2025商品盤(pán)點(diǎn)：瘋狂的金銀，進(jìn)擊的銅鋰，失意的原油

2025年大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)分化格局，金銀等貴金屬走出了史詩(shī)級(jí)牛市，工業(yè)金屬?gòu)?qiáng)勁反彈，而能源和農(nóng)產(chǎn)品則陷入多年低谷。

貴金屬市場(chǎng)創(chuàng)造了歷史性漲勢(shì)。白銀漲超146%創(chuàng)下有史以來(lái)最大年度漲幅，黃金上漲超過(guò)60%，錄得1979年以來(lái)最強(qiáng)表現(xiàn)。貴金屬的狂飆主要受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣政治沖突、央行持續(xù)購(gòu)金以及交易所交易基金持倉(cāng)增加推動(dòng)。

基本金屬市場(chǎng)同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。倫銅全年上漲近44%，創(chuàng)2009年以來(lái)最大年度漲幅，并在年末觸及12960美元的歷史高位。

相比之下，能源市場(chǎng)走勢(shì)略顯失意。WTI原油全年均下跌超18%，錄得2020年以來(lái)最大年度跌幅，非OPEC+國(guó)家的產(chǎn)量增長(zhǎng)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期，共同加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩的擔(dān)憂，徹底壓制了油價(jià)。

與此同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)普遍受供應(yīng)壓力主導(dǎo)而表現(xiàn)疲軟。可可價(jià)格因供應(yīng)從緊張轉(zhuǎn)為充裕而暴跌48%，成為年度輸家；原糖、咖啡、小麥及玉米等主要農(nóng)產(chǎn)品亦普遍承壓走弱。

白銀領(lǐng)跑，黃金創(chuàng)紀(jì)錄狂飆

2025年，現(xiàn)貨白銀以全年約146%的漲幅，成為表現(xiàn)最佳的大宗商品。現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度突破每盎司83美元，創(chuàng)下歷史新高。

本輪史詩(shī)級(jí)上漲主要由四大結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動(dòng)：首先是政策價(jià)值重估。白銀被美國(guó)列為關(guān)鍵礦產(chǎn)，引發(fā)戰(zhàn)略地位的根本性提升；其次，白銀供應(yīng)剛性約束支撐價(jià)格。礦山產(chǎn)出增長(zhǎng)緩慢，與此同時(shí)，全球交易所庫(kù)存持續(xù)處于歷史低位；第三是工業(yè)需求爆發(fā)。全球能源轉(zhuǎn)型，尤其是光伏產(chǎn)業(yè)用銀量激增；最后，白銀的金融屬性得以強(qiáng)化。在降息周期與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，其避險(xiǎn)與投資需求迅猛增長(zhǎng)。

黃金市場(chǎng)在2025年同樣呈現(xiàn)歷史性強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨金價(jià)全年漲幅近60%，一度刷新紀(jì)錄至每盎司4550美元。Tastylive全球宏觀主管Ilya Spivak指出，驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、央行購(gòu)金及寬松預(yù)期等因素已形成正向循環(huán)，其預(yù)測(cè)到2026年第一季度末，金價(jià)或?qū)⑸闲刑魬?zhàn)5000美元關(guān)口

鉑金和鈀金也錄得強(qiáng)勁漲幅。鉑金上漲超過(guò)110%，創(chuàng)下有史以來(lái)最大年度漲幅，一度觸及2478.50美元的歷史高位。鈀金上漲66%，創(chuàng)下15年來(lái)最佳年度表現(xiàn)。對(duì)于近期市場(chǎng)波動(dòng)，孟買(mǎi)Reliance Securities高級(jí)研究分析師Jigar Trivedi指出，年末集中的獲利了結(jié)操作與美元的階段性走強(qiáng)，共同對(duì)貴金屬板塊構(gòu)成了短期壓力。

工業(yè)金屬表現(xiàn)強(qiáng)勁，倫銅漲超40%

在2025年全球工業(yè)金屬的集體強(qiáng)勢(shì)中，銅的表現(xiàn)尤為矚目，全年漲近40%，成為倫敦金屬交易所（LME）六大基礎(chǔ)金屬中漲幅最高的品種。銅價(jià)年內(nèi)屢創(chuàng)新高，一度創(chuàng)下每噸12960美元的歷史高位。市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化，為規(guī)避潛在的貿(mào)易壁壘，交易商爭(zhēng)相將銅實(shí)物運(yùn)往美國(guó)，此舉導(dǎo)致美國(guó)以外全球主要市場(chǎng)的現(xiàn)貨供應(yīng)驟然收緊，顯著加劇了價(jià)格的波動(dòng)性。

