納百川A股敲鐘，劍指新能源萬億賽道

全球能源變革和“雙碳”宏大敘事下，新能源汽車發(fā)展蓬勃。市場研究機構(gòu)Benchmark Mineral Intelligence最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，全球電動汽車（EV）銷量達1850萬輛，同比上漲21%，這其中，中國以1160萬輛規(guī)模持續(xù)雄踞全球最大電動車市場地位。而在2017年，該數(shù)據(jù)剛突破100萬輛。

伴隨新能源汽車滲透率的進階，動力電池熱管理作為關(guān)鍵環(huán)節(jié)也迎旺盛需求隨產(chǎn)業(yè)鏈同步發(fā)展，納百川新能源股份有限公司（以下簡稱“納百川”，股票代碼：301617.SZ）即是其中的佼佼者。2022—2024年，其營收年均復合增長率達到18.07%。

12月23日，納百川正式登陸A股，發(fā)行價22.63元/股，開盤價60元/股，最高漲近700%，收盤上漲408.17%。納百川的成功上市，不僅是這個國家級專精特新“小巨人”的成長里程碑，更折射出國內(nèi)熱管理細分領(lǐng)域在“雙碳”戰(zhàn)略下的廣闊前景。

從2011年率先切入動力電池熱管理賽道，到成為寧德時代、蔚來、奔馳等頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，納百川憑借與新能源產(chǎn)業(yè)的深度共振、持續(xù)迭代的技術(shù)壁壘，已成長為新能源汽車與儲能賽道的關(guān)鍵力量。如今，公司順利登陸創(chuàng)業(yè)板，又擬加碼產(chǎn)能，復制以燃油汽車轉(zhuǎn)型升級新能源賽道的成功經(jīng)驗，切入數(shù)據(jù)中心、低空飛行器等新興領(lǐng)域，劍指更廣闊的市場。

與行業(yè)共振筑先發(fā)優(yōu)勢

回溯來看，21世紀初，環(huán)保意識覺醒與能源安全需求，推動新能源汽車從“技術(shù)驗證”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)培育”，全球主要國家紛紛將其上升為國家戰(zhàn)略。比如，2009年，中國啟動“十城千輛”工程，在公共領(lǐng)域推廣新能源汽車，2011年又將其納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2015年即成為全球最大單一市場。從此，全球汽車產(chǎn)業(yè)開始進入“中國時間”。

動力電池熱管理作為新能源汽車的核心配件之一，自然隨產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展機遇。以納百川為代表的一批中國民營企業(yè)，前瞻洞察市場發(fā)展趨勢后，發(fā)力研發(fā)，與行業(yè)共振。

公開資料顯示，納百川前身早在1998年就進入熱管理行業(yè)，并在2007年正式成立納百川。成立之初，公司潛心投入于燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理產(chǎn)品的開發(fā)，在生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量等方面取得了矚目的成就，獲得了諸如NISSENS、法雷奧、荷蘭NRF和德國馬勒等諸多汽車零部件廠商和汽車后市場零部件銷售商的認可。

2011年，憑借對散熱器釬焊工藝的深刻理解和對市場發(fā)展趨勢的敏銳洞察，公司順勢啟動新能源汽車動力電池熱管理產(chǎn)品立項，2012年至2015年與寧德時代合作共同開發(fā)，2015年產(chǎn)品研制成功得到實車應(yīng)用驗證并在2016年成功配套上汽大眾的首款新能源汽車。

時間來到2020年，隨著儲能賽道崛起，納百川與客戶的合作又迅速從動力電池衍生至儲能電池，啟動儲能電池熱管理系統(tǒng)研發(fā)；2022年，首個儲能項目陽光電源儲能順利量產(chǎn)。

業(yè)績是最好的佐證。招股書顯示，2022年—2024年、2025年1—9月，納百川分別實現(xiàn)營收10.31億元、11.36億元、14.37億元、12.08億元；歸母凈利潤11331.56萬元、9825.49萬元、9542.88萬元和5828.96萬元。

且公司預測，2025年全年，公司營收將達到17.37億元，同比增長20.86%；歸母凈利潤10470.26萬元，同比增長9.72%；扣非凈利潤10041.59萬元，同比增長14.05%。

