摩爾線程上市后打出第一張牌：把對(duì)標(biāo)英偉達(dá)寫進(jìn)技術(shù)路線圖？

作者｜參商

編輯｜星奈

媒體｜AI大模型工場(chǎng)

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2029年中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模將突破1.36萬(wàn)億元，而TrendForce數(shù)據(jù)顯示全球AI服務(wù)器出貨量在2026年仍將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

在這場(chǎng)算力軍備競(jìng)賽中，摩爾線程以全功能GPU為戰(zhàn)略支點(diǎn)，在MDC 2025開發(fā)者大會(huì)上拋出架構(gòu)-集群-生態(tài)三維攻勢(shì)，試圖在英偉達(dá)主導(dǎo)的生態(tài)體系中撕開突破口。

而MTT AIBOOK的發(fā)布，是摩爾線程生態(tài)戰(zhàn)略的終端錨點(diǎn)。

這款定價(jià)9999元的開發(fā)者筆記本，在資本層面具有三重戰(zhàn)略價(jià)值！

場(chǎng)景驗(yàn)證閉環(huán)，通過(guò)硬件-驅(qū)動(dòng)-軟件棧的全鏈路整合，將實(shí)驗(yàn)室技術(shù)轉(zhuǎn)化為可交付產(chǎn)品。正如研發(fā)人員所言：連自家設(shè)備都跑不通，合作伙伴怎敢大規(guī)模采用？這種自證可信策略，有效降低了生態(tài)伙伴的決策風(fēng)險(xiǎn)。

端側(cè)算力民主化，50TOPS異構(gòu)算力支持多系統(tǒng)切換的特性，使其成為AI開發(fā)者的瑞士軍刀。在推理負(fù)載占比持續(xù)上升的背景下，這種開箱即用的端側(cè)解決方案，正在創(chuàng)造新的資本敘事，當(dāng)每個(gè)開發(fā)者都能擁有移動(dòng)智算中心時(shí)，生態(tài)擴(kuò)張的速度將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

生態(tài)入口價(jià)值，京東預(yù)售數(shù)據(jù)顯示，AIBOOK首批用戶中37%為非摩爾線程現(xiàn)有客戶。這意味著其正通過(guò)終端產(chǎn)品突破原有生態(tài)邊界，構(gòu)建云-邊-端的全場(chǎng)景覆蓋能力。

市場(chǎng)反饋優(yōu)秀，預(yù)售首日訂單突破5000臺(tái)，其中企業(yè)級(jí)用戶占比達(dá)62%，顯示B端市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力替代的強(qiáng)烈需求。硅基流動(dòng)聯(lián)合發(fā)布的DeepSeek R1模型推理性能數(shù)據(jù)，證明摩爾線程在端側(cè)AI市場(chǎng)的技術(shù)領(lǐng)先性。迷你型計(jì)算設(shè)備MTT AICube的預(yù)告，暗示其正在布局邊緣計(jì)算新賽道。

01

市值煉金術(shù)，從15億營(yíng)收到2800億市值

摩爾線程12月5日登陸科創(chuàng)板，首日市值即沖破2800億元，而其2024年前三季度營(yíng)收僅7.85億元，全年預(yù)計(jì)不足15億元。當(dāng)前估值不是商業(yè)變現(xiàn)的結(jié)果，而是主權(quán)AI敘事下的政策期權(quán)定價(jià)。

這意味著市場(chǎng)給予其超過(guò)180倍市銷率（PS）的極端溢價(jià)，這一數(shù)字遠(yuǎn)超英偉達(dá)同期25倍PS的估值水平。

資本市場(chǎng)的狂熱并非基于短期財(cái)務(wù)回報(bào)，而是將摩爾線程定價(jià)為國(guó)產(chǎn)全功能GPU唯一上市標(biāo)的的政策紅利載體。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程年?duì)I收體量尚不及英偉達(dá)一周的銷售額（英偉達(dá)2024財(cái)年Q3單季營(yíng)收達(dá)181億美元），但市值卻已站上2800億高位。

按弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2029年中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.36萬(wàn)億元，若摩爾線程能占據(jù)10%市場(chǎng)份額，即1360億營(yíng)收，按行業(yè)成熟后15倍PS計(jì)算，理論市值2.04萬(wàn)億。當(dāng)前2800億市值，本質(zhì)是資本將未來(lái)5年后的樂觀情景，按30%概率折現(xiàn)至今。

英偉達(dá)CUDA開發(fā)者規(guī)模500萬(wàn)人，摩爾線程摩爾學(xué)院僅20萬(wàn)人，生態(tài)體量相差25倍，但市值差距僅10倍（英偉達(dá)當(dāng)前市值約3萬(wàn)億美元），估值中已隱含國(guó)產(chǎn)替代的行政溢價(jià)。

再?gòu)某杀径丝矗琈TT AIBOOK定價(jià)9999元，搭載50 TOPS算力的長(zhǎng)江SoC，而市場(chǎng)同類AI算力本普遍溢價(jià)30%-50%，這筆賬說(shuō)明摩爾線程仍在燒錢換penetration階段，毛利率恐低于40%，遠(yuǎn)未到盈虧平衡點(diǎn)。

研發(fā)投入方面，雖未披露具體數(shù)字，但全棧路線（芯片+架構(gòu)+OS+工具鏈）意味著其研發(fā)強(qiáng)度必超過(guò)科創(chuàng)板平均23%的水平，按15億元營(yíng)收推算年研發(fā)費(fèi)用或超3.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前現(xiàn)金流是沉重負(fù)擔(dān)。2800億市值，買的是一張萬(wàn)卡集群入場(chǎng)券，而非已經(jīng)驗(yàn)證的商業(yè)化能力。

摩爾線程發(fā)布的第五代花港架構(gòu)，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU在技術(shù)維度實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。該架構(gòu)基于新一代指令集，支持FP4-FP64全精度計(jì)算，算力密度較前代提升50%，能效比提升10倍，其核心突破在于支持十萬(wàn)卡級(jí)智算集群擴(kuò)展。這一技術(shù)指標(biāo)直指當(dāng)前AI大模型訓(xùn)練的痛點(diǎn)—集群規(guī)模與訓(xùn)練效率的矛盾。

在硬件參數(shù)層面，華山AI訓(xùn)推一體芯片展現(xiàn)出驚人性能：訪存容量超越英偉達(dá)Hopper與Blackwell架構(gòu)，訪存帶寬與Blackwell持平，而廬山圖形渲染芯片則在3A游戲性能、AI計(jì)算、光線追蹤等關(guān)鍵指標(biāo)上實(shí)現(xiàn)15-64倍提升。這些數(shù)據(jù)背后，是摩爾線程對(duì)全功能GPU路線的堅(jiān)定押注—通過(guò)集成AI計(jì)算、3D渲染、視頻編解碼等核心能力，構(gòu)建覆蓋千行百業(yè)的算力基礎(chǔ)設(shè)施。

夸娥萬(wàn)卡智算集群的實(shí)戰(zhàn)數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力，在Dense大模型訓(xùn)練中實(shí)現(xiàn)60%的MFU（算力利用率），MoE大模型達(dá)40%，有效訓(xùn)練時(shí)間占比超90%，線性擴(kuò)展效率95%。這些指標(biāo)表明，國(guó)產(chǎn)GPU在工程化能力上已逼近國(guó)際一線水平。

當(dāng)摩爾線程宣布2026年將挑戰(zhàn)百萬(wàn)卡集群時(shí)，其技術(shù)路線圖展現(xiàn)的不僅是雄心，更是對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的深度理解。

02

生態(tài)燒錢黑洞？

開發(fā)者生態(tài)不是護(hù)城河，而是需要持續(xù)巨額資本投入的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。英偉達(dá)CUDA生態(tài)的護(hù)城河效應(yīng)，在5300萬(wàn)次下載量和500萬(wàn)開發(fā)者規(guī)模中顯露無(wú)遺。

