投資摩爾線程浮盈超7倍，為何敢在“卡脖子”最痛處下重注？拓鋒董事長盧春霖：跟蹤調(diào)研6個月，重點考察三方面

每經(jīng)記者：趙李南 每經(jīng)編輯：廖丹

福州閩江畔，盧春霖沏了一壺肉桂，這位福州市拓鋒私募基金管理有限公司（以下簡稱拓鋒）的董事長顯得既松弛又敏銳。

這背后，是盧春霖在摩爾線程（SH688795，股價600.50元，市值2823億元）的融資過程中押下的重注。

“一下就達成共識了，（團隊里）沒有一票是否決的。因為之前投過相關(guān)領(lǐng)域，看得越來越清楚。而且寒武紀(jì)的成功讓我們認(rèn)清楚了這個方向。”回憶團隊投資摩爾線程的決策時，盧春霖說道。按照12月5日收盤價計算，拓鋒在摩爾線程的投資浮盈超過700%。

窗外車水馬龍，而盧春霖的腦海里裝的是一張價值千億元的中國半導(dǎo)體版圖。如果說寒武紀(jì)（SH688256，股價1355元，市值5714億元）的成功讓盧春霖嶄露頭角，那么摩爾線程的上市，則讓這家隱匿在福建的投資機構(gòu)浮出水面。

作為摩爾線程的重要股東，盧春霖不僅押中了中國GPU（圖形處理器）的“獨角獸”，更投資了沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱沐曦）、北京清微智能科技有限公司（以下簡稱清微智能）等多個半導(dǎo)體王牌。

這是一場關(guān)于技術(shù)信仰的豪賭，也是中國本土資本的生存進化論。

始于寒武紀(jì)：從“財務(wù)投資”到“產(chǎn)業(yè)資本”蛻變

拓鋒官網(wǎng)顯示，拓鋒是一家完全市場化、專業(yè)化、規(guī)范化運作的私募股權(quán)投資基金管理公司。

“如果你只是有錢，在半導(dǎo)體這個圈子里，你連門都敲不開。”盧春霖說道。

時光倒回到2018年。彼時，中國創(chuàng)投圈，互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂，硬科技剛剛萌芽。盧春霖和他的團隊面臨著一個嚴(yán)峻的拷問：在巨頭林立的資本市場，一家福建的私募機構(gòu)憑什么活下去？

“我的投資生涯始于上世紀(jì)90年代末，當(dāng)時中國資本市場正處于萌芽階段。早期，我主要從事證券分析和資產(chǎn)管理，在華夏證券與現(xiàn)在的中信建投積累了豐富的市場經(jīng)驗。但真正讓我決心聚焦半導(dǎo)體領(lǐng)域，源于2010年后的宏觀趨勢和微觀洞察。早年，我是做財務(wù)資本的，干的是偏投行端的事。但做了十幾年，發(fā)現(xiàn)路越走越窄。”盧春霖回憶道。

盧春霖口中的“窄”，源于中國資本市場發(fā)行制度的劇烈變革。從最早的“額度制”到“通道制”，再到如今的“注冊制”，尤其是科創(chuàng)板推出了針對未盈利科技企業(yè)的“第五套標(biāo)準(zhǔn)”，游戲規(guī)則徹底變了。

“以前看財報、做對賭、搞IPO（首次公開募股）套利的那一套，在硬科技時代行不通了。”盧春霖總結(jié)。

拓鋒的轉(zhuǎn)型切口，選在了“國家隊”的搖籃——中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所（以下簡稱中科院計算所）。通過中科院計算所成立合資基金中科圖靈洛陽投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱圖靈洛陽），盧春霖拿到了一張通往中國頂級硬科技圈的“入場券”。

“2015年，我們與中科院計算所建立了戰(zhàn)略合作。中科院計算所是中國計算技術(shù)的搖籃，擁有深厚的科研底蘊。通過合作，我們接觸到了寒武紀(jì)項目——當(dāng)時還只是一個實驗室成果。寒武紀(jì)的團隊展示了AI（人工智能）芯片的顛覆性潛力，其思元系列芯片旨在打破英偉達和AMD的壟斷。我被他們的愿景打動，但也看到了挑戰(zhàn)：芯片研發(fā)周期長、投資大、風(fēng)險高。然而，中科院的科研支持與我們的資本視角結(jié)合，讓我們相信，通過生態(tài)型投資，可以降低風(fēng)險，加速產(chǎn)業(yè)化。”盧春霖說道。

