金銀鉑鈀飆漲背后：全球“貨幣貶值交易”卷土重來？

財聯(lián)社12月23日訊（編輯 瀟湘）今年早些時候，當(dāng)“貨幣貶值交易”的說法在市場上初現(xiàn)端倪時，前國際金融協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家、現(xiàn)任布魯金斯學(xué)會高級研究員Robin J Brooks曾多次開會探討這種交易是否真實存在。

而本周，在金銀鉑鈀再度齊現(xiàn)飆升后，他在周二最新發(fā)表的專欄文章中認(rèn)為，這個疑問已無需再議！

如下圖所示，自今年8月美聯(lián)儲主辦的杰克遜霍爾年會以來，短短四個月時間里白銀價格飆升了76%，鈀金大漲了65%，鉑金漲幅也達到驚人的45%，而引發(fā)貴金屬瘋狂上漲的黃金近期倒是表現(xiàn)滯后——漲幅“僅”為30%。

注：紅色為銀，紫色為鈀，橙色為鉑，黑色為黃金，藍色為美元

Brooks指出，我們目前已知的事實如下：

首先，此輪行情顯然由美聯(lián)儲寬松政策及相關(guān)債務(wù)貨幣化擔(dān)憂所觸發(fā)。畢竟，美聯(lián)儲主席鮑威爾8月22日在杰克遜霍爾的鴿派講話以及本月美聯(lián)儲最新的降息，都是貴金屬起飛的重要催化劑。

其次，此輪行情并非僅限于貴金屬領(lǐng)域。瑞士、瑞典等公共債務(wù)水平較低的國家貨幣，正與金銀價格走勢呈現(xiàn)日益緊密的關(guān)聯(lián)。

Brooks給出的下圖顯示了G10貨幣兌美元匯率的日變化，與黃金(藍色)及白銀(紅色)價格的關(guān)聯(lián)度。值得注意的是瑞典克朗——這種傳統(tǒng)上波動劇烈且不具避險屬性的貨幣，正因貨幣貶值交易而改變屬性。

注：橫坐標(biāo)依次為瑞典克朗、澳元、挪威克朗、歐元、瑞士法朗、加元、新西蘭元、英鎊和日元，縱坐標(biāo)為關(guān)聯(lián)度

第三，美元表面上對貨幣貶值交易免疫——貴金屬瘋狂上漲期間美元始終保持穩(wěn)定，但背后并非如此。

下圖是Brooks最青睞的全球市場動態(tài)追蹤方式，藍線確實清晰顯示貴金屬牛市期間美元匯率堅如磐石。

但正如Brooks在近期文章所述，美元的這種韌性部分是表象——因日元暴跌導(dǎo)致美元看似強于實際。目前可以初步判斷，引發(fā)貴金屬價格齊漲的貨幣貶值交易不僅關(guān)乎美國，更反映出對其他G10國家債務(wù)貨幣化的普遍擔(dān)憂。

當(dāng)然，Brooks也提到，這并非意味著本輪貴金屬價格的飆升背后沒有令人費解之處。

兩個主要問題是：①如果貨幣貶值真的存在，為什么美國的盈虧平衡通脹率沒有顯著上升？②如果市場擔(dān)憂債務(wù)貨幣化，為什么長期國債收益率沒有進一步大幅上漲？

Brooks認(rèn)為，后一個問題有一個很好的解釋，那就是市場上存在許多財政狀況糟糕的國家，這使得美國相對而言表現(xiàn)還算良好。前一個問題則更難解釋。但正如其一個月前在一篇文章中闡述的那樣，市場中不存在能夠確保不同事物之間一致性的傳遞性條件。在Brooks看來，盈虧平衡通脹率缺乏波動——尤其是在數(shù)據(jù)質(zhì)量日益低劣的情況下，并不能否定貨幣貶值交易的真實性。

財聯(lián)社今年早些時候曾介紹過，在10月金價突破4000美元大關(guān)，創(chuàng)下當(dāng)時的歷史高位時，一場有關(guān)“貨幣貶值”的大辯論就曾席卷全球市場。信奉此論斷者正大規(guī)模撤離主權(quán)債券及其計價貨幣，擔(dān)憂隨著各國政府回避巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)甚至持續(xù)擴大債券發(fā)行，這些資產(chǎn)價值將被長期侵蝕。

在西方歷史中，“貨幣貶值”(debasement)一詞最早可追溯至尼祿與亨利八世等統(tǒng)治者用銅等廉價金屬稀釋金銀幣的時代。而在中國古代，王莽的改革堪稱是中國貨幣史上最混亂、最頻繁的貨幣貶值案例。

許多人懷疑，世界眼下是否正在經(jīng)歷一個現(xiàn)代版本的“劣幣”貶值浪潮，尤其是考慮到黃金飆升背后有多重因素。此外，自全球金融危機爆發(fā)以來，關(guān)于債務(wù)危機迫在眉睫的過早警告一直斷斷續(xù)續(xù)地出現(xiàn)。

無獨有偶。華爾街知名預(yù)言家彼得·希夫周二也在社交媒體上表示，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模在突破38萬億美元兩個月后，剛剛達到了38.5萬億美元——目前正以每年3萬億美元的速度增長。特朗普聲稱，創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)是在經(jīng)濟繁榮時期累積的。但一旦經(jīng)濟崩潰，將會發(fā)生什么？黃金價格的飆升正預(yù)示著一場迫在眉睫的債務(wù)危機。