外資們齊押注2026，在“反內(nèi)卷”與AI浪潮中重估中國(guó)與全球股市

財(cái)聯(lián)社12月8日訊（記者 吳雨其）展望2026年，來(lái)自施羅德投資、景順、瑞銀以及摩根大通等多家海外機(jī)構(gòu)的年度觀點(diǎn)中幾乎在同一時(shí)間釋出，給出了一個(gè)既謹(jǐn)慎又偏樂(lè)觀的圖景。一方面，在即將到來(lái)的2026年，市場(chǎng)對(duì)股票估值充滿憂慮，超大規(guī)模云端服務(wù)供應(yīng)商加大資本開(kāi)支、人工智能初創(chuàng)企業(yè)高估值等現(xiàn)象，讓不少機(jī)構(gòu)聯(lián)想到1999-2000年的科網(wǎng)泡沫。

另一方面，無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)的韌性與再平衡，還是中國(guó)反內(nèi)卷與產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的盈利修復(fù)，都被視作股市繼續(xù)向上的重要支撐。

在這樣的共同背景下，外資眼中的2026年，既有對(duì)估值和集中度風(fēng)險(xiǎn)的反思，也有對(duì)反內(nèi)卷、科技自立、出海和新興市場(chǎng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性押注。

估值焦慮之下，外資仍押注股票資產(chǎn)

在施羅德投資首席投資總監(jiān)Johanna Kyrklund看來(lái)，圍繞估值的爭(zhēng)論是走向2026年的起點(diǎn)。“施羅德投資由此指出，當(dāng)前股票估值確實(shí)偏高，相比過(guò)去更為處于高位，但尚未達(dá)到極端水平。在她看來(lái)，被動(dòng)指數(shù)投資的挑戰(zhàn)在于，“由于股票指數(shù)集中于少數(shù)科技公司，投資組合特別容易受到令人憂慮的估值風(fēng)險(xiǎn)影響。如果這些大型持股中的任何一間出現(xiàn)問(wèn)題，亦存在重大的個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)”。

因此，施羅德認(rèn)為，從市場(chǎng)估值來(lái)看，股票市場(chǎng)仍受到多重因素支持，包括債券收益率表現(xiàn)平穩(wěn)、通脹暫時(shí)受控，以及各國(guó)央行可能會(huì)進(jìn)一步放寬貨幣政策。展望未來(lái)六個(gè)月，其認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有放緩跡象，但失業(yè)率仍然偏低，且私營(yíng)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，整體企業(yè)盈利勢(shì)頭良好，因而仍然預(yù)計(jì)股票將帶來(lái)正面回報(bào)。

景順的基調(diào)與此相呼應(yīng)。景順首席全球市場(chǎng)策略師Brian Levitt強(qiáng)調(diào)，2025年雖充滿不確定性，但經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)韌性且市場(chǎng)取得強(qiáng)勁回報(bào)，在此基礎(chǔ)上，全球股市有望在2026年繼續(xù)上漲，并隨著市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力的演變釋放出新的機(jī)遇。判斷背后，同樣離不開(kāi)利率環(huán)境和政策預(yù)期：美國(guó)可能繼續(xù)降息，歐洲、日本及中國(guó)預(yù)計(jì)通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政支出，在更寬松的貨幣環(huán)境下支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不過(guò)，估值和集中度風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為各家機(jī)構(gòu)反復(fù)提醒的隱憂。施羅德指出，“市場(chǎng)焦點(diǎn)并非全在AI，2025年已顯示出分散投資于不同地域的好處，而價(jià)值型投資在美國(guó)以外地區(qū)亦表現(xiàn)良好”，因此正在全球范圍內(nèi)尋找分散投資機(jī)會(huì)。

Levitt則直言，“人工智能主題近年來(lái)主導(dǎo)全球股市回報(bào)。鑒于集中度已升至數(shù)十年高位，我們傾向于再平衡，在市場(chǎng)上尋求有望受益于全球增長(zhǎng)改善的相關(guān)機(jī)會(huì)。”傾向于在美國(guó)之外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)尋找估值更具吸引力、具備市盈率擴(kuò)張潛力的板塊。

