高位波動明顯加劇 券商謹慎看多12月行情 “冬播”行情或將到來

來源：金融投資報

在經歷短期的快速回調后，12月初A股市場延續震蕩格局，進入“上有壓制，下有支撐”的空間當中。

對于 12 月的整體行情研判，市場機構的態度謹慎偏多。多家機構認為，震蕩洗盤有利于后市運行，隨著后續政策逐漸發力、市場潛力逐步釋放，“冬播”行情或將到來。

中金公司：成長風格相對占優

回顧11月，A股市場震蕩調整，交易活躍度有所下降，風格演繹階段性“高切低”，但持續時間短且主線不清，紅利風格略有相對表現。從全球范圍看，主要經濟體的股票市場出現普跌。投資者一方面對美聯儲降息節奏的預期有所反復，另一方面則對當前AI資產是否已經出現泡沫、科技敘事持續性等擔憂階段性升溫。

展望后市，短期的風格切換較難持續，在中外流動性寬松周期共振的背景下，A股市場估值相對合理。AI科技革命與能源革命支撐從上游原材料到中游制造的需求，成長產業高景氣帶動上市公司業績改善，震蕩上行的趨勢仍在延續。自當前時點至明年初，仍可重點關注大盤成長風格，而較長時間維度的風格切換，可能出現在明年第一季度左右。自今年第四季度以來，通脹預期出現普遍下調，關注年末涉及房地產、促消費等相關領域的政策信號。

12月建議關注如下配置思路：第一是人工智能應用仍在落地過程中，關注國產算力、光模塊、云計算基礎設施，應用端關注機器人、消費電子、智能駕駛和軟件應用等。此外，創新藥、儲能等方向處于景氣周期。第二是有色金屬部分細分行業受益于全球貨幣秩序重構及需求改善。第三是當前出口表現強于內需，出海企業利潤率改善，電網設備、工程機械、白色家電、商用車等具備較好前景。第四是當前地產鏈和泛消費行情或仍偏左側，明年宏觀環境變化及政策改革紅利有望平衡新老經濟“溫差”。中長期資金入市是長期趨勢，從優質現金流、波動率及分紅確定性出發，布局消費龍頭、順周期龍頭等。第五是資本市場風險偏好改善提振非銀金融業績表現，關注保險、券商。

國泰海通證券：眼下即是增持良機

過去造成股市估值折價的因素已消解，自2025年以來，對外更自信、對內更穩定、尾部風險下降、人民幣資產逐步企穩等現象，意味著中國資本市場處于估值回升和大發展的周期，行情還有較大的向上空間。在此基礎上，傳統領域經營預期的弱化和高收益、無風險金融資產的消解，意味著“剛兌”思維歷史性地被打破，資產管理需求開始井噴，令2026年增量入市的資金規模有望超出共識。此外，基礎制度的改革和穩市機制的構建有助于提振社會對資本市場的可投資性認識與風險認識。投資上，傳統領域尾部風險降低和新興領域擴張貢獻了改觀線索，預計2026年全A非金融將首次出現雙位數盈利增長，或達到10.6%。

機會總在恐慌中出現，中國股市將逐步企穩并展開跨年攻勢，上升的空間還很大，眼下即是增持的良機。備戰跨年行情，布局先手棋，總體看好科技、券商與消費。美股的AI波動與谷歌創出新高，更類似于AI行情的結構切換而非走勢終結。中國也有望在今年12月至明年2月迎來政策、流動性、基本面的共振期，待市場調整后，組合可逐步增加進攻性。看好科技成長板塊，理由是AI模型進展加快，應用加快推進，國內算力基礎設施短缺。推薦港股互聯網、傳媒、計算機、算力，以及制造業出海中的電力設備、機械設備；看好大金融行業，資本市場改革縱深有望重振風偏，銀行中期分紅提前，12月風格或攻守易勢，推薦券商、保險；從消費行業看，在調整三年后，其估值與持倉處于低位，宏觀尾部風險降低與潛在增量政策，結構性機會將出現，推薦低股價、低庫存、動銷好轉的消費股食品、飲料、農林牧漁、酒店、免稅等。

中國銀河證券：市場處于震蕩上行趨勢

展望12月，A股市場仍處于向上態勢，短期行情預計將呈現震蕩結構特征，港股或將受到美聯儲釋放的信號的影響，呈現震蕩上行趨勢。

首先，建議關注12月的重要高層會議，2026年是“十五五”規劃開局之年，預計會議將重點部署2026年經濟政策，在財政貨幣政策、擴內需、穩地產、“反內卷”等方面或做出重點部署。其次，美聯儲在12月的議息會議上，可能采取“降息+鷹派指引”的組合。再次，一系列產業會議可能催生相關主題的投資機會。舉例來看，包括2025“人工智能+”產業大會，腦機接口大會，國際碳材料大會，2025算力產業生態高質量發展大會等。最后，12月18日，海南自由貿易港將正式啟動全島封關運作，將對免稅零售、現代物流與貿易服務等領域帶來影響。

