惠康科技股權分散，近期營收凈利雙下滑，依賴外銷

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

寧波惠康工業科技股份有限公司（簡稱：惠康科技）擬在深交所主板上市，保薦機構為財通證券。本次擬公開發行股票不超過37,087,858股，不低于發行后總股本的25%。公司擬投入募集資金17.97億元，用于前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目、制冷設備生產基地智能化升級改造項目、泰國制冷設備智能制造生產基地項目和研發中心建設項目。

惠康科技發行后實控人控股比例低于30%，合計分紅超2億元，2024年貨幣資金超15億元；2025年1-9月營收凈利下滑，2022年境外收入近8成；研發費用率低于可比同行均值；前五大客戶占比近六成，第三方回款年度均過億元，應收賬款連續走高；前五大供應商占比四成，外協加工和勞務外包金額大；募集資金投資項目用地存在尚未落實。

發行后實控人控股比例低于30%，合計分紅超2億元，2024年貨幣資金超15億元

公司前身惠康有限，系由惠康集團與科威特貿易共同出資設立的中外合資經營企業。2001年8月23日，惠康集團與科威特貿易約定共同投資設立惠康有限，注冊資本為1,000萬美元，其中惠康集團以自有土地使用權、房屋和建筑物、機器設備作價出資750萬美元（不足部分以人民幣出資補足），占注冊資本的75%，科威特貿易以美元現匯出資250萬美元，占注冊資本的25%。2022年10月，有限公司整體變更為股份有限公司。

報告期內，公司共經歷3次股權轉讓、2次增資及1次股份制改制。2022年4月，長興匯鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與長興國悅君安簽署《股權轉讓協議》；2022年5月，長興弘鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與王歡行、嘉興物源、寧波豐而得、北峰凌云、張玉華分別簽署《股權轉讓協議》；2022年5月，長興匯鵬、長興弘鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與財通創新簽署《股權轉讓協議》；2022年6月，惠康集團、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與燕創姚商、燕園姚商、燕創象商簽署《股權轉讓協議》。

權衡財經iqhcj注意到，長興匯鵬系惠康集團及陳越鵬關系密切家庭成員合計持股100%、陳越鵬擔任執行董事、陳思思擔任總經理的企業；長興弘鵬系惠康集團持股100%。

2023年11月、12月，惠康集團、惠康科技、陳越鵬與德清數智、杭州數智、常山柚富、嘉興宸玥分別簽署《股份轉讓協議》；2023年11月，惠康集團、長興弘鵬、惠康科技、陳越鵬與南京祥仲、蘇州祥仲簽署《股份轉讓協議》。

此次惠康科技IPO的保薦承銷商則為財通證券，德清數智、杭州數智、常山柚富的執行事務合伙人和私募基金管理人均為浙江財通資本投資有限公司，浙江財通資本投資有限公司和財通創新（CS）均為財通證券的全資子公司。

截至招股說明書簽署日，惠康科技的控股股東為惠康集團，實際控制人為陳越鵬。惠康集團持有公司3,754.4372萬股股份，占公司股份總額的33.74%，陳越鵬通過惠康集團間接控制公司33.74%的股份，通過長興羽鵬間接控制公司4.49%的股份，合計控制公司38.24%股權。本次發行后，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進一步被稀釋至28.68%。惠康科技董事、高級管理人員及其他核心人員中，陳思思系陳越鵬之女。

截至招股說明書簽署日，惠康科技共有15家全資子公司、1家控股子公司和1家參股公司。2022年，公司與全資子公司之間存在轉貸情形，涉及金額為3.914億元。

2023年和2024年，公司現金分紅金額分別為1.113億元和9791.19萬元，合計分紅金額為2.092億元。公司貨幣資金主要由銀行存款和其他貨幣資金構成。報告期各期末，公司貨幣資金分別為6.669億元、8.126億元、15.529億元及12.185億元，占流動資產的比例分別為58.65%、45.46%、65.45%及52.13%。報告期各期末，公司貨幣資金余額總體呈上升趨勢，主要系公司經營活動現金流量較好所致。

