流動性枯竭倒計時

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Headline

美關稅重塑格局下中國對非順差創歷史次高

煉廠補庫推動中國原油進口突破七個月震蕩區間

十一月稀土出口激增兩成終結連續兩月負增長

摩根士丹利示警財政脈沖消退流動性將邊際收緊

房地產占GDP比重腰斬大摩預測后年仍將大跌

外資巨頭回歸助推香港IPO募資額創四年新高

失業預期雖降但近四成美國人預期財務狀況惡化

市場押注降息暫停美債收益率全線飆升至高位

高盛調查顯示資金溫和看漲已排除暴漲暴跌風險

派拉蒙發起溢價收購試圖阻斷奈飛并購華納兄弟

電動車普及放緩大摩下調特斯拉及同業股票評級

質量危機迫使波音逆轉外包策略重新整合供應鏈

十月工業產出反彈難掩德國中期疲弱趨勢未扭轉

為應對選舉大幅放松財政約束匈牙利面臨降級風險

老齡化致熊襲創新高日本政府緊急組建武裝狩獵隊

人口結構沖擊致日本無主遺產歸公規模激增近四倍

避險歐洲政治風險日本資金創紀錄拋歐債買英債

供應鏈轉移致越南對美貿易順差激增逼近全年紀錄

刺激政策驅動全球資金終結流出加速回流印尼股市

制裁施壓印度自俄原油進口降至戰后最低水平

中國

1.在美國關稅政策重塑全球貿易格局的背景下，11月中國對非洲出口錄得27.6%的同比增幅，增速遠超其他主要區域。盡管同期進口亦維持13.3%的增長，但出口端的更快擴張，使當月中國對非貿易順差突破96.95億美元，創下歷史第二高紀錄。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.隨著年末補庫窗口開啟及煉廠需求回暖，11月中國原油進口量同比上漲4.9%至5089.1萬噸，突破了此前連續七個月在5000萬噸下方運行的震蕩區間，創下自今年3月以來的單月最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.中國11月稀土出口量同比激增24.4%至5493.9噸，結束了9月與10月連續兩個月的負增長態勢。另外，更詳細的含稀土制品的出口數據將在下半月公布。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.受M1增速放緩與工業產出增長疲軟的拖累，疊加PPI通縮幅度的收窄，摩根士丹利編制的中國自由流動性指標在10月出現邊際回落，但仍勉強維持正值，延續了自6月以來連續五個月的擴張態勢。隨著財政脈沖效應在年底逐漸消退，市場流動性環境將由寬松轉向邊際收緊，摩根士丹利稱該指標雖能維持正值但擴張動能將顯著收斂。

來源：摩根士丹利（《中國自由流動性與MSCI中國同比變化》，）

5.房地產固定資產投資占中國的GDP比重已從2020年10月的17%斷崖式回落至當前9%的歷史低位，顯示該行業對宏觀經濟的驅動權重正經歷結構性出清。雖然擬議的抵押貸款利率補貼政策有望彌補租金回報率與貸款成本間的缺口，但考慮到政策落地需1至2個季度的傳導期，短期內難以對沖基本面頹勢，摩根士丹利預計2026年房地產固定資產投資將維持同比15%的收縮。

來源：摩根士丹利（《觀點：中國資本支出正在收縮，接下來會怎樣？》，）

6.2025年香港IPO市場募資總額飆升至337億美元，較2024年的112億美元實現近兩倍增長，創下自2021年以來的四年新高。這一強勁反彈受到Millennium、Jane Street及M&G等國際資管巨頭時隔十年重返基石投資者行列所驅動，疊加港交所2023年引入的“雙重參與”（Double Dipping）機制改革，允許基石投資者在鎖定配售份額的同時參與主賬簿競價，顯著提升了長線資金的配置靈活性。在流動性修復與監管松綁的共同作用下，年內新股上市后的加權平均漲幅達到47%。

來源：Bloomberg

7.因為物聯網業務的結構性增長削弱了小米對智能手機的單一依賴，標普全球將小米的評級展望由“穩定”上調至“正面”。標普表示，盡管存儲元件成本上升預計將導致2026年手機板塊毛利下滑21%，但公司高端化轉型帶來的供應鏈議價權及成本轉嫁能力，將緩沖利潤率壓力并維持優于同業的競爭位勢。電動車業務方面，受第二工廠投產延期及監管層“反內卷”產能限制影響，2026年出貨量增速或放緩至50萬輛，但這反而控制了資本消耗，預計該板塊明年僅產生微量虧損且不會對公司現金流構成顯著拖累。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.紐約聯儲最新調查數據顯示，消費者未來一年失業概率預期降至13.8%的年內低點，但在通脹預期（1年期3.2%，3-5年期3%）保持錨定的背景下，受訪者對個人財務狀況的評估顯著惡化，認為自身經濟狀況“比一年前更差”的比例攀升至39%，創下兩年新高。