（納百川營收增長情況，來源：wind）

分業(yè)務(wù)來看，動力電池領(lǐng)域營收持續(xù)增長，顯示行業(yè)地位持續(xù)穩(wěn)固；儲能電池領(lǐng)域營收則從2022年的3640.48萬元爆發(fā)式增長至2024年的3.37億元，三年內(nèi)復合增長率高達204%。

（數(shù)據(jù)來源：納百川招股書）

技術(shù)鍛造核心價值

行業(yè)蓬勃，自然水大魚多，于寬闊賽道中脫穎而出，除了前瞻布局外，關(guān)鍵還在研發(fā)驅(qū)動鍛造的核心價值。

作為深耕熱管理領(lǐng)域逾20年并較早介入動力電池熱管理系統(tǒng)的代表性企業(yè)，納百川始終緊跟新能源行業(yè)的技術(shù)發(fā)展路線，通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，已構(gòu)建起難以復制的技術(shù)壁壘。目前，公司建立了浙江省省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心，具有較強的科技創(chuàng)新能力，被認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“專精特新”中小企業(yè)、專利示范企業(yè)、浙江省科技型企業(yè)，馬鞍山納百川被認定為安徽省專精特新中小企業(yè)。

截至招股書披露日，公司擁有20項發(fā)明專利、183項實用新型專利，技術(shù)覆蓋熱管理結(jié)構(gòu)設(shè)計、輕量化工藝、自動化生產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

技術(shù)實力轉(zhuǎn)化為實實在在的產(chǎn)品優(yōu)勢，進一步構(gòu)筑納百川在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢：在控溫精度上，熱仿真與實際熱分布偏差小于3℃，確保電池工作溫度穩(wěn)定在20-35℃的高效區(qū)間；在密封性上，突破2*10-8pa*m3/s泄漏標準，遠高于行業(yè)平均水平；在工藝創(chuàng)新上，自主研發(fā)的5微米級焊劑噴粉技術(shù)等工藝，實現(xiàn)產(chǎn)品良率提升與成本優(yōu)化的雙重目標。

值得一提的是，公司牽頭起草《車用動力電池液冷板技術(shù)條件》（T/CSAE 324-2023）行業(yè)標準，進一步確立其在細分領(lǐng)域的技術(shù)話語權(quán)。

新能源行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)和產(chǎn)品迭代迅速，特別是動力電池領(lǐng)域，近年來電池材料和電池結(jié)構(gòu)均經(jīng)歷了重大變革。在此背景下，納百川緊跟行業(yè)趨勢，技術(shù)儲備始終領(lǐng)先行業(yè)半步。

比如，針對動力電池從CTM（傳統(tǒng)模組電池包技術(shù)）到CTP（無模組設(shè)計電池包）、CTB/CTC（電池車身一體化技術(shù)）的集成化趨勢，公司液冷技術(shù)亦不斷迭代，覆蓋從CTM-CTP-CTB/CTC等三種電芯集成方式，且已實現(xiàn)為國內(nèi)首款CTC技術(shù)路線新能源汽車零跑C01及后續(xù)C11型號的沖壓式液冷板產(chǎn)品開發(fā)，積累了配套開發(fā)CTC路線液冷板產(chǎn)品的成功經(jīng)驗；針對儲能液冷滲透率提升，推出的側(cè)面冷卻口琴管式液冷板，可實現(xiàn)熱交換接觸面積提升30%以上，持續(xù)滿足頭部客戶的高端需求。

順應(yīng)市場需求的研發(fā)已經(jīng)過市場充分驗證。截至2025Q1末，公司已累計供貨超1500萬件，客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋了國內(nèi)主要的動力電池制造商和新能源汽車主機廠。招股書披露，公司主力產(chǎn)品電池液冷板覆蓋沖壓式、擠壓式、口琴管式等多種類型，適配蔚來、小鵬、理想等超200余款市場熱銷車型，近幾年啟動開發(fā)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項目超300余項。

優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量贏得了客戶的一致認可，納百川先后獲得寧德時代“質(zhì)量優(yōu)秀獎”、蜂巢能源“最佳技術(shù)合作獎”、中航鋰電“最佳交付獎”、北京普萊德“質(zhì)量優(yōu)秀獎”、上汽大眾“質(zhì)量控制目標獎”、孚能科技“優(yōu)秀供應(yīng)商”、中創(chuàng)新航“優(yōu)秀供應(yīng)商”和零跑汽車“優(yōu)秀供應(yīng)商”“優(yōu)秀伙伴獎”等榮譽。