線索方面，第一是關注政策主線。政策預期與推進效果將持續體現，以促進行業業績改善，美元走弱或將直接推升大宗商品價格。建議關注受益于金銅量價齊升的資源品板塊。第二是關注出海主線。中國高端制造業在全球市場份額未來有望持續提升，疊加2026年相對穩定的外部貿易環境，海外收入預期成為公司利潤增長的重要動力。建議關注風電設備、家電出口相關板塊。第三是關注高股息與紅利主線，建議關注現金流穩定、分紅率占優的防御板塊。第四是關注科技創新和內需復蘇主線。半導體行業周期復蘇，疊加自主可控長期邏輯，細分領域龍頭有望率先受益，同時政策促消費方向明確，服務類消費有望成為新增長點，商業運營龍頭直接受益。

光大證券：短期或進入寬幅震蕩階段

市場大方向或仍處在牛市中，而短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢牛”的政策指引之下，牛市的持續時間或許要比漲幅更加重要。短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩健，短期的股市表現或仍以震蕩蓄勢為主。

配置方面，短期可關注防御及消費板塊，中期繼續關注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩過程中時，前期滯漲方向可能表現會更好，對應到本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，在流動性驅動的行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關注。

2025年12月的A股金股組合，分別為順絡電子、中際旭創、華友鈷業、中國石化、中國石油、爭光股份、海爾智家、恒立液壓、杭叉集團、金風科技。

華西證券：風險偏好或逐漸抬升

展望12月，A股市場將步入國內外重要政策觀察窗口，市場風險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯儲降息概率較大，美元流動性擔憂緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產；國內方面，12月中上旬將召開重要高層會議，確定2026年經濟發展目標和宏觀政策基調，反內卷、促消費、新質生產力等有望受益政策催化。

基本面來看，PMI延續處于榮枯線下方，指向A股行情轉向盈利驅動還需等待。四季度以來國內經濟供需兩端邊際走弱，表現在生產端工業增加值回落，房地產主要指標降幅走擴，PPI同比增速持續在負值區間運行等。根據國家統計局數據，11月制造業PMI為49.2%，已連續八個月低于榮枯線；非制造業PMI為49.5%，較上月下降0.6個百分點，反映經濟景氣度環比下行。A股三季報確認了上市公司盈利底部區間，而更多行業范圍的盈利改善需等到2026年。

12月中上旬是國內外重要政策觀察窗口，市場風險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外政策方面，12月10日美聯儲議息會議將落地，目前來看降息25個基點的概率較大。國內政策方面，按照往年慣例，12月上中旬將召開重要高層會議，確定2026年經濟發展目標和宏觀政策基調，政策預期有望驅動機構部署新一輪跨年行情，重點關注反內卷、促消費、新質生產力等領域。行業配置上，建議關注產業趨勢聚焦“十五五”規劃相關主題投資，如商業航天、AI應用、儲能、軍工、創新藥等；受益于海外流動性改善的有色金屬等；前期調整幅度居前的港股科技等。

東莞證券：基本面推動市場回暖

外部形勢方面，全球經濟相對平穩，美聯儲12月繼續降息仍然是基準情形。國內經濟方面，11月制造業PMI指數有所回升，但處于榮枯線下。不過當前國民經濟運行平穩，新動能不斷積聚。隨著政策全方位擴大國內需求，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，積極推動宏觀政策持續落地增效，促進經濟質的有效提升和量的合理增長。當前政策積極釋放消費潛力，各部委聚焦謀劃“十五五”良好開局。央行或將繼續實施好適度寬松的貨幣政策，提高資本市場制度包容性、適應性。

市場方面，11月指數沖高回落，滬指終結月線六連陽，三大指數集體收跌。在經歷連續多月的反彈后，特別是在滬指4000點之后，短線獲利盤壓力有所加大，需注意技術層面的反復波動。中期來看，中美貿易形勢、“十五五”規劃政策指引、資本市場政策演繹、利率下行等背景下的資產配置、資金面動向均對市場構成積極影響，市場整體仍處于方興未艾的修復階段，風險偏好穩步提升的勢頭未變。特別是從三季報業績中能看到基本面適度改善的跡象，未來基本面的改善或成為推動市場進一步回暖的重要因素。

整體來看，年底A股在高位仍可能出現波動，但趨勢仍處于樂觀階段。隨著政策效果逐步落地、基本面實質好轉、資金增量穩步入場，市場在震蕩鞏固后，仍具備進一步向上的動能。

東吳證券：“春季行情”或提前開啟

回顧11月，在邊際催化減弱的背景下，指數進一步上攻的動力有限，且科技成長方向出現明顯的階段性調整。這一方面源于內生的季節性效應，即11月作為傳統的“結賬月”，機構傾向于鎖定利潤；另一方面，外部環境亦構成壓力，全球流動性偏緊與海外AI產業“泡沫論”共同構成了偏負面的映射。進入12月，前期壓制性因素開始轉向，看好“春季行情”的提前開啟。

