廣泰真空IPO：政府補助“扛起”三成凈利，25家客戶驗收期超15個月！3萬稅款都拖欠？保薦機構子公司突擊入股藏對賭疑云

公開轉讓說明書顯示，中信證投增資時，與廣泰真空及實控人劉某鋼簽訂了一份附帶對賭條款的《股份回購協議》，若廣泰真空未能在2025年12月31日前實現“合格上市”，中信證投有權要求公司及劉某鋼全額回購其持有的股權，且劉某鋼需承擔連帶責任。

2025年12月29日，北交所上市委將審議沈陽廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”）首發申請，這家計劃募資1.68億元用于擴產及研發的企業，正站在IPO沖刺的關鍵節點。但募資計劃背后，公司業績增長的持續性已被北交所問詢兩輪。除此之外，公司股權集中、收入確認等問題亦引發市場關注。

2022年至2024年，廣泰真空交出了營收、歸母凈利潤復合增長率分別為16.21%、23.08%的成績單。不過，北交所在兩輪審核問詢中，均將“業績增長可持續性”列為核心問詢點，要求公司說明“是否存在期后業績下滑的風險”，并需根據實際情況作出充分風險揭示。

更值得警惕的是，公司利潤增長依賴政府補助“輸血”。2023年，廣泰真空計入當期收益的政府補助達2,371.64萬元，占當年凈利潤的比例為32.47%。

股權結構的高度集中，進一步加劇了公司治理的潛在風險。廣泰真空控股股東及實際控制人為劉某鋼，其直接合計持有81.33%股權，控制公司85.53%的股權。值得注意的是，2023年10月，中信證券全資子公司中信證券投資有限公司（以下簡稱“中信證投”）以1,000萬元認購公司股份，躋身第七大股東。中信證投入股時簽訂對賭協議，約定若廣泰真空未能在2025年12月31日前完成合格上市，則公司需回購股份，劉順鋼承擔連帶責任。該協議已于2024年5月6日終止。

收入確認的規范性，同樣成為監管問詢的焦點。據公司申請文件及問詢回復披露，廣泰真空部分銷售合同采用分批次確認收入模式，其真空設備類產品平均驗收周期為3至12個月，但存在部分客戶驗收期長達15個月的情況。對此，公司給出的解釋是“與客戶驗收習慣、項目進度、后期技術改造要求及少數產品質量爭議相關”。

除了上述核心經營與治理問題，廣泰真空還存在稅務合規瑕疵。企查查信息顯示，截至2025年10月，公司仍有增值稅、城市維護建設稅欠稅記錄，欠稅余額合計3.03萬元。

業績增長可持續性遭質疑，政府補助占比超30%

北交所上市沖刺進入收官階段，廣泰真空卻被業績“含金量”的拷問推至風口浪尖。公開信息顯示，廣泰真空主營真空燒結爐、熔煉爐、鍍膜機等設備的研發、制造與銷售，下游客戶集中于稀土永磁行業，其經營狀況與該行業景氣度直接掛鉤。

上圖來源：廣泰真空招股書

招股書顯示，2022年至2024年，廣泰真空營收從2.81億元增至3.79億元，復合增長率為16.21%；歸母凈利潤為4,425.59萬元、7,303.45萬元、6,894.41萬元，復合增長率為23.08%。

值得注意的是，2025年1至9月，廣泰真空實現營收3.42億元，歸母凈利潤達7,667.47萬元，這一凈利潤規模已超過2024年全年水平。在此基礎上，公司樂觀預計，2025年度凈利潤將同比增長14.74%至23.44%。

但光鮮業績未能打消監管疑慮。北交所上市審核中心連續拋出兩輪問詢，要求廣泰真空說明是否存在期后業績下滑的風險，并視情況揭示相關風險。

廣泰真空在問詢回復中稱，截至2025年10月末，不含稅在手訂單金額達7.77億元；2025年前十個月新增訂單約3.27億元，這一規模已超過2024年全年新增訂單量。基于這一數據，公司直言，充足的在手訂單將為未來業績提供“有力保障”。

對于業績可持續性，公司進一步解釋，核心驅動力來自四方面：下游稀土永磁行業需求增長、客戶擴產及設備更新需求集中釋放、原材料價格趨穩，以及公司在新領域、新客戶的開拓突破。

不過，廣泰真空在招股書中坦言，稀土永磁行業受政策推動、宏觀經濟發展和下游需求水平等影響，產品價格及需求呈現一定周期化波動特征，下游行業的周期性波動將直接影響稀土永磁行業投資計劃及擴產需求，從而影響公司營業收入。

行業周期風險之外，政府補助的依賴度問題持續引發市場關注。數據顯示，2022年至2025年前三季度，公司計入當期收益的政府補助金額分別為712.50萬元、2,371.64萬元、897.43萬元和564.85萬元，占當期凈利潤的比重分別為16.10%、32.47%、13.02%及7.37%。

廣泰真空在風險提示中表示，公司經營業績對政府補助存在“較大依賴”。若未來相關扶持政策調整，或自身不再滿足補助申領條件，將直接對經營業績產生“不利影響”。

實控人持股81%，保薦機構子公司攜對賭協議突擊入股

2013年5月，沈陽廣泰真空科技有限公司（以下簡稱“廣泰有限”）正式成立，彼時注冊資本2,000萬元。

招股書顯示，廣泰真空控股股東、實控人劉某鋼直接持股66.23%，同時通過兩家持股平臺間接持有15.10%股份，并間接控制19.30%的股權。疊加計算后，劉某鋼合計持股比例高達81.33%，合計控制公司85.53%的股權。

比股權集中更引人側目的，是一場發生在上市啟動前夕的“精準入股”。投資方是公司保薦機構中信證券全資子公司中信證投。

2023年10月，距離廣泰有限完成整體變更為股份公司僅過去一年半，中信證投以每股6.0883元的價格向公司增資1,000萬元，認購公司164.25萬股股份。增資后，公司注冊資本由6,570萬元變更至6,734.25萬元，增資款1,000萬元高于公司新增注冊資本部分的835.75萬元計入資本公積。2023年11月14日，中信證投向公司轉賬支付1,000萬元增資款，出資來源為其自有資金。

戲劇性的轉折發生在上市申請的關鍵節點。2024年5月，中信證投、廣泰真空與劉某鋼三方火速簽署《股份回購解除協議》，明確宣布徹底終止原協議中的全部特殊權利條款，且特意強調“不存在任何形式的針對公司回購義務的恢復條款”。

25家客戶驗收超15個月，沖刺期現欠稅記錄

北交所問詢函及公司回復文件顯示，廣泰真空部分銷售合同采用分批次確認收入模式。公司真空設備產品的平均驗收周期為3至12個月。不過，廣泰真空驗收時長超15個月且單合同金額超100萬元的項目，涉及客戶數量達25家。

對此，廣泰真空給出的解釋是，超長驗收周期系多重因素疊加導致，具體包括客戶驗收習慣差異、下游客戶施工或產線建設延遲、設備安裝調試周期延長、發貨后客戶追加技術改造需求，以及少數項目存在產品質量爭議等。

上圖來源：企查查

業務端的隱患尚未厘清，合規端的瑕疵再被曝光。企查查顯示，2025年10月，廣泰真空被登記存在增值稅及城市維護建設稅欠稅記錄，欠稅余額合計3.03萬元。

盡管欠稅金額不算大，但在IPO審核對合規性“零容忍”的監管背景下，沖刺期的欠稅記錄格外“刺眼”。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強