清華田軒詳解金融“組合拳”：以四維生態體系支撐新質生產力破局

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道“金融作為支持科技創新的重要抓手，需要形成一個完整的生態系統，從而支持我們的新質生產力發展，讓中國在博弈和競爭當中立于不敗之地。”12月5日，由南方財經全媒體集團指導，21世紀經濟報道和渣打銀行聯合主辦，廣東省機器人協會支持的“粵港澳大灣區新經濟發展論壇暨21世紀科技年會”上，清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒圍繞“金融如何助力培育新質生產力”發表了深度演講。

他指出，“十五五”規劃將“科技自立自強水平大幅度提升”置于突出位置，發展新質生產力是推動經濟從高速度向高質量轉變的核心。

面對國內外環境的深刻變化，田軒系統闡述了從微觀機制到宏觀環境的四維金融支持路徑，為構筑面向未來的創新競爭力提供了清晰的行動框架。

在厘清宏觀背景后，田軒將論述聚焦于金融支持創新的最前沿陣地——創業投資，并著重提出了一種關鍵的“嶄新的創投組織形式”：企業風險投資（CVC）。

他清晰區分了傳統風險投資（IVC）與企業風險投資的核心差異：傳統VC的資金來源于背后的有限合伙人（LP），追求財務回報最大化；而CVC的資金來源于其背后的非金融類母公司，核心目標是戰略布局。

田軒以小米生態為例，生動闡釋了CVC的邏輯：通過投資手機周邊的耳機、充電寶乃至智能家居、汽車等領域，構筑一個用戶體驗閉環和生態系統，最終形成強大的品牌“護城河”。

這種戰略導向賦予了CVC獨一無二的優勢，使其成為適配新質生產力培育的理想金融工具。田軒指出，由于沒有短期退出的財務壓力，CVC的存續期可以非常長，從而能夠容忍科技創新“周期長、不確定性大、失敗率高”的固有特性。

他進一步分析，CVC綜合了大型企業研發中心的資金技術優勢與傳統VC的市場化、項目篩選優勢。為了驗證其效果，田軒展示了他與合作者發表在國際頂級期刊上的研究成果：對比獲得CVC投資與傳統VC投資的企業，在獲得投資后，兩者的創新水平（以專利衡量）均有提升，但獲得CVC投資的企業“創新的水平會更高，而且它生長的速度會更快”。

基于此，田軒強烈呼吁鼓勵企業，特別是大型企業，積極開展以戰略為導向的早期CVC投資，并指出數據“顯示80%的CVC投資都在早期的項目”，認為這是將“耐心資本”落到實處、精準滴灌早期科技創新項目的關鍵機制。

除了微觀投資工具的革新，田軒強調，一個能夠持續孕育新質生產力的金融生態，更需要堅固的宏觀制度基礎。他將其概括為三大支柱：完善健全的法治環境、健康開放的資本市場以及穩定的宏觀政策導向。

首先，法治環境是市場信心的基石。田軒引用多項跨國學術研究證實：對投資者保護越好，國家的研發投入、企業投資效率及公司價值就越高。

他特別強調了保護“誠實而不幸”的創業者的重要性，并詳細解釋了為何要推動《個人破產法》立法。他指出，當前早期投資中“對賭協議”的濫用，使得許多股權投資實質上變為“明股實債”，一旦創業失敗，創業者將背負個人無限連帶責任，淪為“老賴”，失去二次創業的機會。而歷史表明，頂級創業者多為連續創業者。因此，一部對債務人寬容的《個人破產法》（特別是針對創業者的商自然人），能為創業者提供債務豁免和重啟機會，是保護企業家精神、激勵更多嘗試的關鍵制度。他肯定了深圳的個人破產條例試點，并呼吁在全國層面推進。

其次，必須建設一個健康開放、以直接融資為主的資本市場。田軒從金融工具的本性出發分析，債權融資因回報封頂而天然厭惡風險，無法有效激勵創新；股權融資則能共享成長紅利，與創新活動風險收益特征相匹配。國家的資本市場越發達，企業創新的數量、質量、原創性和通用性就會更好；而國家信貸市場越發達，則對創新有抑制作用。因此，大力發展直接融資是結構性調整的方向。

同時，資本市場開放也至關重要。基于20個國家和地區的數據研究顯示，資本市場開放后，本國創新水平顯著提升，原因在于引入的國際資本降低了融資成本、改善了公司治理并分散了創新風險。

最后，田軒著重論述了“穩定的宏觀政策導向”這一常被忽視卻至關重要的因素。通過跨國研究，他發現，政策本身的傾向對創新影響不大，企業家能調整策略以適應政策。但“政策的不確定性”則是創新的致命殺手。

在演講結尾，田軒以長遠的歷史視角展望未來：唯有通過構建一個從微觀CVC到宏觀法治、市場、政策的“組合拳”與完整生態系統，真正推動新質生產力發展，方能實現民族復興的宏偉愿景，讓中國在國際競爭當中立于不敗之地。