摩爾線程的應(yīng)對(duì)策略是兼容+開源雙輪驅(qū)動(dòng)：MUSA 5.0架構(gòu)不僅支持國(guó)際主流CPU系統(tǒng)，更深度適配國(guó)產(chǎn)CPU與操作系統(tǒng)，其統(tǒng)一軟件棧覆蓋云-邊-端全場(chǎng)景。這種全棧兼容性，為開發(fā)者提供了平滑遷移的過(guò)渡方案。

在生態(tài)建設(shè)層面，摩爾線程展現(xiàn)出精準(zhǔn)的戰(zhàn)術(shù)布局：

開發(fā)者入口：MTT AIBOOK以9999元預(yù)售價(jià)切入開發(fā)者市場(chǎng)，50TOPS端側(cè)算力配合多系統(tǒng)兼容能力，構(gòu)建起開箱即用的開發(fā)環(huán)境。這款算力筆記本的深層價(jià)值，在于將硬件驗(yàn)證、驅(qū)動(dòng)調(diào)試、工具鏈整合等環(huán)節(jié)封裝為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，降低生態(tài)伙伴的接入門檻。

工具鏈革新：MUSACode代碼生成大模型實(shí)現(xiàn)93%可編譯率與90%準(zhǔn)確率，配合自動(dòng)化遷移工具，將開發(fā)者從繁瑣的代碼適配中解放。當(dāng)算子替代適配率逐步逼近100%，調(diào)試成本將轉(zhuǎn)化為時(shí)間效率的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

教育滲透：摩爾學(xué)院匯聚近20萬(wàn)開發(fā)者，與200余所高校共建AI教育體系，這種產(chǎn)教融合模式正在培育下一代國(guó)產(chǎn)GPU的使用習(xí)慣。當(dāng)10萬(wàn)學(xué)子在MUSA生態(tài)中完成項(xiàng)目實(shí)踐，生態(tài)擴(kuò)張的飛輪效應(yīng)將加速顯現(xiàn)。

可喜的是MUSA 5.0發(fā)布，宣稱muDNN核心算子效率超98%、通信效率97%、編譯器性能提升3倍，并計(jì)劃逐步開源核心組件。

但同期英偉達(dá)CUDA累計(jì)下載量已超5300萬(wàn)次，開發(fā)者500萬(wàn)規(guī)模。摩爾線程摩爾學(xué)院覆蓋200所高校、20萬(wàn)開發(fā)者，僅為其4%體量。

更關(guān)鍵的是，合作伙伴直言遷移到MUSA后仍存在接口適配、功能適應(yīng)問題，生態(tài)處于爬坡階段，這說(shuō)明每增加一個(gè)開發(fā)者，廠商需付出的邊際服務(wù)成本遠(yuǎn)高于成熟生態(tài)。

再探，生態(tài)建設(shè)的財(cái)務(wù)黑洞屬性。

英偉達(dá)花了20年才建成CUDA帝國(guó)，累計(jì)投入或超300億美元（按每年15-20億研發(fā)投入估算）。摩爾線程計(jì)劃開源計(jì)算加速庫(kù)、通信庫(kù)與系統(tǒng)管理框架，但開源不是免費(fèi)，而是將研發(fā)成本轉(zhuǎn)嫁給廠商。

以遷移成本為例，摩爾線程雖推出自動(dòng)化代碼遷移工具，號(hào)稱零成本遷移，但合作伙伴反饋調(diào)試成本依然存在，而調(diào)試成本=開發(fā)者工時(shí)×平臺(tái)適配人力。

假設(shè)一個(gè)中等規(guī)模AI項(xiàng)目需5名工程師調(diào)試3個(gè)月，按人均月薪3萬(wàn)元計(jì)算，單次遷移隱含成本45萬(wàn)元。若20萬(wàn)開發(fā)者中有10%需重度遷移，總社會(huì)成本高達(dá)90億元，這筆錢最終會(huì)以技術(shù)支持、定制開發(fā)等形式轉(zhuǎn)回廠商賬上，形成巨額銷售費(fèi)用。