從外部環境來看，對于A股市場的壓制正逐步緩解。流動性方面，美聯儲短期降息預期已升至80%以上，整體氛圍偏暖。考慮到此前階段市場對于“不降息”的預期已基本定價完畢，隨著事件落地疊加年底新任聯儲主席提名，交易邏輯有望重新錨定中期寬松方向。

此外，內部環境亦呈現出積極變化。12月部分機構年度考核結束，資金獲利了結動機預計將減弱，交易結構有望改善。隨著經濟增長引擎的轉變，年初“寬信用—強預期”的傳統邏輯有所淡化，但年底宏觀流動性仍有望保持合理投放，為資金入市創造有利環境。在流動性主導的背景下，市場資金博弈可能促使春季行情提前演繹。

12月應以成長為抓手，下好“春季行情”的先手棋。從歷史規律看，成長風格在春季行情中歷來表現突出，疊加明年作為“十五五”規劃開局之年，新質生產力相關板塊有望成為資金配置重心，因此12月配置上建議重點關注兩大方向，一是AI產業鏈，二是“十五五”規劃可能涉及的細分行業。

華龍證券：多因素預期改善穩定市場

從公布的經濟數據來看，內需端仍需要進一步加強，因此12月市場相較于11月可能存在更多的政策預期。此外，外圍環境有所改善。一是美聯儲12月降息預期提升，并且總體仍處于降息通道中。最新根據CME美聯儲觀察，美聯儲12月降息25個基點的概率為84.9%，2026年1月累計降息25個基點的概率為66.4%。二是外圍市場關于AI泡沫的擔憂，因美聯儲降息預期的回升而有所緩解，并且這種擔憂已經反映在階段性調整中，從美股市場的反彈中有所驗證。

流動性方面，一是宏觀流動性充裕。根據央行第三季度貨幣政策執行報告，關于下一階段貨幣政策思路，提及實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。二是從市場微觀流動性來看，盡管近期成交量有所萎縮，但主要是受短期行情波動影響，市場日成交金額總體仍處于高位。此外，兩融余額和中長期資金保持穩定。

從估值角度來看，隨著市場階段性調整后，部分高估板塊的估值進一步合理化，同時存在困境反轉板塊。階段性來看，市場調整釋放了估值空間，為市場提供了更多的配置機會。

行業主題方面，建議關注三條主線。一是科技和先進制造等成長方向。從近期公布的經濟數據來看，科技及先進制造領域仍保持較高增速，疊加近期因市場因素調整后，估值趨于合理，并且仍有望保持較高景氣度。可繼續關注AI+、自主可控、人形機器人、低空經濟、國防軍工等相關領域；二是持續關注政策動態，如電力設備、基礎化工等基本面預期改善且估值合理的相關細分領域。三是內需改善方向，隨著內需端政策發力，價格端數據持續改善，相關行業盈利有所恢復。三是關注受益于內需政策的機械設備、家用電器、汽車、消費電子等消費領域和“兩新”“兩重”“城市更新”等方向。

東海證券：短期擾動或減弱

市場短期擾動可能減弱。具體來看，11月全球股市受美聯儲降息預期波動、AI投資泡沫的情緒擾動、日本超預期的刺激計劃帶來的財政擔憂等共同作用，整體偏震蕩，A股也同樣受到拖累。往后看，流動性寬松的環境未變，而AI更像是短期投資過熱下的回撤，并非所謂的“泡沫”，12月不論美聯儲降不降息，都將是短期靴子落地。

國際事件方面，在政府“停擺”結束后，美國10月CPI以及非農數據可能永久性缺失，11月數據以及三季度GDP的披露日又在12月FOMC會議之后，因此12月美聯儲將不得不“摸黑”進行利率決議。9月的非農對降息預期的擾動遠不如美聯儲預期管理來得明顯。根據測算，當前基準利率較中性水平可能只有40個基點的下行空間。這意味著在美聯儲主席換屆前，可能只有一次25個基點的降息空間，但換屆后降息幅度和節奏有望加大加快。

配置主線方面，12月國內重要高層會議即將召開，作為“十五五”規劃的開局之年，預計政策基調仍然偏積極，注重經濟增長穩定的同時，延續新舊動能的切換。在外部擾動減弱，內部確定性增強的背景下，12月主線可關注：第一是基金面臨年底考核，可能存在調倉或獲利了結，建議適當均衡配置，繼續把握擴內需、反內卷與科技賦能驅動的主線，關注存在超跌反彈可能性的板塊；第二是日歷效應下，大市值風格在勝率上略優于中小市值風格，關注滬深300、紅利；第三是國內算力支出性價比更高且應用場景空間大，仍看好當前科技板塊，尤其是芯片、半導體行業。