2025年1-9月營收凈利下滑，2022年境外收入近8成

惠康科技深耕制冷領域，是一家以制冷設備的研發、生產及銷售為核心業務的國家級高新技術企業，主要產品包括制冰機、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應用于民用及商用領域。2022年-2025年1-6月，公司營業收入分別為19.3億元、24.933億元、32.038億元、13.891億元，凈利潤分別為1.972億元、3.376億元、4.511億元、2.052億元。

2025年1-9月公司營業收入較2024年1-9月下滑15.89%，凈利潤較上年同期下滑7.84%，公司稱，主要由于受2025年上半年主要進口國加征關稅影響，公司美國地區收入較上年同期有所下滑。

公司主要產品包括制冰機、冷柜、冰箱、酒柜等制冷設備。報告期內，公司制冰機產品銷售收入占主營業務收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%、80.76%，呈現上升趨勢，系公司的核心產品。報告期內，公司制冰機的平均銷售單價有所下降，但受益于制冰機銷量的大幅增長，2023年度和2024年度公司制冰機的銷售收入分別較上年增長5.852億元和6.306億元，年均復合增長率為37.57%。

報告期內，惠康科技主營業務收入中境外銷售收入分別為15.283億元、18.712億元、22.248億元、6.287億元，占比分別為79.46%、75.37%、69.90%、45.46%。

公司產品主要銷售地區包括北美、澳洲、歐洲、南美等，其中美國作為公司第一大出口市場，公司出口美國的收入占比約為60%。2018年以來，中美貿易摩擦加劇，美國在國際貿易戰略、進出口政策等方面有向保護主義、本國優先主義方向發展的趨勢，關稅稅率變動頻繁。

在國際形勢日益嚴峻的背景下，若中美貿易摩擦升級，導致關稅稅率進一步攀升，則可能出現客戶因關稅提高要求公司降價，或美國客戶因關稅加征而減少訂單等情形，公司將面臨國際貿易摩擦導致收入下降的風險。

報告期內，惠康科技建立了以ODM業務為主、OBM業務為輔的業務模式。公司主要以ODM模式為國際知名品牌商、區域跨境電商等客戶提供制冷設備，2022年-2025年1-6月，ODM模式銷售占比分別為81.10%、83.59%、88.19%、82.25%，總體占比較高。此外，公司堅持自主品牌發展戰略，通過線上電商平臺的形式加強自主品牌的銷售，積極拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓萊”等制冰機自主品牌業務，報告期內公司OBM業務收入呈上升趨勢。

同時，公司堅持自主品牌發展戰略，通過線上電商平臺的形式加強自主品牌的銷售，積極拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓萊”等制冰機自主品牌業務，報告期內公司OBM業務包括線上銷售和線下銷售，主要通過淘寶、天貓、京東、亞馬遜等第三方電商平臺以線上零售方式實現最終銷售。

報告期內，惠康科技主營業務毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%、23.55%。與可比同行均值相比，公司的毛利率相近。

研發費用率低于可比同行均值

截至2025年6月30日，惠康科技研發人員為255人，占比9.93%。從公司員工學歷來看，截至2025年6月30日，公司大專及大專以下學歷占比為93.73%。

而其中本科及以上的員工人數為161人，占比6.27%，這樣公司研發人員相當一部分要眾大專及以下學歷的員工中補充。

報告期內惠康科技研發費用率分別為3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，低于同行業可比公司平均值4.06%、3.91%、3.74%和3.52%；前三個年度，惠康科技研發占比一路走低。

可比公司中雪人集團報告期內研發費用率明顯較高主要系其主要產品壓縮機需要的研發費用相對較高，以及其持續加大氫能源行業研發投入所致。剔除雪人集團后，報告期各期同行業可比公司平均值分別為3.48%、3.50%、3.70%和3.48%。報告期公司及同行業可比上市公司研發費用占營業收入的比例均在2%-4%之間，不存在明顯差異。

前五大客戶占比近六成，第三方回款年度均過億元，應收賬款連續走高

報告期各期，惠康科技前五大客戶除北京京東外均為ODM品牌商客戶，北京京東系國內知名電子商務平臺京東集團全資子公司。報告期前五大客戶占比分別為59.04%、59.30%、64.61%和58.40%，平均達到了60%之多。