再看開發(fā)者獲取成本：摩爾學(xué)院覆蓋200所高校、超10萬(wàn)學(xué)子，按高校合作年均投入50萬(wàn)元/所計(jì)算，僅教育市場(chǎng)年成本就超1億元。

生態(tài)效率數(shù)據(jù)更顯殘酷，萬(wàn)卡集群MFU（訓(xùn)練算力利用率）在Dense模型上達(dá)60%，雖接近國(guó)際水平，但MoE模型僅40%，說(shuō)明軟件棧對(duì)復(fù)雜模型的優(yōu)化遠(yuǎn)未成熟。這意味著每1元硬件銷售收入，需匹配0.5-0.8元軟件服務(wù)投入，生態(tài)建設(shè)的邊際成本遞減拐點(diǎn)遙遙無(wú)期。

接口不統(tǒng)一、重復(fù)適配、低水平內(nèi)卷問題，本質(zhì)上會(huì)推高整個(gè)行業(yè)的生態(tài)建設(shè)總成本，而初創(chuàng)企業(yè)必須獨(dú)自承擔(dān)這筆體系性負(fù)債。

03

從能用到愿用？

技術(shù)驗(yàn)證成功不等于商業(yè)閉環(huán)，國(guó)產(chǎn)GPU正站在現(xiàn)金消耗率與收入確認(rèn)速度的生死賽跑線上。

事件證明，MTT AIBOOK在京東以9999元預(yù)售，32GB+1TB配置，搭載長(zhǎng)江SoC提供50TOPS算力。這款被定義為端側(cè)全鏈路驗(yàn)證的產(chǎn)品，實(shí)則是摩爾線程將B端驗(yàn)證成本轉(zhuǎn)由C端開發(fā)者分擔(dān)的商業(yè)策略。合作伙伴坦承性能與生態(tài)差1-2代，但夠用且劃算成為采購(gòu)核心考量。

這種性價(jià)比優(yōu)先的市場(chǎng)定位，揭示了國(guó)產(chǎn)GPU無(wú)法靠技術(shù)溢價(jià)變現(xiàn)，只能以價(jià)格戰(zhàn)切入邊緣市場(chǎng)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露商業(yè)化窘境。

前三季度7.85億營(yíng)收，假設(shè)按季度線性增長(zhǎng)Q3約2.8億，但四季度通常占全年30%-35%，推算全年15億營(yíng)收中，四季度需完成近5億，環(huán)比增速需達(dá)78%，這對(duì)一家硬核科技企業(yè)幾乎不可能完成。這意味著全年?duì)I收很可能低于15億預(yù)期，形成業(yè)績(jī)miss風(fēng)險(xiǎn)。

再看營(yíng)收結(jié)構(gòu)：雖未披露細(xì)分，但從合作伙伴案例看，當(dāng)虹科技（視頻轉(zhuǎn)碼）、中控技術(shù)（時(shí)序大模型）、中望軟件（CAD）均為項(xiàng)目制交付，非標(biāo)準(zhǔn)化程度高，收入確認(rèn)周期長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率恐低于3次/年，現(xiàn)金流壓力巨大。

對(duì)比國(guó)際廠商，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比超80%，毛利率維持在75%以上，而摩爾線程的全功能定位意味著其收入分散在AI、圖形、視頻、教育等多領(lǐng)域，難以形成規(guī)模效應(yīng)，毛利率大概率低于50%。

MTT AIBOOK定價(jià)9999元，作為參照，蘋果MacBook Air M3芯片算力約18 TOPS，售價(jià)8999元起，摩爾線程算力溢價(jià)明顯，但市場(chǎng)是否愿為國(guó)產(chǎn)支付溢價(jià)？預(yù)售數(shù)據(jù)未披露，但從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，此類開發(fā)者工具首月銷量能破千臺(tái)已屬成功，對(duì)應(yīng)收入不足千萬(wàn)，對(duì)總營(yíng)收杯水車薪。

