瘋狂的多晶硅期貨

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤

半年狂飆超85%！

2025年7月以來(lái)，一場(chǎng)被稱(chēng)為“反內(nèi)卷”的行情風(fēng)暴，席卷了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心——多晶硅期貨市場(chǎng)。

在約6個(gè)月的時(shí)間里，多晶硅期貨價(jià)格自每噸31000元附近的低位啟動(dòng)，短短一個(gè)月內(nèi)便快速突破50000元/噸，一度沖頂至63000元/噸。截至2025年12月30日，多晶硅主力合約“2605”報(bào)57890元/噸，相較2025年6月下旬，累計(jì)漲幅已超85%，成為當(dāng)年期貨市場(chǎng)中漲幅突出、備受關(guān)注的品種之一。

隨著價(jià)格持續(xù)上行，市場(chǎng)參與熱度明顯上升，越來(lái)越多的交易者開(kāi)始進(jìn)入多晶硅期貨市場(chǎng)。

然而，期貨市場(chǎng)是殘酷的零和博弈。當(dāng)多數(shù)多頭交易者歡慶收益時(shí)，另一群人卻在經(jīng)歷一場(chǎng)漫長(zhǎng)的煎熬——他們就是站在行情對(duì)立面的空頭。

當(dāng)多晶硅主力合約價(jià)格沖破每噸61000元時(shí)，從事鋼鐵貿(mào)易十余年、有著多年期貨交易經(jīng)歷的吳剛，在巨大的心理壓力下，選擇了平倉(cāng)離場(chǎng)。“那一刻，我心理崩潰了，接受不了。”他說(shuō)，極端行情帶來(lái)的不僅僅是巨額浮虧的數(shù)字，更是一種深深的恐懼。過(guò)去的半年，如同一場(chǎng)看不到盡頭的黑夜。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩認(rèn)為，2025年三季度，“反內(nèi)卷”成為多晶硅期貨市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，政策預(yù)期與資金入場(chǎng)形成共振，推動(dòng)期價(jià)大幅走高。同時(shí)，上游硅料廠(chǎng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅上漲，為期貨市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

“2025年11月下旬，市場(chǎng)交易邏輯轉(zhuǎn)向倉(cāng)單不足，當(dāng)月集中注銷(xiāo)后倉(cāng)單數(shù)量大幅減少，引發(fā)資金做多情緒升溫；隨后，疊加‘平臺(tái)公司’成立的利好催化，市場(chǎng)利多情緒全面爆發(fā)，期價(jià)再度沖高并突破上市以來(lái)歷史新高。”夏瑩瑩稱(chēng)。

當(dāng)多晶硅期貨的價(jià)格接近60000萬(wàn)元/噸時(shí)，一個(gè)圍繞供需關(guān)系的問(wèn)題便縈繞在許多市場(chǎng)參與者心頭：在一個(gè)現(xiàn)貨層面供應(yīng)寬松，甚至被普遍視作產(chǎn)能過(guò)剩的品種上，為何期貨價(jià)格能夠持續(xù)上行？推動(dòng)如此行情的，究竟是產(chǎn)業(yè)邏輯的徹底重塑，還是期貨市場(chǎng)投機(jī)者的圍獵？

“反內(nèi)卷”點(diǎn)燃

在行業(yè)產(chǎn)能整體過(guò)剩的背景下，多晶硅期貨走勢(shì)在2025年上半年持續(xù)承壓。主力合約價(jià)格震蕩走低，在46000元/噸附近短暫膠著后一路下行，至6月底已悄然跌近31000元/噸，市場(chǎng)情緒一度陷入低迷。

2025年12月31日，華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，隨著行業(yè)“反內(nèi)卷”呼聲高漲，特別是硅料收儲(chǔ)平臺(tái)設(shè)立等消息從傳聞逐步走向?qū)嵸|(zhì)推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，這成為行情啟動(dòng)的最主要原因之一。

據(jù)悉，“反內(nèi)卷”在決策層首次提出，可以追溯到2024年7月份的政治局會(huì)議，要求強(qiáng)化行業(yè)自律和防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。

2024年12月份，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專(zhuān)題座談會(huì)，有關(guān)倡議開(kāi)始落實(shí)，在頭部企業(yè)主導(dǎo)下，有30余家企業(yè)參與了行業(yè)自律公約的簽訂。

2025年7月初，工信部召開(kāi)第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，十余家光伏頭部企業(yè)到場(chǎng)，商討對(duì)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的綜合治理，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