分析指出，銅的上漲邏輯已超越單純的周期性范疇，正獲得堅(jiān)實(shí)的宏觀與結(jié)構(gòu)性支撐。一個(gè)重要指標(biāo)顯示，目前購(gòu)買(mǎi)一噸銅所需的黃金盎司數(shù)已降至歷史最低水平。這意味著，驅(qū)動(dòng)本輪黃金牛市的深層力量，即全球主要央行的寬松轉(zhuǎn)向、以人工智能為代表的科技資本開(kāi)支浪潮，以及供應(yīng)鏈安全驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略性備貨等因素正同樣傳導(dǎo)至銅市場(chǎng)，并可能為其在2026年的繼續(xù)上行提供持續(xù)動(dòng)力。

其他工業(yè)金屬亦普遍走強(qiáng)。鋁價(jià)全年上漲17%，主要受全球范圍內(nèi)與能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的技術(shù)需求增長(zhǎng)支撐。錫價(jià)漲幅與銅相近，其上漲動(dòng)力主要源于全球主要產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)中斷與出口政策收緊。

供需格局改善，碳酸鋰企穩(wěn)反彈

作為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池與儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)材料，碳酸鋰的市場(chǎng)在2025年迎來(lái)了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。其價(jià)格在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的下行周期后，于年內(nèi)企穩(wěn)并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，全年累計(jì)漲幅超過(guò)50%。

這一走勢(shì)的背后，是市場(chǎng)供需格局的實(shí)質(zhì)性改善。在下游，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張與儲(chǔ)能需求的快速放量，構(gòu)成了穩(wěn)定的需求基石。在上游，部分高成本、低效能的產(chǎn)能在此前漫長(zhǎng)的價(jià)格低谷中逐步出清，使得行業(yè)供給端趨于健康。作為全球綠色能源轉(zhuǎn)型不可或缺的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，碳酸鋰等價(jià)格中樞與市場(chǎng)關(guān)注度均獲得了強(qiáng)有力的支撐。

供應(yīng)過(guò)剩持續(xù)施壓，原油深陷價(jià)格泥潭

2025年，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與非OPEC+產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)強(qiáng)勁的雙重壓力，國(guó)際油價(jià)全年走勢(shì)疲軟，WTI原油價(jià)格跌超15%。

對(duì)于即將到來(lái)的2026年，市場(chǎng)普遍預(yù)期供應(yīng)過(guò)剩格局將延續(xù)。國(guó)際能源署等權(quán)威機(jī)構(gòu)已預(yù)測(cè)明年將出現(xiàn)巨大供應(yīng)過(guò)剩，即便是觀點(diǎn)通常更為樂(lè)觀的OPEC秘書(shū)處，也預(yù)期市場(chǎng)將出現(xiàn)溫和盈余。

Kotak Securities分析師Kaynat Chainwala指出，結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過(guò)剩是核心矛盾。來(lái)自美國(guó)、巴西、圭亞那及阿根廷等非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，已超過(guò)全球不均衡的需求復(fù)蘇。她預(yù)計(jì)，在缺乏重大供給沖擊的情況下，油價(jià)將在每桶50至70美元的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。

面對(duì)這一市場(chǎng)環(huán)境，OPEC+的政策動(dòng)向成為關(guān)鍵變量。該聯(lián)盟計(jì)劃于1月4日舉行視頻會(huì)議，據(jù)三位與會(huì)代表透露，預(yù)計(jì)將堅(jiān)持暫停進(jìn)一步增產(chǎn)的計(jì)劃。摩根士丹利全球石油策略師Martijn Rats對(duì)此解讀稱(chēng)，OPEC+的應(yīng)對(duì)策略將取決于價(jià)格水平：若油價(jià)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性”大幅下跌，聯(lián)盟將可能被迫減產(chǎn)；若當(dāng)前價(jià)位得以維持，則在2026年第一季度暫停增產(chǎn)期結(jié)束后，可能會(huì)選擇繼續(xù)逐步放松產(chǎn)量限制。

可可近乎腰斬，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)普遍承壓

2025年，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體承壓，可可成為年度表現(xiàn)最差的大宗商品，價(jià)格暴跌48%。2024年紐約可可價(jià)格曾因西非主產(chǎn)區(qū)作物歉收而飆升178%，但今年供應(yīng)大幅增加導(dǎo)致其價(jià)格崩盤(pán)。

原糖和羅布斯塔咖啡同樣面臨下行壓力，年內(nèi)價(jià)格均下跌約五分之一。相比之下，芝加哥大豆有望小幅收漲，小麥和玉米則因全球供應(yīng)充足而以弱勢(shì)收官。

在其他商品中，馬來(lái)西亞基準(zhǔn)棕櫚油價(jià)格下跌9%，主要受供應(yīng)充裕壓制，但預(yù)計(jì)印度尼西亞的生物柴油強(qiáng)制摻混政策將在未來(lái)為市場(chǎng)提供支撐。橡膠價(jià)格同樣下跌9%，一方面泰國(guó)天氣條件改善提升了供應(yīng)，另一方面汽車(chē)行業(yè)的輪胎需求持續(xù)低迷。