白銀還能更瘋狂？庫存耗盡、金銀比坍塌，資深分析師喊出300美元天價

在結構性供應短缺與強勁工業需求的雙重推動下，白銀正成為2025年最受矚目的交易標的之一。

作為2025年表現最搶眼的資產類別之一，白銀期貨價格年內已飆升154%，僅本月在連續期貨合約基礎上便上漲約40%。這一勢不可擋的漲勢不僅超越了同期股市的表現，也引發了市場的廣泛關注。瑞銀策略師本周已向客戶發出警告，指出貴金屬及工業金屬近期的漲幅顯得“失控”。

知名白銀分析師、《The Great Silver Bull》一書作者Peter Krauth認為，盡管短期回調風險猶存，但在即將到來的“狂熱階段”中，銀價有望沖擊每盎司300美元的歷史高位。

他認為，當前的上漲主要受到供需基本面失衡的驅動，且所有支撐漲勢持續“相當長一段時間”的要素均已具備。盡管每盎司50美元已被視為新的價格底部，但Krauth強調，隨著市場進入“狂熱階段”，金銀比率的劇烈調整將成為推升銀價的核心動力。

供需基本面：結構性赤字支撐長期牛市

Krauth認為，白銀價格今年爆發的核心邏輯在于市場對長期結構性赤字的重新定價。他指出，過去五年（包括今年在內）的累計赤字約為8億盎司，這幾乎相當于一整年的礦山供應量。國際工業協會The Silver Institute預測，這種赤字狀況在未來五年內將持續存在。

Krauth近日在接受Living Your Greatness Podcast創始人Ben Mumme采訪時表示，早在2024年，由于倫敦、紐約和上海等主要交易所的庫存大幅下降，市場基本面已發生質變。當時，消費者可以通過提取期貨合約交割的方式獲得實物白銀，而無需倒逼礦商增加供應。如今，隨著交易所庫存被耗盡，市場被迫正視這一嚴峻的供應缺口。

在需求端，太陽能面板制造商對白銀的巨大消耗構成了工業需求的主力，且更新、更高效的技術意味著白銀用量將進一步增加。此外，投資需求亦大幅超出預期。根據The Silver Institute的數據，今年以白銀為主題的交易所交易基金（ETF）的投資需求預計接近2億盎司，遠高于此前預測的7000萬盎司。

“狂熱階段”與300美元目標價的邏輯

Krauth對300美元目標價的測算基于“金銀比率”的大幅修正。該比率即黃金價格除以白銀價格，代表購買一盎司黃金所需的白銀盎司數。這一比率曾在今年4月達到104的峰值，目前回落至68左右。Krauth預測，在未來的“狂熱階段”，該比率將暴跌至15。

根據他的模型，若以當前黃金價格約4500美元為基準，除以15的金銀比率，得出的白銀目標價即為300美元。盡管市場上不乏更為激進的預測（如800至1000美元），但Krauth認為這些數字顯得“相當瘋狂”，相比之下，他的預測路徑更為穩健。他補充稱，可能需要“再過幾年”才能觸及300美元大關。

除了供需失衡，美元走弱、政府高額赤字、通脹擔憂以及地緣政治風險也是點燃貴金屬熱潮的重要因素。然而，Krauth警告稱，投資者可能尚未完全理解這種供需失衡的深度。

對于短期走勢，Krauth保持了謹慎的客觀態度。他指出，雖然白銀處于極佳的市場位置，且已在10月突破并確認了50美元的底部支撐，但這并不意味著市場不會出現修正。“近期出現小幅調整并不會令我感到意外，”Krauth表示，但他堅信支撐行情的關鍵要素將在未來相當長的一段時間內持續發揮作用。