榮順鑫匯：醫藥生物板塊分化加劇 三大投資主線機遇凸顯

今年以來，醫藥生物板塊全體保持穩健運行，防御性與增加耐性凸顯，板塊內部細分范疇的分解特征愈發顯著。

日前，榮順鑫匯在接受中國證券報記者專訪時表明，在方針支撐晉級與職業轉型深化的兩層推進下，醫藥生物職業已全面邁入立異驅動的高質量開展階段，“鼓舞立異+本錢控制”的方針導向進一步刻畫職業格局。隨著職業基本面逐漸修復，立異藥、CXO、消費醫療三大出資主線的性價比繼續凸顯，而AI等新技能與工業的深度交融，更拓荒了全新增加空間，職業長時間開展邏輯清晰，出資價值逐漸釋放。

立異藥工業鏈體現亮眼

Wind數據顯現，今年以來，到12月8日，醫藥生物（申萬）板塊體現穩健，流轉市值加權平均漲幅達30.64%，在申萬（2021年）31個一級職業中排第14位，跑輸滬深300指數3.82個百分點，展現出必定的防御性與增加耐性。

細分來看，醫藥生物（申萬）板塊內部分解特征顯著，立異驅動型賽道體現突出。其他生物制品、化學制劑、醫療研制外包板塊漲幅位居前列，分別上漲57.07%、54.68%、51.87%；而中藥、疫苗、血液制品板塊則體現滯后，漲幅分別為3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾板塊漲幅差距挨近68個百分點。

關于立異藥工業鏈的強勢上漲，首要得益于四大中心要素共振：一是百濟神州、藥明康德等龍頭企業運營成績超預期，驗證了職業盈利邏輯；二是立異藥械支撐方針繼續落地，為工業開展供給制度保證；三是國內立異藥BD買賣活潑度攀升，誕生多個重磅買賣事例，顯現國際市場對中國立異藥的認可；四是國內立異藥研制成果豐碩，在ASCO等全球頂級學術會議上發表多項活潑臨床數據，技能實力繼續提高。

不過，自9月以來，受前期漲幅較大、部分BD買賣進度不及預期、個別企業成績與研制數據低于預期以及地緣局勢擾動等多重要素影響，醫藥生物板塊呈現階段性回調，9月1日至11月21日期間最大回撤達12.72%，其中立異藥相關企業股價調整尤為顯著。

估值方面，Wind數據顯現，到2025年12月8日，醫藥生物板塊PE（TTM，全體法）均值為51.75倍，在申萬31個一級職業中排第10位，相對滬深300的溢價率為267.54%，相對悉數A股（非銀行）的溢價率為63.87%，橫向比照處于中等偏上水平。縱向來看，按日取值核算，醫藥生物板塊PE坐落2016年以來83.00%分位數，處于前史偏高水平；相對滬深300、悉數A股（非銀行）的溢價率則分別坐落2016年以來76.30%、72.20%分位數。

方針導向重塑職業格局

在方針支撐、企業轉型、技能迭代等多重要素共同作用下，我國醫藥生物職業已正式邁入立異驅動的高質量開展階段，國內立異藥械工業正迎來收獲期。

“隨著立異產品加快獲批上市、BD買賣規劃繼續擴展、立異質量不斷獲得國際市場認可，工業競爭力穩步提高。”吳號以為，從2025年前三季度運營數據來看，職業成績分解趨勢尤為顯著，立異藥械工業鏈體現亮眼，而疫苗、確診服務、體外確診、原料藥等板塊則成績承壓。

詳細來看，前三季度，醫藥生物板塊全體完成經營收入18461.96億元，同比下降1.27%；歸母凈利潤為1410.97億元，同比下降1.63%。但單季度數據呈現逐季改進態勢，第三季度板塊完成經營收入6148.30億元，同比增加1.21%；歸母凈利潤為415.85億元，同比增加3.79%，顯現職業基本面正逐漸修復。

分板塊來看，前三季度，醫藥研制外包、其他生物制品板塊營收與凈利潤增速領跑職業。醫藥研制外包板塊營收同比增加12.23%，歸母凈利潤同比大增56.96%，首要獲益于多肽、ADC等立異藥帶動需求改進及盈利水平提高；其他生物制品板塊營收同比增加8.63%，歸母凈利潤同比增加30.67%，中心驅動要素為立異藥放量。而疫苗、確診服務等板塊受醫保方針趨嚴、職業競爭加劇、消費需求不佳等影響，成績下滑顯著。

方針層面對醫藥生物工業的支撐力度顯著晉級。吳號表明，“十五五”規劃主張兩次提及“生物制作”，明確“支撐立異藥和醫療器械開展”，相較于“十四五”規劃主張“完善快速審評批閱機制”的表述，方針支撐從流程優化向全鏈條賦能延伸。“十五五”規劃主張提出“全鏈條推進生物制作等要點范疇關鍵中心技能攻關”，結合職業研制發展，雙抗、ADC、細胞與基因治療、mRNA、合成生物、干細胞與再生醫學、數字醫學等方向成為方針支撐的中心突破口。一起，“十五五”規劃主張強調“健全多層次醫療保證體系”“優化藥品集采”，形成“鼓舞立異+本錢控制”的兩層導向。

長時間來看，吳號以為，方針導向將進一步加劇職業分解，立異藥械工業鏈有望保持快速開展勢頭，推進工業加快向差異化立異、國際化立異轉型，具有技能搶先優勢或方針支撐的細分方向將迎來開展盈利。

三大方向出資機會值得重視

“看好醫藥生物職業的長時間出資價值，結合職業基本面與方針導向，當時三大出資主線具有較高性價比，一起新技能交融正拓荒全新增加空間。”吳號表明。

詳細來看，吳號以為，第一條主線是立異藥賽道。在方針支撐、成績增加、技能立異、BD買賣活潑的多重催化下，立異藥有望成為職業最強出資主線。隨著國內立異藥職業進入收獲期，具有較強立異才能、高效執行才能、國際化布局才能與商業化落地才能的龍頭藥企，將充分獲益于產品放量與國際市場拓展，主張要點重視其長時間出資價值。

第二條主線是CXO板塊。獲益于下流立異藥研制需求改進，疊加多肽、ADC等細分范疇需求爆發，CXO職業成績已呈現顯著改進。要點重視在高景氣賽道布局搶先、新簽訂單增加強勁、海外產能建設發展順暢的CXO龍頭企業。

第三條主線是消費醫療企業。在反內卷、促消費等方針導向下，消費醫療需求有望逐漸復蘇，相關企業成績改進預期強烈，具有估值修復與成績增加的兩層潛力，可要點挖掘細分范疇龍頭標的。

此外，在新技能交融方面，AI等技能正與生物制藥工業深度交融，引發職業研制功率與產品形態的深刻革新。在醫學查驗范疇，AI技能覆蓋查驗全流程，可提高確診功率與質量，推進醫檢資源共享。在醫院治療范疇，AI技能賦能診前、診中、診后全環節，使工作功率大幅提高。獲益于方針支撐、技能進步、醫療需求增加等多重要素，AI醫療市場有望進入快速增加期，相關范疇的出資機會值得長時間重視。