在固定收益和另類資產(chǎn)方面，兩家機(jī)構(gòu)也不約而同強(qiáng)調(diào)多元化配置的價(jià)值。施羅德看好新興市場(chǎng)債券提供的動(dòng)態(tài)及實(shí)質(zhì)收益率均優(yōu)于已發(fā)展市場(chǎng)債券，同時(shí)提及保險(xiǎn)相連證券和基建債務(wù)等多元投資工具，以及流動(dòng)對(duì)沖基金策略亦可提供在維持投資的同時(shí)加倍分散投資的途徑。

景順則指出，在增長(zhǎng)改善、通脹企穩(wěn)和美國(guó)貨幣政策放寬的組合下，私募信貸仍是一個(gè)具吸引力的選擇，而新興市場(chǎng)本幣債券、高收益信貸及部分另類資產(chǎn)，在美元走弱和財(cái)政前景改善的背景下，也有望獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

可以看到，在估值偏高但未極端的判斷之下，外資對(duì)2026年的核心傾向并不是集體撤退，而是通過(guò)主動(dòng)管理和資產(chǎn)多元化，在股票資產(chǎn)仍是主線的前提下，盡量對(duì)沖集中度與估值波動(dòng)帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)市場(chǎng)：在“反內(nèi)卷”與AI投資中講盈利故事

回到中國(guó)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)盈利修復(fù)的關(guān)注明顯高于對(duì)宏觀增速的糾結(jié)。瑞銀投資銀行中國(guó)股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，“我們預(yù)計(jì)中國(guó)股市將迎來(lái)又一個(gè)豐年，因?yàn)?025年許多有利的驅(qū)動(dòng)因素將繼續(xù)支撐市場(chǎng)”。

關(guān)注點(diǎn)有四，一是創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展，尤其是AI；二是對(duì)民企和資本市場(chǎng)的支持政策；三是財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張以及在寬松的貨幣政策下流動(dòng)性充足；四是國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的潛在資金流入。

在他看來(lái)，2026年股價(jià)表現(xiàn)將更多由盈利驅(qū)動(dòng)，“我們預(yù)計(jì)2026年每股收益將增長(zhǎng)10%，由反內(nèi)卷措施和折舊攤銷費(fèi)用下降所拉動(dòng)”。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊則從更廣義的A股角度給出了量化判斷。“我們預(yù)計(jì)由于名義GDP增速提升和PPI跌幅收窄推升企業(yè)營(yíng)收增速，且支持政策的推出以及‘反內(nèi)卷’的推進(jìn)帶動(dòng)利潤(rùn)率復(fù)蘇，2026年全部A股盈利增速有望從今年的6%進(jìn)一步升至8%。”

孟磊認(rèn)為，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍高于歷史均值，而其他新興市場(chǎng)股市已顯著低于長(zhǎng)期均值，中期來(lái)看，“增量的宏觀政策、A股盈利增長(zhǎng)加速疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民存款持續(xù)往股市‘搬家’、長(zhǎng)線資金持續(xù)凈流入股市以及市值管理改革的持續(xù)推進(jìn)將助力A股市場(chǎng)的估值進(jìn)一步上行”。

在可投資主題上，摩根大通中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，3月份全國(guó)人大會(huì)議結(jié)束后，反內(nèi)卷政策有望加速落地，有利于滬深300指數(shù)成份股的凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率結(jié)構(gòu)性上行，并看好2026年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出增長(zhǎng)利好中國(guó)相關(guān)供應(yīng)商，以及在全球宏觀環(huán)境景氣、財(cái)政和貨幣政策寬松的背景下，上市公司海外銷售獲得支持，同時(shí)消費(fèi)K型復(fù)蘇，低端和奢侈品消費(fèi)均將受益。

風(fēng)險(xiǎn)同樣被擺上了桌面。瑞銀提醒，2026年可能面臨的不確定性包括科技板塊全球交易情緒的回落、部分主題擁擠度前期偏高導(dǎo)致的調(diào)整以及短期獲利了結(jié)壓力，但其判斷是以上短線顧慮并不改變中期估值提升的趨勢(shì)，全球科技股在明年仍有望進(jìn)一步上行。

摩根大通則從國(guó)內(nèi)角度指出，不良貸款周期正在開(kāi)啟，地方政府重組貸款，部分銀行直接折價(jià)出售房地產(chǎn)，以及AI、數(shù)字化和反內(nèi)卷政策進(jìn)一步落地在提高效率和投資回報(bào)的同時(shí)推升失業(yè)率，這些看似令人擔(dān)憂的現(xiàn)象，反過(guò)來(lái)也可能成為催生新一輪房地產(chǎn)和社會(huì)保障政策的壓力來(lái)源。