寒武紀(jì)招股書顯示，拓鋒持股的圖靈洛陽在2018年7月和2019年1月兩次參與了寒武紀(jì)增資。

“我覺得（投資）寒武紀(jì)是運氣成分，是因為我們對中國科學(xué)院抱有敬畏之心。對技術(shù)路徑和國家戰(zhàn)略需求的判斷是基于這種敬畏，所以投寒武紀(jì)更多是運氣。”盧春霖向《每日經(jīng)濟新聞》記者如是說道。

盧春霖心里清楚，“運氣”如果不轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性的打法，很快就會耗盡。于是，當(dāng)摩爾線程、沐曦等第二波國產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)潮來襲時，盧春霖不再是一個單純的財務(wù)投資人，而是一個帶著資源入局的“產(chǎn)業(yè)資本”。

重倉“中國英偉達”：歷時6個月的跟蹤調(diào)研

在摩爾線程招股書中，有兩家股東與拓鋒有關(guān)：福建吉芘酉科技投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱福建拓鋒）和沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱沛縣乾曜）。

盧春霖向《每日經(jīng)濟新聞》記者證實，拓鋒投資摩爾線程的路徑并非單兵作戰(zhàn)。“沛縣乾曜背后的股東——上海諸神咨詢管理有限公司的核心股東陳柏霖，是拓鋒的合伙人。”盧春霖表示。

陳柏霖也是福建人。這種基于地緣的信任紐帶，讓福建資本在資本市場上展現(xiàn)了驚人的爆發(fā)力。

“我個人與陳柏霖先生的合作也起到了關(guān)鍵作用。陳柏霖先生是知名投資人和拓鋒的合伙人，他通過上海諸神資本早期布局了多個半導(dǎo)體項目。他的視野和資源幫助我們卡位了摩爾線程等明星企業(yè)。例如，2022年，由陳柏霖先生引薦了摩爾線程團隊。彼時，摩爾線程剛成立不久，但團隊背景強大（核心成員來自英偉達），技術(shù)路徑清晰（全功能GPU）。我們迅速決策，參與了后續(xù)輪次投資。”盧春霖表示。

盧春霖透露，拓鋒對摩爾線程進行了長達6個月的跟蹤調(diào)研，重點考察三個方面：第一，技術(shù)架構(gòu)方面，摩爾線程的“元計算平臺”強調(diào)軟硬件協(xié)同，支持圖形渲染和AI計算，兼容主流框架如TensorFlow（谷歌旗下端到端的開源機器學(xué)習(xí)平臺）和PyTorch（Facebook旗下開源深度學(xué)習(xí)框架）。這與純硬件公司不同，更易生態(tài)適配；第二，市場時機方面，2023年美國升級芯片管制，國產(chǎn)GPU需求爆發(fā)。摩爾線程的產(chǎn)品可用于數(shù)據(jù)中心、云游戲、自動駕駛等領(lǐng)域，市場空間巨大；第三，團隊能力方面，創(chuàng)始人張建中先生有20年GPU經(jīng)驗，團隊曾主導(dǎo)多款芯片量產(chǎn)。

“2023年，在摩爾線程融資困難階段，我們參與B+輪投資2億元；2024年追加Pre-IPO輪1.8億元。”盧春霖表示。

投資之外，拓鋒也進行了賦能。“產(chǎn)業(yè)資本做的事情，是需要對企業(yè)賦能。”盧春霖向記者復(fù)盤了一個細(xì)節(jié)，作為芯片設(shè)計公司，摩爾線程對配套有著巨大的需求，且對品質(zhì)要求極高。盧春霖敏銳地發(fā)現(xiàn)，國際GPU巨頭的供應(yīng)商之一，恰好在他的資源池里。“我對張建中說，國際GPU巨頭用的就是這家公司，質(zhì)量非常穩(wěn)定。我又去跟這家公司說，摩爾線程是中國的英偉達，潛力無限。”

在盧春霖撮合下，雙方不僅建立了業(yè)務(wù)合作，同時也幫助摩爾線程吸引了股東。

根據(jù)摩爾線程招股書，截至上市前，福建拓鋒在2023年10月以2億元的價格認(rèn)購了摩爾有限新增注冊資本，并在后續(xù)的股份制改造及增資中持續(xù)持有大量股份，截至發(fā)行前持有509.3424萬股，持股比例達1.27%。此外，與拓鋒關(guān)系緊密的沛縣乾曜位列摩爾有限前十大股東，持股比例高達4.25%。