報告期內，惠康科技主要的第三方回款客戶為ROWAN，第三方回款金額分別為1.29億元、2.476億元、3.204億元及1.82億元，占第三方回款金額的比例分別為66.67%、84.32%、88.93%及88.61%。

報告期各期末，惠康科技應收賬款賬面余額分別為2.153億元、4.897億元、4.896億元、6.255億元，占營業收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%、45.03%，公司應收賬款賬面余額隨業務規模擴大而增長。此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等主要客戶部分應收賬款存在逾期情形，一定程度影響了公司現金流與經營業績。

報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為9.13、7.07、6.54和2.49，同行業可比公司平均值為10.20、9.56、7.07和3.32，公司應收賬款周轉率低于同行業可比公司。

前五大供應商占比四成，外協加工和勞務外包金額大

惠康科技原材料采購主要包括壓縮機、電子元器件、電機、蒸發器、冷凝器、銅等金屬材料、ABS等塑料原料等，報告期內除電機、塑料件外，公司主要原材料采購單價呈下降趨勢。報告期內，公司向前五大供應商采購金額占公司當期總采購額的比例分別為38.97%、41.80%、44.41%、41.44%。

公司將生產過程中涉及的部分鈑金件、塑料件加工等工序委托外協廠商生產，報告期內，公司外協加工服務采購金額分別為6,092.59萬元、8,389.19萬元、9,740.88萬元、4,027.11萬元，占主營業務成本的比例分別為4.02%、4.48%、3.95%、3.81%。

惠康科技勞務外包內容主要生產環節勞務外包、服務性勞務外包。生產環節勞務外包主要包括總裝之前的組件預裝以及終驗完成之后的包裝、貼簽等勞動密集、技術門檻較低的非核心環節。勞務外包服務公司在公司場地利用公司的設備組織安排相應的生產，為公司提供輔助性生產服務，公司按照作業量與其進行結算；服務性勞務外包供應商主要向公司提供保潔及保安等相關服務，報告期內金額較小。

報告期慈溪瑞益電子有限公司常年位居惠康科技的第一大供應商，向公司銷售1.653億元、3.429億元、4.653億元和1.737億元，參保人數在40人上下，值得注意的是，2025年1月9日，慈溪市稅務局公告期拖欠印花稅2,555.50元。

2022年-2025年1-6月，公司向關聯方采購商品、接受勞務的金額分別為2,196.54萬元、1,913.44萬元、2,475.40萬元和1118.52萬元。

報告期各期末，惠康科技存貨賬面價值分別為1.931億元、2.285億元和2.297億元和3.311億，占流動資產的比例分別為16.98%、12.78%、9.68%和14.17%。公司庫存商品賬面余額分別為1.199億元、1.507億元、1.578億元和2.284億元，報告期各期末公司庫存商品余額呈增長趨勢。報告期各期末，公司存貨跌價準備余額分別為1,236.47萬元、1,513.80萬元、1,545.08萬元和1,808.78萬元，占存貨賬面余額的比例分別為6.02%、6.21%、6.30%和5.18%。

募集資金投資項目用地存在尚未落實

惠康科技募集資金投資項目“前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目”選址為寧波前灣新區總面積約為80畝的擬購置地塊。就該地塊，公司已與寧波前灣新區管理委員會簽訂了《投資意向協議》。

公司募集資金投資項目“泰國制冷設備智能制造生產基地項目”選址為泰國羅勇省泰中羅勇工業園總面積約為107畝（44.7627萊）的購置地塊。就該地塊，子公司泰霖科技（泰國）已與泰中羅勇工業園開發有限公司簽訂了《土地購買協議》。

但截至招股說明書簽署日，惠康科技暫未取得以上地塊的土地使用權不動產權證書。若公司無法按預期取得以上地塊的土地使用權，可能會對公司募集資金投資項目“前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目”“泰國制冷設備智能制造生產基地項目”的投資、建設進度產生較大影響。

報告期公司的冷柜產能利用率較為起伏，分別為97.69%、71.50%、105.89%和89.85%，2023年僅71.50%。2022年制冰機的產能利用率僅70.59%，同期冰箱、酒柜的產能利用率也較低，為85.70%。公司稱2022年度的低產能利用率是受全球宏觀環境影響。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。