當然，核心技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品推陳出新背后，是納百川持續(xù)的研發(fā)投入。2022年—2024年、2025年1—3月，公司研發(fā)費用分別為3406.96萬元、4394.05萬元、5411.17萬元和1016.53萬元。截至今年Q1末，公司研發(fā)人員146人，占員工總數(shù)的11.07%。

募資加碼產(chǎn)能

此次上市，納百川擬募集資金7.29億元，其中5.79億元用于納百川（滁州）年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期）。這一募投規(guī)劃精準錨定更加開闊的未來賽道。

放眼世界，新能源汽車與儲能產(chǎn)業(yè)正以雷霆之勢席卷全球，成為驅(qū)動未來經(jīng)濟增長的核心引擎。在新能源汽車領(lǐng)域，全球銷量已從十年前的不足5萬輛飆升至2024年的1700萬輛，中國作為全球核心市場，2025年1—11月滲透率已突破47.5%，11月單月更是跨越53.2%的關(guān)鍵節(jié)點；疊加《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》明確2035年電動汽車占比超50%的宏偉藍圖，萬億級市場藍海將持續(xù)擴容。

據(jù)統(tǒng)計，新能源汽車動力電池熱管理系統(tǒng)單車價值約為2300元-3300元，其中電池液冷板單車價值約為700元。換句話說，液冷板的需求也將隨新能源汽車顯著擴容。

儲能產(chǎn)業(yè)同樣迎來黃金爆發(fā)期，在政策東風與市場需求共振下，中國新型儲能累計裝機規(guī)模在2025年上半年首破100GW，較“十三五”末期激增32倍。根據(jù)中國能源研究會儲能專委會/中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）的預測，在保守場景下，預計2028年我國新型儲能累計規(guī)模將達到168.7GW，2024年—2028年復合年均增長率為37.4%；在理想場景下，累計裝機規(guī)模和復合年均增長率將分別達到220.9吉瓦和45.0%。

（來源：納百川招股書）

新型儲能裝機量的增長帶動了對儲能鋰電池需求的快速遞增，也就帶來了液冷需求的增加。根據(jù)統(tǒng)計，在儲能電池熱管理系統(tǒng)中，2021年液冷系統(tǒng)滲透率約為12.1%。有分析指出，未來隨著新能源電站、離網(wǎng)儲能等更大電池容量、更高系統(tǒng)功率密度的儲能電站需求起步，儲能系統(tǒng)能量密度與發(fā)熱量更大，對安全性和壽命的要求更高，將推動行業(yè)更多轉(zhuǎn)向采用液冷方案。

此外，隨著科技的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心、低空經(jīng)濟等新興領(lǐng)域也將催生對液冷的需求，更多增量的熱管理市場也在疊加。

面對確定性的景氣度，國產(chǎn)廠商除了技術(shù)比拼外，自然還要以產(chǎn)能優(yōu)勢搶占更多的市場份額。此番實現(xiàn)上市，納百川擬募資加碼產(chǎn)能，即意在圈定更多市占率。

根據(jù)公司規(guī)劃，該項目建設(shè)期2年，產(chǎn)能達產(chǎn)期5年（含建設(shè)期）。截至目前，該項目已形成約118萬套/年的電池液冷板產(chǎn)能、4萬套/年電池箱體產(chǎn)能，將續(xù)建30萬套/年電池箱體產(chǎn)能。而除本項目已建及待建的產(chǎn)能外，納百川（滁州）整體備案的360萬臺套電池液冷板及相關(guān)產(chǎn)品的其他產(chǎn)能將根據(jù)市場發(fā)展情況以自有資金投入。

未來，納百川將繼續(xù)以“恒溫電池、綠色續(xù)航”為理念，一方面深化動力電池與儲能熱管理業(yè)務(wù)，另一方面拓展數(shù)據(jù)中心、低空飛行器等新興領(lǐng)域熱管理需求。憑借技術(shù)、客戶、產(chǎn)能的三重優(yōu)勢，這家熱管理龍頭有望在新能源產(chǎn)業(yè)浪潮中實現(xiàn)更廣闊的增長，為投資者帶來長期價值回報。