來源：Bloomberg

2.受全球債市拋壓及美聯儲2026年貨幣政策不確定性驅動，美國國債收益率全線攀升至逾兩個月高位，10年期美債收益率觸及4.17%，逼近自9月以來的阻力位4.2%，而30年期收益率則攀升至4.82%。盡管市場對本周美聯儲連續第三次降息25個基點的押注高達90%，但投資者焦點已開始轉向2026年“點陣圖”是否釋放鷹派暫停信號?；Q市場目前定價2026年僅剩兩次降息，較上周進一步減少。

來源：Bloomberg

3.高盛2025年12月的機構客戶快速調查數據顯示，市場對2026年年底標普500指數的點位預期核心共識區間被鎖定在7,000點至7,500點之間，該區間合計占據了50%的投票（7,000-7,250點與7,250-7,500點各占25%）。這一預期的中樞略高于當前6,849點的價格及高盛自身7,200點的12個月目標價，反映出投資者普遍持有溫和看漲的立場。與此同時，僅有4%的受訪者預計指數將回撤至6,000點下方，而預期能突破8,000點的極端樂觀派僅占2%，顯示主流資金已基本排除了暴漲或暴跌的尾部風險情景。

來源：高盛

4.派拉蒙對華納兄弟探索（WBD）發出每股30美元的全現金收購要約，試圖強行阻斷奈飛對WBD高達720億美元的并購進程。這一要約直接觸發市場重新定價，推動WBD股價跳漲4.5%至27美元上方，派拉蒙自身亦受消息刺激反彈7%，而奈飛因原方案涉及的高杠桿債務擔憂續跌3%。盡管派拉蒙提供了確定的流動性溢價，但核心博弈點仍在于估值對價的計算差異：WBD管理層認為，若計入奈飛交易架構中未被剝離的有線電視網絡資產價值，原并購案的隱含每股價值實則高達31至32美元，這使得派拉蒙當前的現金報價在綜合回報上仍顯不足，或難以直接說服股東放棄原有重組計劃。

來源：華爾街日報

5.摩根士丹利出于對電動車普及率放緩及未來12個月交易波動性的擔憂，將特斯拉評級下調至“持股觀望”，并同步以稅收抵免取消及關稅通脹風險為由將Rivian和Lucid降級至“減持”。盡管該行將目標價從410美元微升至425美元，但特斯拉股價仍下挫約3.4%。

來源：華爾街日報

6.波音正式完成對Spirit AeroSystems的收購并與空客達成資產分割協議，標志著這家航空巨頭為修復質量控制體系而實質性逆轉了二十年前的供應鏈外包策略。此次整合將使波音直接收回737機身制造及767、777、787等寬體機關鍵結構件的生產控制權，結束Spirit作為獨立供應商的運營狀態；空客則同步接管了位于貝爾法斯特（A220機翼）、北卡羅來納（A350機身）及摩洛哥的特定生產設施，并獲得4.39億美元補償金。這一供應鏈重構源自于去年初由制造缺陷引發的飛行安全危機，迫使主機廠通過垂直整合核心制造環節來重新確立對交付質量與生產穩定性的絕對掌控。

來源：Bloomberg

7.Strategy利用同期拋售普通股籌集的9.28億美元資金，執行了自7月以來最大規模的比特幣增持行動，以均價90,615美元購入1.06萬枚比特幣，推動其持倉總價值突破600億美元。盡管增持動作短暫提振了股價，但該公司正面臨核心估值邏輯的嚴峻考驗，其企業價值相對于比特幣持倉的溢價倍數已從2.5倍高位斷崖式收縮至1.1倍，逼近CEO此前設定的“溢價跌破1倍即可能出售比特幣”的政策紅線。

來源：Bloomberg

歐洲

1.德國10月工業產出環比增長1.8%，顯著好于預期的下降0.4%并快于前值上修后的1.1%，為3月以來最強單月表現，主要由資本品與技術設備相關行業帶動。三個月度平均產出較前一周期仍下降1.5%，顯示短期反彈尚不足以扭轉中期疲弱；同比增長0.8%，扭轉上月下修后的1.4%降幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.惠譽維持了匈牙利的BBB主權信用評級，但展望從“穩定”下調至“負面”，直接動因是歐爾班政府為應對2026年議會選舉大幅放松財政約束。在民調落后及經濟停滯壓力下，匈牙利當局推出擴大個稅豁免、加薪及房貸補貼等刺激措施，迫使政府將今明兩年的預算赤字目標分別上調至GDP的5%（原定4.1%及3.7%），惠譽更預測2026年其實際赤字率將惡化至5.6%?；葑u警告，這加劇了大選后財政整頓的難度，若中期債務持續攀升將直接觸發信用降級。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.根據最新Tamedia/20 Minuten民調，瑞士人民黨（SVP）推動的“1000萬人口上限”公投動議已獲48%選民支持，這一接近半數的高支持率直接反映了蘇黎世等地房價超越倫敦及巴黎后，公眾對基礎設施過載的焦慮。該提案強制要求政府在人口接近1000萬紅線（當前逾900萬，預計2035年達到）時必須終止包括歐盟人員自由流動條約在內的國際協議，盡管政府警告此舉將切斷外籍勞工供給并重創經濟，但民調數據表明反移民情緒已具政治穿透力。該動議將在明年6月舉行全民公投。

