中藥龍頭牛市股價腰斬，社保和外資連續(xù)抄底被套，科威特被套16%

在2025年一片火紅的A股大牛市里，高盛靠著炒作題材股賺得盆滿缽滿，但你可能想不到，有一家中藥龍頭公司的股價，竟然逆著大盤跌去了整整一半！ 更讓人目瞪口呆的是，號稱“聰明錢”的社保基金和科威特主權(quán)財富基金，不信邪地一路抄底，結(jié)果全套在了半山腰，科威特大佬更是浮虧超過16%，真金白銀埋了進(jìn)去。 牛市里虧大錢，這種魔幻的事兒，就真真切切地發(fā)生了。

這家公司可不是什么無名小卒，它是正兒八經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿。 在國際上，它是全球抗擊瘧疾藥物領(lǐng)域的核心力量，擁有從青蒿素種植到原料藥生產(chǎn)，再到成品制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是聯(lián)合國瘧疾藥的主要供應(yīng)商之一。 在國內(nèi)的醫(yī)藥工業(yè)體系里，它也是中上游的重要企業(yè)。 這樣一塊聽起來含金量十足的招牌，在資本市場上卻遭遇了冰冷的現(xiàn)實(shí)。 股價從2023年左右的25元附近，一路陰跌不止，即便在萬馬奔騰的2025年牛市里，它也像個“逆行者”，頑強(qiáng)地跌到了12元，創(chuàng)下新低。

公司的業(yè)績報告揭示了殘酷的現(xiàn)實(shí)。 2025年前三個季度，它的營業(yè)收入下滑了18%，僅為47.5億元；而更難看的是凈利潤，大幅下滑了39%，只剩下2.7億元。 這種斷崖式的下滑，直接給市場信心來了當(dāng)頭一棒。 業(yè)績“暴雷”的背后，是內(nèi)外交困的局面。 從外部看，醫(yī)藥行業(yè)的寒風(fēng)刮得正猛。 中成藥集中帶量采購的范圍不斷擴(kuò)大，以往的續(xù)約和執(zhí)行出現(xiàn)了滯后，導(dǎo)致像血塞通這樣的主力產(chǎn)品，雖然理論上要“以價換量”，但實(shí)際上價格壓下去了，量卻沒順利跟上，利潤空間被嚴(yán)重擠壓。 同時，醫(yī)保控費(fèi)的政策持續(xù)深化，老百姓看病負(fù)擔(dān)減輕了，但藥企的日子卻緊巴了。 更雪上加霜的是，零售藥店行業(yè)本身也在加速整合，門店客流下滑，無論是醫(yī)院市場還是藥店市場，銷售渠道都承受著巨大壓力。

內(nèi)部的問題同樣不容小覷。 在華潤集團(tuán)入主之后，公司開始對銷售渠道進(jìn)行大刀闊斧的改革。 原本依賴的分散式、層層控制的銷售模式，要向集約化的、高效率的商業(yè)渠道模式轉(zhuǎn)變。 這個初衷是好的，但改革陣痛期難以避免。 新舊體系切換的過程中，出現(xiàn)了銜接不暢的問題，導(dǎo)致產(chǎn)品對終端的覆蓋能力下降，動銷速度減慢，貨好像鋪不出去了，或者鋪出去了也賣得慢。 另一方面，公司的“老底子”似乎有點(diǎn)薄了。 它的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例長期維持在1.3%左右，這個數(shù)字在創(chuàng)新為王的醫(yī)藥行業(yè)里，顯得相當(dāng)寒酸。 直接后果就是專利產(chǎn)出在減少，面向未來的新產(chǎn)品儲備不足，公司增長的動力過度依賴于血塞通這類傳統(tǒng)的老產(chǎn)品。 當(dāng)老產(chǎn)品遇到政策沖擊，新的增長點(diǎn)又沒接上，青黃不接的尷尬就暴露無遺。 再加上公司在管理和財務(wù)費(fèi)用控制上的壓力，利潤被一點(diǎn)點(diǎn)侵蝕殆盡。

就是在這種背景下，一場機(jī)構(gòu)投資者的“抄底”大戲上演了。 今年第二季度，當(dāng)股價在17元附近徘徊時，以穩(wěn)健和價值投資著稱的社保基金406組合新進(jìn)買入了1029萬股，成為了公司第六大股東。 幾乎在同一時間，科威特投資局也新進(jìn)買入566萬股，位列第十大股東；澳門金融管理局新進(jìn)876萬股，成為第八大股東。 這明牌就是看好這家老牌中藥龍頭的長期價值，認(rèn)為跌得差不多了，是時候撿便宜貨了。 到了第三季度，股價進(jìn)一步跌至14元左右，這些機(jī)構(gòu)非但沒有止損撤離，反而選擇了加倉。 社保406組合加倉至1435萬股，科威特投資局加至638萬股，澳門金管局也增持至977萬股。 這種越跌越買的操作，是典型的攤薄成本思路，顯示出他們試圖用更多的籌碼，拉低整體持倉成本，等待未來反彈的解套機(jī)會。

然而，市場的走勢無情地打了臉。 股價并沒有因為這些實(shí)力機(jī)構(gòu)的涌入而止跌，而是繼續(xù)向下探底，直至12元的新低。 這意味著，無論是二季度17元入場，還是三季度14元加倉的資金，全部處于浮虧狀態(tài)。 尤其是科威特投資局，綜合算下來浮虧幅度超過了15%。 社保基金和主權(quán)財富基金，這些通常被視為眼光長遠(yuǎn)、決策沉穩(wěn)的“聰明錢”，這一次卻集體栽了進(jìn)去。 他們的操作邏輯不難理解：看重的是公司深厚的行業(yè)根基、在抗瘧疾領(lǐng)域的全球性地位以及青蒿素全產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特優(yōu)勢。 他們可能判斷，集采等政策性沖擊是短期的，行業(yè)的困難期總會過去，龍頭公司的價值終將回歸。

但市場的實(shí)際演變比預(yù)想的更殘酷。 政策壓力并非短期擾動，而是深刻的行業(yè)格局重塑。 內(nèi)部渠道改革的陣痛期比預(yù)期更長，效果也尚未顯現(xiàn)。 業(yè)績的持續(xù)下滑，證明基本面的惡化程度超出了機(jī)構(gòu)最初的預(yù)估。 這就提出了一個尖銳的問題：當(dāng)一家傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，其賴以生存的商業(yè)環(huán)境發(fā)生根本性變化時，它的“護(hù)城河”還算不算數(shù)？ 那些曾經(jīng)代表穩(wěn)定和價值的傳統(tǒng)藍(lán)籌股，在新時代的產(chǎn)業(yè)變革和政策調(diào)整面前，是否正在經(jīng)歷一場價值的永久性重估？

社保和科威特的這次被套，不僅僅是一次簡單的投資失利。 它更像一個標(biāo)志性的事件，迫使每一個市場參與者去思考：當(dāng)我們談?wù)摗皟r值投資”時，我們投資的究竟是這家公司過去的輝煌招牌，還是它面向未來切實(shí)可行的盈利能力？ 在政策能夠深刻重塑行業(yè)利潤分配的今天，傳統(tǒng)的估值模型是否依然有效？ 對于同樣身處類似困境的消費(fèi)、醫(yī)療等領(lǐng)域的傳統(tǒng)白馬股，它們的底部究竟在哪里？ 是敢于逆勢抄底的機(jī)構(gòu)看到了別人看不到的價值，還是他們同樣會陷入對過去路徑依賴的誤判？ 這個問題，或許比某個具體股價的漲跌，更值得玩味。