招股書里的MiniMax：當聰明人決定不再為巨頭打工

如果說，去年是國內大模型的應用元年，那么2025年無疑是行業的分化之年。此刻你選擇的敘事，決定了你看到的世界。

當幻方背后的DeepSeek年初異軍突起，當字節跳動的豆包以巨量流量覆蓋C端，當阿里與螞蟻系快速占領廣告牌，市場的共識似乎正在凝固：AI最終將是一場屬于巨頭的游戲。在這個敘事里，AI創業公司要么成為巨頭的附庸，要么在垂直賽道里做一個小而美的“工具”。

但年末，閃擊港股的MiniMax，將“頭部通吃”的敘事撕開了一道裂縫。這家成立不足4年、員工規模僅385人、核心團隊平均年齡29歲的獨角獸公司，以一種近乎反直覺的姿態站在了IPO的門口。

在沒有背靠任何單一互聯網大廠流量池的情況下，它跑通了從模型到商業化的閉環，靠Talkie、海螺等產品在 C 端跑出真實規模，既有用戶，也有收入；在全行業深陷虧損時，它手握11億美元現金儲備，足以在零融資狀態下支撐50個月 ；它用不到OpenAI 1%的資金投入，將全模態模型做到了全球第一梯隊。

這家AI“新勢力”，一舉讓互聯網企業的“飽和式燒錢”傳統打法祛魅。見識到攻擂者的勢頭，后者反而“身體誠實”地欲用真金白銀綁定MiniMax，包括米哈游、阿里、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢等等紛紛成為其戰略投資人，高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢等投資機構也加大籌碼，眾人一起將MiniMax抬入IPO的大門。

事實證明，大廠并非盛產神話，正是這一群年輕的“最強大腦”聚力，為人工智能賽道輸出著活力，而他們自己也成了推動整個AI產業迭代，讓AI真正成為生產力的那個關鍵異數。

1%的奇跡：對“燒錢神話”的祛魅

在過去三年的“百模大戰”中，一級市場流行著一種近乎迷信的觀點：大模型是吞金獸，沒有百億美金的入場券，就沒有資格談AGI。OpenAI累計數百億美元的投入，似乎就是逃不開的案列。

今年三月，李開復曾表示未來中國大模型市場大概率會收攏到“一只手”內。越來越高的算力成本，越壓越低的API價格，是大模型發展的困境，初創公司的路顯然比大廠更加艱難。

但MiniMax交出的成績單，徹底打破了這一認知。

招股書顯示，從成立至今，MiniMax累計花費約5億美元，甚至不及大廠在單一AI App一年的投流預算。正是憑借這5億美元，MiniMax完成了從文本、語音到視頻的全模態布局，并在多個維度上與OpenAI、Anthropic等硅谷巨頭分庭抗禮。

市場要不禁問，MiniMax這支“95后”隊伍是如何逆襲，成為攪局者的？

縱觀 MiniMax 的產品迭代史，這家公司始終具有一定的前瞻性，他們選擇的模式不是廣種薄收，而是多個模態齊頭并進。

原先，許多大模型公司在發展路徑上選擇了“打補丁”式的策略：先做文本模型，到Sora出圈后再立項做視頻，等到語音交互成為風口再補齊語音能力。這種“拼湊式”的開發不僅導致算力資源的浪費，更使得不同模態之間的底層數據無法互通，邊際成本隨著模型能力的增加而指數級上升。

而MiniMax COO 贠燁祎向華爾街見聞透露，公司從2022年初成立的第一天起，就制定了清晰的“全模態”路線圖。他們認定未來的AGI基座必須像人類一樣，能夠同時處理文本、語音和視覺信息。

