百年老字號上市夢碎！科源制藥終止收購，集采真背鍋了？

哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析百年老字號上市夢碎！科源制藥終止收購，集采真背鍋了？

11月28日晚間，科源制藥一紙公告引爆資本市場：終止收購山東宏濟堂的重大資產重組。

要知道，這兩家同屬“力諾投資”旗下，實控人都是原“濟南首富”高元坤。一個是化學原料藥龍頭，一個是百年中藥老字號，這場“親上加親”的合并曾被寄予厚望。

可僅僅幾天後，科源制藥就給出原因：集采政策影響了預期。這口鍋，集采真的該背嗎？

一度被捧的“天作之合”，藏著多少底氣？

宏濟堂可不是普通企業，2006年就成了商務部首批“中華老字號”，手握超150個藥品批件。

其中有金鳴片、前列欣膠囊等7個獨家品種，更厲害的是阿膠和安宮牛黃丸，2023年市場份額都排第三。作為人工麝香上游原料麝香酮的唯一供應商，它2024年光這一項直銷收入就有3.76億元。

科源制藥則是2023年剛上市的細分賽道龍頭，雙方去年10月約定，科源以發行股份加現金的方式，收購宏濟堂99.42%股權。

當時市場都覺得，這是宏濟堂借殼上市的好機會，連反壟斷審查都過了。誰也沒料到，這場重組會拉鋸一年後徹底告吹。

百年老字號的上市執念，屢戰屢敗

其實宏濟堂的資本化之路，早就布滿坎坷。2016年它登陸新三板時，市值最高超40億元，是新三板前三的巨頭。

也正因如此，僅一年後它就退市沖擊主板，可此後多次獨立上市都鎩羽而歸。2020年，它想和科源制藥一起借殼*ST亞星，因交易價格等核心問題談崩；2021年單獨啟動IPO輔導，又遇上A股寒冬無疾而終。

力諾投資這次推動科源收購，已是宏濟堂的“救命稻草”。但市場信心早已流失，科源制藥的股價從去年10月最高點58.46元一路腰斬，收購成本不斷攀升，讓交易變得越來越不可控。

集采只是導火索，自身早已“體力不支”

科源把鍋甩給集采，并非毫無依據。第四批中成藥集采中，宏濟堂的蘇合香丸已開始報量，連小兒咳喘靈口服液等大OTC品種也岌岌可危。

要知道第四批集采首次大規模納入OTC品種，降價幅度預估達50%~55%，對零售市場沖擊巨大。但真正壓垮宏濟堂的，是自身業績的下滑。

數據不會說謊，2024年宏濟堂營收12.48億元、凈利潤1.50億元，對比2023年的15.3億元營收、2.34億元凈利潤，雙雙下滑。

核心產品早已顯露疲態，去年阿膠、安宮牛黃丸的產能利用率僅38.36%、72.81%。2024年上半年，其阿膠在零售藥店補血品類中退到第四，7億元銷售額連東阿阿膠的零頭都不到。

集采不背鍋！中藥行業的寒冬早已來臨

宏濟堂的困境，其實是整個中藥行業的縮影。12月2日，中藥龍頭片仔癀股價跌至170元，創五年多新低，市值縮水到1026億元。

片仔癀今年三季報顯示，營收20.64億元同比下降26.28%，這種下滑態勢短期內看不到回升跡象。

科源制藥不是沒努力過，今年8月15日還曾約談調整鎖定期和業績補償方案，但根本擋不住宏濟堂估值和自身股價的雙重下跌。

說到底，集采只是加速了行業洗牌，而非根本原因。宏濟堂營收利潤雙降、產能利用率不足，早已說明問題。

這場失敗的收購，與其說是集采背鍋，不如說是老字號在行業變革中，沒能守住自己的核心競爭力。你覺得宏濟堂還有翻身的機會嗎？