來源：Bloomberg

英國

英國預算責任辦公室（OBR）將未來經濟增長的核心動力完全押注于家庭消費的強勁復蘇，預測在政府刺激措施消退及商業投資放緩的背景下，家庭消費支出將在今年反彈1%并于2029年加速至1.75%。這一激進的財政模型與現實數據存在背離，因為此前兩年實際消費均下降了約0.25%。若消費復蘇不如預期，財政部將面臨巨大的預算執行風險。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本人口老齡化導致的農田荒廢與獵人短缺，迫使野生熊類擴大覓食半徑至城鎮區域，導致2025財年前八個月（截至11月）熊襲傷亡人數創下230人（含13人死亡）的歷史新高，已超越2023財年全年的219人紀錄。為應對危機，日本政府在補充預算中緊急撥付34億日元（約2200萬美元），用于動員退休警員與自衛隊組建武裝狩獵隊，并對監控無人機與人工陷阱進行補貼。這也催化了特定板塊的行情，防熊噴霧制造商Tiemco與獵槍生產商Miroku股價自8月底以來分別大漲33%和16%，顯著跑贏東證指數。

來源：Bloomberg

2.日本人口老齡化與家庭結構原子化的雙重沖擊，導致流入國庫的無主遺產規模呈現爆發式增長態勢。根據日本最高法院數據，2024年因無合法繼承人而收歸國有的資產總額達到創紀錄的1290億日元（約8.33億美元），這一數值較2013年統計初始時的336億日元激增近四倍，且近年來呈現顯著加速上行曲線。

來源：Bloomberg

3.日本投資者在10月執行了顯著的跨市場資產輪動策略，凈買入4186億日元（約27億美元）的英國主權債券，創下自2021年1月以來的最高單月記錄。這一資金流主要由英國央行降息預期升溫及英債相對于歐元區核心資產的估值優勢驅動，當前10年期英債收益率較法德同類債券高出至少90個基點。與此同時，受法國預算削減抗議及德國財政支出壓力等風險影響，日本資金加速撤離歐元區，錄得自2024年11月以來對法國國債的最大規模減持，并同步加快拋售德國債務。

來源：Bloomberg

4.韓國散戶投資者為尋求資產增值并規避國內高房價壓力，在2025年大舉增持美元資產，導致凈買入美國股票的規模創下310億美元的歷史新高，接近2024年凈買入額的三倍。這種結構性的資本外流已被韓國央行指認為導致韓元近期跌至16年低點的核心動因。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.自2018年美中貿易摩擦爆發以來，全球制造業供應鏈的轉移導致美國對越南的貿易逆差呈現結構性激增。越南統計局最新數據顯示，2025年前11個月該國對美貿易順差進一步擴大至1216億美元，同比躍升27.5%，出口總額攀升至1386億美元。這一順差規模已超越2023年水平并逼近2024年的全年數值，使越南成為僅次于中國和墨西哥的美國第三大貿易逆差來源國。

來源：Bloomberg

2.受到政府刺激政策與央行降息周期的雙重驅動，全球資金正在加速回流印尼股市。本季度截至目前，海外基金已凈買入約17億美元的印尼股票，終結了自2024年9月季度以來連續四個季度的資金凈流出態勢。在資金回流支撐下，雅加達綜合指數今年以來累計上漲23%，不僅屢創歷史新高，更顯著跑贏同期僅上漲10%的MSCI東盟指數。

來源：Bloomberg

3.由于美國特朗普政府對俄石油貿易的強力制裁，印度自俄原油進口量預計在2026年1月驟降至日均60萬桶，創下自2022年初俄烏沖突爆發以來的最低水平。

來源：Bloomberg

4.俄羅斯過去三年利用深度價格折扣策略迅速取代伊拉克和沙特阿拉伯，重塑了印度的能源進口版圖并成為其最大海運原油供應國，一度占據約45%的市場份額。當前這一供應格局因美國制裁升級而面臨劇烈重構，盡管俄羅斯原油價格已跌至每桶40至45美元的極低水平，但印度進口商仍在尋求成本更高的中東油種替代，并增加了對美國、圭亞那及巴西的原油采購。

來源：Bloomberg

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