（MiniMax團隊創業前的腦爆圖）

在外界看來，“全模態”往往意味著巨大的資金黑洞，但MiniMax卻通過同步自研文本、語音、視頻、音樂等多模態的大模型，走出了一條極致的創新之路。這使得MiniMax在底層架構上，實現了80%的資源復用。就像是建造一座大廈，當別人還在為每一層樓單獨打地基時，MiniMax已經用一套統一的底座支撐起了三座塔樓。

這種技術上的前瞻性，轉化為了財務報表上的實打實的數字。

招股書顯示，MiniMax與訓練相關的云計算服務開支占收入的比例，從2023年的1365%，斷崖式下降至2025年前九個月的266.5%。這意味著公司已經跨越了早期單純燒錢的“基礎設施建設期”，進入了換取成倍商業回報的復利期。

（MiniMax招股書截圖）

對于二級市場而言，這是一個重要信號：MiniMax并非一家依靠不斷融資來維系生命線的“資金密集型”企業，而是一家具備強大內生造血能力和極高資本利用率的技術效率型企業。

也正因為如此，其上市的意義已經超出單一公司本身。當前港股市場正處于尋找下一代科技龍頭的關鍵階段，而 AGI 作為 “人工智能 +” 戰略的核心能力缺乏可供錨定的標的。MiniMax 的出現恰如其時地填補了空白。

逃離內卷：生而全球化的戰略定力

如果翻看目前國內大模型廠商的收入結構，會發現一個普遍的痛點：要么深陷國內C端市場的流量絞肉機，為了爭奪一個DAU不惜燒掉幾塊錢的獲客成本；要么在B端市場淪為大廠的ISV（獨立軟件開發商），在私有化部署的泥潭里賺取微薄的辛苦錢。

而MiniMax，早將戰場轉移到了付費意愿最高的市場。

截至今年三季度末，MiniMax的海外收入占比超過七成。這一數據使其成為目前中國國際化程度最高的AI公司，沒有之一。為什么全球化如此重要？這不僅僅是地理維度的擴張，更是商業模式維度的升維。

首先，海外市場，尤其是北美和歐洲市場，擁有成熟的SaaS付費習慣。用戶愿意為能夠真正提高生產力或提供情緒價值的產品支付溢價。與之形成鮮明對比的是，國內市場目前仍處于“價格戰”階段，各大廠商為了搶占市場份額，紛紛將API價格壓低至成本線以下。

MiniMax避開了這場低維度的內卷。通過星野/Talkie（AI伴侶應用）和海螺AI（Hailuo AI），MiniMax直接觸達了全球超過2.12億用戶。

“產品即模型，模型即產品。”這是MiniMax高管反復強調的理念。

在海外市場，MiniMax的產品展現出了統治級的競爭力。例如，其語音模型技術指標一度超越全球標桿ElevenLabs；其視頻生成模型在權威評測中位列全球第二，僅次于Runway等老牌玩家。這種技術溢價直接帶來了定價權。在B端市場，MiniMax的開放平臺毛利率高達69.4%。要知道，同行在同口徑下的云端業務毛利往往在個位數甚至負數徘徊。

高毛利的背后，是MiniMax堅持的“云端API調用”模式，而非低效的“私有化部署”模式。通過標準化的API服務全球開發者，MiniMax成功地將大模型做成了一門類似于水電煤的“通用基礎設施生意”，而不是一門需要堆人力的“施工隊生意”。

當聰明人決定不再為巨頭打工

在傳統競爭中，“選擇和認知大于努力”早已成為共識，AI賽道更是如此。行業里的年輕大拿們看得很清楚——AI不是互聯網的延續，而是生產力的重構。大廠看似手牌頗多，但還是拿著固有的打法在新時代出牌。后浪們若想施展拳腳，跳出互聯網巨頭的老舊框架無疑是關鍵一步。

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 員工共 385 人，平均年齡 29 歲（95 后），研發人員占比近 74%，海外歸國人才占比超 30%。 其核心研發團隊由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、字節跳動、DeepSeek 等全球 AI 領先企業的技術人員組成。