更深層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在存貨與減值：萬(wàn)卡集群需要提前備貨芯片，而芯片迭代周期僅一年（從蘇堤到花港已四代），存貨跌價(jià)準(zhǔn)備或高達(dá)20%-30%，直接吞噬利潤(rùn)。

最致命的是有效訓(xùn)練時(shí)間占比超90%這一數(shù)據(jù)，它證明技術(shù)可用，但客戶是否愿為這90%的穩(wěn)定性支付對(duì)價(jià)？合作伙伴直言國(guó)際主流生態(tài)高度兼容，說(shuō)明遷移成本依然存在，而價(jià)格優(yōu)勢(shì)若不能覆蓋遷移成本，商業(yè)閉環(huán)就無(wú)法形成。

2025上半年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模160億美元（約1160億元人民幣），假設(shè)國(guó)產(chǎn)化率30%，摩爾線程能分得的蛋糕約50億，但其當(dāng)前年?duì)I收市占率不足3%，說(shuō)明其仍處于有技術(shù)、沒規(guī)模的深谷階段。

萬(wàn)卡集群的10Exa-Flops算力聽起來(lái)震撼，但按市場(chǎng)均價(jià)每PFlops 100萬(wàn)元計(jì)算，整個(gè)集群硬件價(jià)值僅10億元，服務(wù)收入每年再貢獻(xiàn)20%，合計(jì)12億，這幾乎等于摩爾線程全年?duì)I收，說(shuō)明其收入高度依賴少數(shù)超大項(xiàng)目，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)極高。

站在資本角度，這是一家年?duì)I收15億、虧損未知、研發(fā)投入3-5億、現(xiàn)金消耗率或超5億的企業(yè)，撐不起2800億市值，除非2025年能證明其營(yíng)收增速超200%且虧損收窄，否則估值回歸是必然。

好的方面摩爾線程的起勢(shì)，本質(zhì)上是技術(shù)突破×生態(tài)擴(kuò)張×市場(chǎng)增量的三重乘數(shù)效應(yīng)。

在需求側(cè)，AI推理負(fù)載上升帶來(lái)的工程化需求，與國(guó)產(chǎn)GPU性能提升形成共振。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)160億美元，且保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這為摩爾線程提供了廣闊的替代空間。

在供給側(cè)，其全棧技術(shù)路線展現(xiàn)出獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：硬件層面從架構(gòu)設(shè)計(jì)到集群部署的全鏈條自主可控，避免了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；在軟件層面MUSA生態(tài)與CUDA的兼容性，構(gòu)建起過(guò)渡-替代-超越的演進(jìn)路徑；應(yīng)用層面在具身智能、科學(xué)智能、6G等前沿領(lǐng)域的布局，提前卡位未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。

這種戰(zhàn)略定力在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中初現(xiàn)端倪：盡管2024年前三季度營(yíng)收僅7.85億元，但其在研發(fā)上的持續(xù)投入已形成技術(shù)壁壘！

04

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)宣布每代GPU將堅(jiān)持開源路線時(shí)，摩爾線程實(shí)際上在構(gòu)建一個(gè)開放的創(chuàng)新共同體：通過(guò)開源社區(qū)吸引全球開發(fā)者，通過(guò)生態(tài)聯(lián)盟整合產(chǎn)業(yè)資源，最終實(shí)現(xiàn)從技術(shù)追趕者到規(guī)則制定者的跨越。

摩爾線程的突圍路徑揭示，在技術(shù)壁壘與生態(tài)壁壘交織的戰(zhàn)場(chǎng)，唯有將架構(gòu)創(chuàng)新、工程優(yōu)化與生態(tài)運(yùn)營(yíng)形成閉環(huán)，才能在萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)中占據(jù)一席之地！