截至12月5日收盤，福建拓鋒對摩爾線程的持股市值已經(jīng)達到30.6億元，以此計算，拓鋒的投資回報率已經(jīng)高達705%。

半導(dǎo)體投資版圖：尋找千億元市值的確定性

盧春霖認(rèn)為，拓鋒定位為“生態(tài)型產(chǎn)業(yè)投資基金”，與傳統(tǒng)財務(wù)投資有本質(zhì)區(qū)別。傳統(tǒng)投資往往看重財務(wù)指標(biāo)和短期回報，追求快速退出；而拓鋒的生態(tài)型打法強調(diào)“價值共創(chuàng)”和“長期陪跑”。

“作為產(chǎn)業(yè)資本，我們理解除了整合資源，帶頭人一定要趕得上趟，沒趕上就會被邊緣化。所以會有焦慮。科技行業(yè)人才屬性非常強，不像房地產(chǎn)是資金密集型。我們當(dāng)時跟創(chuàng)業(yè)者不斷分享，除了我們疊加資源、投錢，還希望他們具備證券化的高度認(rèn)同感和戰(zhàn)略意識。”盧春霖說道。

在拓鋒辦公室的入口，擺放著其投資多家公司的介紹。除了寒武紀(jì)和摩爾線程之外，還有沐曦和清微智能等多家公司。

“為什么投了摩爾線程還要投沐曦，甚至還要投清微智能？”面對《每日經(jīng)濟新聞》記者的疑問，盧春霖給出了他的“賽馬邏輯”。

“寒武紀(jì)是AI芯片（NPU，即神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器），摩爾線程是全功能GPU，沐曦也有它的側(cè)重點。就像英偉達雖然強大，但也無法覆蓋所有場景。”盧春霖分析稱，“中國市場太大了，不可能只靠一家企業(yè)來解決‘卡脖子’問題。只要在各自的細(xì)分賽道（推理、訓(xùn)練、車端、端側(cè)）做到極致，都有機會跑出來。”

這種“連環(huán)投”背后，是盧春霖對產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解。盧春霖介紹稱，從芯片設(shè)計（寒武紀(jì)、摩爾線程），到硬件設(shè)備（印制線路板、光模塊），再到未來的AI垂直應(yīng)用，拓鋒正在沿著產(chǎn)業(yè)鏈條進行地毯式布局。

在沐曦的招股書中，同樣可以找到拓鋒的身影。正和啟元（福州鼓樓）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有沐曦22.43萬股，占比0.06%。

“現(xiàn)在市場資金雖然多，但如果你沒有深耕細(xì)作，很多明星項目，你連份額都搶不到。”盧春霖感嘆道，“這就是為什么我們要強調(diào)‘賦能’。你得證明你能給企業(yè)帶來除了錢以外的價值。”

除了上述投資之外，拓鋒還投資了中科物棲和中科海微。

盧春霖透露，目前，拓鋒半導(dǎo)體投資版圖邏輯包括三個方面，首先是技術(shù)覆蓋，從云端（寒武紀(jì)）到邊緣（清微智能），再到終端（中科物棲），形成完整算力鏈條；其次是生態(tài)聯(lián)動，所有企業(yè)可通過拓鋒投資生態(tài)網(wǎng)絡(luò)共享資源，實現(xiàn)真正良性的競爭與合作關(guān)系；最后是風(fēng)險管理，多元化投資降低單一技術(shù)失敗風(fēng)險。例如，可重構(gòu)芯片（清微智能）可能成為后摩爾定律時代的突破點。

盧春霖這位福建投資人，正試圖用“真金白銀”證明：在中國，硬科技依然是穿越周期的解藥。而對于拓鋒而言，屬于他們的千億元級版圖，或許才剛剛完成了一半。

此外，盧春霖認(rèn)為，目前，半導(dǎo)體行業(yè)的短板也是投資的重要機會。“我們的供應(yīng)鏈需要去替代，包括晶圓、設(shè)備、光刻機等都是機會。我覺得，5到10年，一定會形成中國的供應(yīng)鏈體系。換句話說，這5到10年也是投資的黃金期。”