Lowe's、Costco等北美上千家連鎖零售門店，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐洲、北美、東南亞等地，這種“商超+經(jīng)銷商”的雙渠道模式，讓其產(chǎn)品直接觸達(dá)終端消費(fèi)者，而2025年以來經(jīng)銷商與零售商銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，更提升了渠道效率和利潤(rùn)空間。

更具里程碑意義的是，公司8月斬獲寧德時(shí)代首個(gè)重卡換電站設(shè)備訂單，正式切入萬億級(jí)換電市場(chǎng)，9月又通過新成立的子公司杭州了望塔科技，向印尼最大數(shù)字生態(tài)GoTo集團(tuán)交付3臺(tái)機(jī)器人，標(biāo)志著東南亞市場(chǎng)拓展邁入新階段。

這種“非公路車主業(yè)+換電+機(jī)器人”的第二增長(zhǎng)曲線，與競(jìng)品形成了鮮明差異。

資本市場(chǎng)早已敏銳捕捉到康迪科技的價(jià)值重估潛力。

分析師給出的平均目標(biāo)價(jià)達(dá)$4.31，較當(dāng)前股價(jià)有235.61%的上漲空間，多位機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，公司當(dāng)前估值嚴(yán)重低估，其估值邏輯正從“制造PE（5倍）向“智能裝備PE（15倍）”升級(jí)。

對(duì)沖基金經(jīng)理馬克?安德森雖曾質(zhì)疑非公路車板塊的非理性繁榮，但對(duì)康迪科技的換電業(yè)務(wù)布局頗為看好，認(rèn)為“與寧德時(shí)代的深度綁定，讓其在換電設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化浪潮中占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。

摩根士丹利分析師薩拉?劉易斯則指出，資本正從“賽道故事”轉(zhuǎn)向“真實(shí)盈利”，康迪科技45.2%的毛利率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是當(dāng)前市場(chǎng)稀缺的核心資產(chǎn)，而其在北美市場(chǎng)的深度滲透和東南亞市場(chǎng)的戰(zhàn)略性拓展，更打開了長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

放眼整個(gè)行業(yè)，電動(dòng)化、智能化、場(chǎng)景化已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，康迪科技的5億銷售額不僅是數(shù)字的突破，更是其“技術(shù)+場(chǎng)景+全球”增長(zhǎng)模型的成功驗(yàn)證。

與北極星的轉(zhuǎn)型遲緩、本田的戰(zhàn)略搖擺相比，康迪科技的精準(zhǔn)卡位讓其在行業(yè)洗牌中搶占先機(jī)；與濤濤、綠通等國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，其技術(shù)協(xié)同和全球化布局構(gòu)建了更深的護(hù)城河。

正如高盛分析師在行業(yè)報(bào)告中所言：“非公路車行業(yè)的增長(zhǎng)紅利已從傳統(tǒng)燃油轉(zhuǎn)向電動(dòng)智能，康迪科技的成功本質(zhì)上是技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)需求的精準(zhǔn)匹配，其模式為中國(guó)企業(yè)出海提供了可復(fù)制的范本。”

隨著換電設(shè)備訂單的持續(xù)放量、機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地以及北美市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升，這家手握2.5億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備、毛利率領(lǐng)跑行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，有望在全球非公路車賽道上實(shí)現(xiàn)更大的突破，而5億銷售額只是其長(zhǎng)期價(jià)值之路的一個(gè)起點(diǎn)。