三十年科技周期中的12條經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尤其適用當(dāng)下

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

高盛董事總經(jīng)理、軟件與科技行業(yè)資深股票分析師卡什·蘭甘（Kash Rangan）近日發(fā)布了一份僅面向客戶的深度報(bào)告，標(biāo)題為《銀行、投行者與廣度——遍地爆發(fā)式上漲，請(qǐng)選擇你的狂熱》。

他在報(bào)告中回望三十余年科技浪潮——從互聯(lián)網(wǎng)泡沫、云計(jì)算，一直到如今的人工智能，提煉出十二條穿越周期的寶貴心得，告誡投資者在2026年即將到來的“選擇年”里，如何在狂熱中保持清醒。

以下是這十二條洞見：

1、周期必然，時(shí)間難料

每一輪科技大潮都會(huì)經(jīng)歷狂熱—巨額投入—調(diào)整的輪回，但泡沫膨脹的時(shí)間往往遠(yuǎn)超大多數(shù)人的想象。“泡沫可以吹得很久很久”，這是1999年留給他的最深刻一課。

2、創(chuàng)新從細(xì)枝末節(jié)開始，最終開花結(jié)果

真正改變世界的科技，往往先在某個(gè)不起眼的角落生根發(fā)芽，再逐漸滲透到整個(gè)產(chǎn)業(yè)。今天的AI也是如此：先在寫代碼、寫文章上驚艷世人，真正的企業(yè)級(jí)大規(guī)模落地還在路上。

3、資本如洪水，活下來的才是王者

狂熱時(shí)錢多到燒不完，但最終能建立護(hù)城河的寥寥無幾——要么有獨(dú)一無二的數(shù)據(jù)，要么有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，否則終將被浪潮沖刷干凈。

4、這一輪，巨頭比新人更能笑到最后

與2000年無數(shù).com公司灰飛煙滅不同，這一次的贏家更可能是微軟、Salesforce這樣的“老巨人”——他們把新技術(shù)無縫嵌入已有生態(tài)，而不是從零開始革命。

5、故事推高估值，數(shù)字決定生死

講一個(gè)好故事可以讓市值一夜翻倍，但只有持續(xù)出現(xiàn)的真金白銀的收入和ARR（年度經(jīng)常性收入）增長，才能讓估值站得住腳。

6、宏觀順風(fēng)，比技術(shù)本身更能延長盛宴

低利率、寬松貨幣能讓好技術(shù)如虎添翼。云時(shí)代的黃金十年，離不開2008年之后的零利率環(huán)境；今天的AI，若能迎來降息周期，魔力將被進(jìn)一步放大。

7、采納速度永遠(yuǎn)不均衡

消費(fèi)者端一天就能刷屏，企業(yè)端可能需要三五年。寫代碼的AI工具已經(jīng)讓程序員真金白銀省下時(shí)間，但營銷、銷售部門的AI助手，還在“看著很美，用著很貴”的階段。

8、數(shù)據(jù)與生態(tài)，才是新時(shí)代的石油

算法可以抄，頂級(jí)數(shù)據(jù)和深度集成抄不走。誰掌握了行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)、誰把工具嵌得最深，誰就笑到最后。

9、過度投資之后，必有行業(yè)洗牌

數(shù)據(jù)中心、GPU、算力基礎(chǔ)設(shè)施一旦過剩，價(jià)格戰(zhàn)、并購潮就會(huì)接踵而至。歷史一再證明：建得太多，活得最久的往往不是建得最多的。

10、再好的技術(shù)，也離不開人的執(zhí)行

招聘速度、頂尖人才密度，永遠(yuǎn)是觀察軟件公司能否兌現(xiàn)承諾的最直觀指標(biāo)。沒有人的狂奔，就沒有增長的奇跡。

11、在狂熱中保持極致的鑒別力，才是長壽秘訣

“It generally pays to be very discerning.”——蘭甘原話。別害怕錯(cuò)過熱鬧，真正賺大錢的，往往是那些在FOMO（fear of missing out）里仍能保持冷靜的人。

12、長期牛市，從來屬于有耐心的人

真正的超級(jí)周期（如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）能帶來20-30年持續(xù)20%以上的復(fù)合增長。AI極有可能成為下一個(gè)超級(jí)周期，但中間必然大起大落——請(qǐng)系好安全帶，把自己放在馬拉松而非百米賽道的起跑線上。

蘭甘最后的結(jié)論既審慎又充滿希望：AI不是在“殺死”軟件，而是在給軟件插上翅膀，就像當(dāng)年的瀏覽器之于互聯(lián)網(wǎng)。只是，在更廣泛的企業(yè)級(jí)證據(jù)出現(xiàn)之前，2026年的跑道可能比想象中更短。

在狂歡里保持清醒，在喧囂里聽見腳步聲——這或許是三十年科技周期留給所有投資者最貴重的禮物。