在風(fēng)格與行業(yè)配置上，瑞銀的偏好也頗具代表性。孟磊團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于市場(chǎng)中期展望向好，成長(zhǎng)風(fēng)格可能跑贏價(jià)值風(fēng)格，隨著反內(nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提速，周期風(fēng)格有望跑贏防御風(fēng)格；大小盤(pán)方面則預(yù)計(jì)維持相對(duì)均衡，ETF大規(guī)模發(fā)展更有利于市值較大的行業(yè)龍頭。

結(jié)合摩根大通強(qiáng)調(diào)的IT、醫(yī)療、出海制造與消費(fèi)K型復(fù)蘇，可以看到外資在中國(guó)市場(chǎng)的主線，正在從單一估值修復(fù)，走向圍繞盈利質(zhì)量和全球競(jìng)爭(zhēng)力的綜合博弈。

從AI集中度到多元資產(chǎn)：外資如何設(shè)計(jì)2026年的組合

在具體的資產(chǎn)配置建議上，多家機(jī)構(gòu)都不約而同地談到一個(gè)關(guān)鍵詞——再平衡。景順在展望中指出，投資者尋求降低人工智能(AI)集中度，提升更廣泛的市場(chǎng)參與，在其看來(lái)，AI主題的頭部企業(yè)估值已然偏高，促使投資者考慮再平衡以化解集中風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)從周期中期放緩后的重新加速，則為更廣泛的市場(chǎng)參與及以周期為導(dǎo)向的行業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

具體到區(qū)域和資產(chǎn)類別，景順認(rèn)為，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境支持加碼非美國(guó)資產(chǎn)，美國(guó)利率走低疊加歐洲、日本和中國(guó)擴(kuò)大政府支出，有望提振全球經(jīng)濟(jì)，帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出經(jīng)濟(jì)周期的中期放緩；在股票層面，美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)被視為估值更具吸引力，而新興市場(chǎng)估值最具吸引力，但表現(xiàn)將顯著分化，其中其他估值更具吸引力的AI機(jī)會(huì)，尤其是中國(guó)科技股，被列入重點(diǎn)關(guān)注名單。

施羅德則更強(qiáng)調(diào)工具和流程層面的主動(dòng)。他們指出，面對(duì)估值與集中度風(fēng)險(xiǎn)，另一種選擇是嘗試對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。作為主動(dòng)型投資者，施羅德投資基于廣泛的因素作出經(jīng)過(guò)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)決策，并深知客戶長(zhǎng)遠(yuǎn)旨在獲得回報(bào)，并通過(guò)公司投資流程的設(shè)計(jì)，快速察覺(jué)觀點(diǎn)出現(xiàn)偏差或錯(cuò)誤，從而及時(shí)調(diào)整策略。

在資產(chǎn)選擇上，除了新興市場(chǎng)債券、保險(xiǎn)相連證券、基建債務(wù)和流動(dòng)對(duì)沖基金等多元工具，施羅德特別提到，在指數(shù)高度集中的背景下，“關(guān)鍵在于，這是基于詳盡分析公司基本面而審慎承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)，而非因?yàn)槟持还善痹谥笖?shù)中的權(quán)重”。

對(duì)中國(guó)以及更廣泛亞洲資產(chǎn)，景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，“中國(guó)及其他亞洲市場(chǎng)在2025年已展現(xiàn)強(qiáng)勁表現(xiàn)，多項(xiàng)資產(chǎn)類別有望在2026年延續(xù)這一勢(shì)頭。在政策支持利好、基本面持續(xù)改善的背景下，亞洲市場(chǎng)為投資者提供了具吸引力的多元化配置和再平衡部署的投資機(jī)會(huì)。”

將其與瑞銀“科技自立自強(qiáng)”、“中國(guó)企業(yè)出海與全球競(jìng)爭(zhēng)力”等投資主題結(jié)合，可以看到，在外資視角下，2026年的中國(guó)和亞洲，不僅是估值修復(fù)與盈利提速的故事，更是全球多元配置版圖中不可或缺的一塊。