破題罕見負增長，2026年投資如何“止跌回穩”

12月15日，國家統計局公布的數據顯示，1—11月，全國固定資產投資（下稱“固投”）同比下降2.6%；扣除房地產開發投資，全國固投同比增長0.8%。

如圖一紅色曲線所示，2005—2011年，固投增速均在20%以上，此后十余年固投增速呈現快速下滑的態勢。僅看2025年，逐月累計的固投增速也呈現不斷下降的趨勢。按照此趨勢，2025年固投增速預計將為負值，這也是過去二十年固投首次出現同比負增長的情況。

浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博表示：“據我們測算，今年7—11月投資的當月同比已連續6個月轉負，當前固投運行狀態在歷史上較為罕見?！?/p>

制圖：田進

12月10日至11日舉行的中央經濟工作會議提出，推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模，優化實施“兩重”項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。

遠東資信研究院副院長張林表示，如果能意識到固投增速的變化是經濟結構調整的體現，就不要期待政策會通過大水漫灌的方式拉動固投增速反彈。中央經濟工作會議的整體政策基調是“托而不舉”，兼顧跨周期，推動投資止跌回穩的表述是要求增速統計由負轉正，并未設定具體的增速底線。

投資為何下跌？

近幾年，房地產開發投資的大幅負增長成為拖累固投增長的最主要因素。如圖一綠色曲線，2022年房地產開發投資驟降至-10%，2023、2024年均在-10%左右，2025年前11月則進一步下跌至-15.9%。

張林表示，今年固投增速下滑是此前幾年經濟結構調整的綜合性體現。一方面是房地產開發投資的拖累，自2022年4月以來房地產投資同比增速持續為負，基數不斷縮小進一步放大了房地產投資跌幅；一方面是隨著一攬子化債政策實施，新增地方政府專項債的部分額度被用于化解存量債務或償付企業拖欠款，一定程度擠占了基建投資資金，加之財政緊平衡以及化債壓力約束下，優質基建項目的儲備出現短板，在今年財政前置的基調下，下半年以來基建投資增速回落有所加速。

不過在2025年，即使扣除房地產開發投資，前11月全國固投也僅同比增長0.8%。其中，制造業投資同比增長1.9%，基礎設施投資同比下降1.1%。

張林表示，總體上看，房地產投資、基建投資、高技術制造投資之間的此消彼長與增速邊際走低，正是中國近年來新舊動能轉換的核心表觀變量，今年投資增速逐級下降是經濟新舊動能轉換過程中的階段性現象。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群表示，今年以來，投資增速的持續下降和市場引導的需求收縮相關。企業訂單需求不足的情況較為普遍，導致投資活動趨向謹慎，這一特征在制造業投資中尤為突出，今年前11月，制造業投資同比增速相比去年全年（9.2%）出現了較大幅度下降。

2026年投資增速有望止跌回升

展望2026年，在政策助推下，多位宏觀經濟專家預計明年投資增速有望反彈。

廖博表示，中央經濟工作會議提出“推動投資止跌回穩”，針對2026年投資端增速不宜過分低估。預計2026第一季度固投同比增速為2.8%，預計廣義基建和制造業投資同比增速均有望超過5.0%，帶動投資端實現開門紅。

對于上述預判，廖博給出三個理由：一是本輪5000億元新型政策性金融工具支持的部分工程作為項目儲備，有望拉動2026年投資，尤其是廣義基建和制造業投資；二是2025年下半年，各省化債進度較快，2026年擠占項目資金壓力或緩解；三是歷史上投資端開門紅概率超過80%，當前數據“擠水分”或已充分。“此外，制造業的結構性調整也值得重視，隨著高質量發展持續推進，制造業高端化、智能化、綠色化步伐加快，相關的制造業投資較快增長?！?/p>

啟錸研究院首席經濟學家潘向東也預估明年投資增速將調轉向上。他表示，一方面，在國家政策調控下，預估明年基礎設施投資增速將調轉向上；另一方面，明年房地產投資的降幅預計也會收窄，對固投增速下拉的效應會減緩。

張林表示，短期來看，明年一季度乃至上半年固定資產投資的增速回升有一定基礎。從中長期來看，推動投資止跌回穩的關鍵可能還是要防止舊動能的單向下調。在經濟新動能一端，固定資產投資的邊際下行可能更加樂觀，隨著反內卷推動下的產能出清，后續投資在調整后還會有進一步的提升空間。

在具體的政策舉措上，張立群認為，如果投資持續收縮，消費也難以持續維持一定的增速。目前來看，消費增速也在下降，為扭轉這種需求收縮態勢，必須推出力度足夠大的逆周期宏觀調控政策?，F在最重要且最急迫的是，政府要盡快推出大規模的公共產品投資，要通過公共服務基礎設施的全面提質升級，形成比較多的投資工作量，才能強有力地帶動企業訂單需求增長，進而帶動就業和消費。

張林表示，中央經濟工作會議指出“必須堅持投資于物和投資于人緊密結合”“有效激發民間投資活力”，實際上提出了引導投資的兩個重點方向：一個是加強民生與社保相關的投資，居民部門“安全墊”的加厚雖然不會直接作用于固定資產投資，但可以為投資與消費之間的正向循環打下基礎；一個是釋放民間投資的活力，不僅涉及高技術制造領域的投資，也包括服務業領域的相關投資。

（作者 田進）

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田進

大國資新聞部記者 關注宏觀經濟以及人社部相關產業政策。擅長細節深度寫作。