正是年輕血液和超級大腦的聚力，讓MiniMax找到了在巨頭林立環境中，找準自己的特點并迅速將其放大，最終在受限的算力和資金下，實現對大廠的挑戰和超車。

在高盛、摩根士丹利等頂級投行的估值模型中，評價一家科技公司是否具備“可擴展性（Scalability）”時，有一個硬指標至關重要：人均創收（Revenue Per Employee，RPE）。

低RPE意味著公司的增長依賴于“加人頭”，規模效應弱，管理難度隨規模指數級上升；而高RPE則意味著公司真正利用技術資產創造了復利，組織架構具備極高的彈性。

按招股書披露數據推算，公司在2025年前9個月創造了約5300萬美元的營收，人均產出效率驚人。相比之下，國內某些同樣估值數百億的AI獨角獸，員工人數動輒超過千人，通過大量的銷售團隊和交付團隊來維持營收增長，其商業模式本質上更接近于傳統的軟件外包公司。

MiniMax的這種“極簡組織”，得益于其獨特的“AI原生”基因。內部人士透露，MiniMax公司內部超過80%的代碼并非由人工敲出來，而是由AI輔助完成，而這也成了MiniMax特有的管理哲學：用做大模型的方法來管理公司。

在MiniMax，CEO之下僅設不超過三層的職級架構。這種扁平化設計，確保了信息在組織內部的無損傳遞。對于一家處在技術迭代最前沿的公司來說，決策速度就是生命。當競爭對手還在進行跨部門的PPT匯報時，MiniMax的年輕工程師可能已經完成了一次模型架構的迭代實驗。

這支平均年齡29歲、董事會平均年齡32歲的團隊，代表了中國科技圈的一股新勢力。他們沒有經歷過PC互聯網和移動互聯網時代的思維定勢，沒有大廠“部門墻”的積習。他們是真正的“AI-Native”一代，本能地知道如何利用AI杠桿去撬動更大的世界。

如今，站在2025年的歲末審視MiniMax的上市，大家看到的不僅僅是一家公司的突圍，更是兩種產業敘事的博弈。

（2025Waic主論壇演講PPT截圖）

第一種敘事是“資源的重力”。在這種敘事里，AI是屬于大廠和硅谷的重工業。它迷信萬卡集群，迷信無限的資金流，迷信既有的流量漏斗。在這種邏輯下，創業公司注定是配角。

第二種敘事是“效率的張力”。在這種敘事里，AI是生產力的重構。一萬張顯卡不等于一萬倍戰力，大廠的冗余和管理錯位會稀釋資源的濃度。中國的天才團隊可以通過第一性原理、極致的組織效率和敏銳的全球化嗅覺，在受限的資源下實現對巨頭的挑戰。

“最強大腦”匯聚的MiniMax選擇了第二種敘事。它拒絕了國內流量的內卷，拒絕了低效的B端定制，拒絕了盲目的擴張。它用1%的資源，做成了100%的事情。

當然，上市只是一個新的起點。面對谷歌、OpenAI等巨頭的持續進化，面對AGI技術深水區的未知挑戰，MiniMax依然要加倍努力。但至少，它已經證明了一件事：不需要巨頭飽和式的資源，聰明人的聚力有著更強大的爆發力。

AI行業的終局依舊“薛定諤”著，或許，財大氣粗的巨頭或許還能靠著體量左右格局；又或許，真的會是像 MiniMax 這樣來自東方的少年天才們，憑借第一性原理的利刃，最終征服了硅谷的傲慢。

最終的勝者，或許是今天牌桌上這些我們眼熟的名字，或許不是。

站在2025年底的時間節點，行業走向依舊未見明確。對于投資者，對于從業者，甚至對于每一個關注這個時代的旁觀者而言，選擇相信哪一種敘事，終將決定你看到一個怎樣的世界。

*以上內容不構成投資建議，不代表刊登平臺之觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。