在“反內(nèi)卷”的預(yù)期推動(dòng)下，轉(zhuǎn)機(jī)在7月初悄然而至。

2025年7月2日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，n型硅料成交均價(jià)出現(xiàn)春節(jié)后首次環(huán)比回升。幾乎同時(shí)，期貨市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，主力合約早盤(pán)直線(xiàn)拉漲，午后封于漲停，報(bào)35050元/噸，創(chuàng)下上市以來(lái)首個(gè)漲停。2025年7月8日，價(jià)格再度漲停，投資者的情緒被迅速點(diǎn)燃。

伴隨價(jià)格飆升與“收儲(chǔ)”等相關(guān)信息的持續(xù)發(fā)酵，主力合約的市場(chǎng)關(guān)注度急劇升溫，大量資金開(kāi)始涌入。

從2025年7月初起，多晶硅期貨K線(xiàn)走出一道陡峭的“V型”反轉(zhuǎn)曲線(xiàn)。在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，主力合約價(jià)格自31000元/噸的低位，迅猛拉升至55000元/噸附近，階段漲幅超過(guò)70%，一舉扭轉(zhuǎn)了上半年的頹勢(shì)。

多位投資者坦言，正是當(dāng)時(shí)接連的漲停與不斷傳出的行業(yè)“小作文”，讓他們開(kāi)始高度關(guān)注并介入這個(gè)曾經(jīng)并不熟悉的品種。

空頭遭逼倉(cāng)

2025年下半年，多晶硅市場(chǎng)上屢次出現(xiàn)關(guān)于“行業(yè)限產(chǎn)”“組建收儲(chǔ)平臺(tái)”等傳聞，不斷引發(fā)價(jià)格大幅震蕩。對(duì)于空頭交易者而言，2025年7月份至今，在暴漲行情下，如同經(jīng)歷了一場(chǎng)噩夢(mèng)。

2025年7月初的某個(gè)交易日，從事期貨交易多年的吳剛，注意到一個(gè)突然漲停的品種——多晶硅期貨。“大概是7月8日，第二個(gè)漲停板附近。”吳剛回憶。彼時(shí)他對(duì)這個(gè)品種了解有限，但憑借交易直覺(jué)，他認(rèn)為短期暴漲后可能出現(xiàn)回調(diào)。于是他在約42000元/噸的價(jià)格開(kāi)出了10手空單。

盤(pán)后，他緊急查閱資料，試圖理解這個(gè)品種：“產(chǎn)能過(guò)剩、供大于求、社會(huì)庫(kù)存高……我覺(jué)得這純屬于資金推動(dòng)，漲得快、跌得也應(yīng)該快。”一番梳理下，他更堅(jiān)定了“看空”的判斷。

2025年7月9日，價(jià)格繼續(xù)高開(kāi)。因事務(wù)繁忙，他采用掛單策略：“每漲300到500點(diǎn)，就加空20到30手。”中午打開(kāi)交易軟件時(shí)，他愣住了——所有掛單均已成交。此時(shí)，他通過(guò)多個(gè)賬戶(hù)持有的空單已接近100手，占用保證金超過(guò)百萬(wàn)元。

隨著價(jià)格從42000元/噸一路漲至44000元/噸、45000元/噸，基于對(duì)“產(chǎn)能過(guò)剩”邏輯的堅(jiān)持，吳剛繼續(xù)加空，并平掉其他期貨品種的持倉(cāng)，集中資金做空多晶硅。到2025年7月中旬，他的總持倉(cāng)突破200手，總資金量已經(jīng)有幾百萬(wàn)元。

7月中旬，伴隨“反內(nèi)卷”政策風(fēng)聲及相關(guān)市場(chǎng)消息發(fā)酵，多晶硅價(jià)格加速上漲，突破50000元/噸。面對(duì)急劇擴(kuò)大的浮虧，他一度追加數(shù)百萬(wàn)元保證金，但行情依然強(qiáng)勢(shì)，“最狠時(shí)一天漲四五千點(diǎn)，單日虧損近200萬(wàn)”。

2025年7月17日左右，在利好消息刺激下，多晶硅開(kāi)盤(pán)后迅速封死漲停板。巨大的浮虧和極端行情帶來(lái)的恐懼，讓他選擇在52000元/噸—53000元/噸的高點(diǎn)附近割肉離場(chǎng)。“連同小賬戶(hù)，總共虧了快800萬(wàn)。”吳剛稱(chēng)。

9月，多晶硅期貨價(jià)格仍在52000元/噸—58000元/噸區(qū)間震蕩。堅(jiān)信“基本面終將回歸”的吳剛，再次動(dòng)用剩余兩百多萬(wàn)元資金入場(chǎng)做空。此后3個(gè)多月，多晶硅在50000元/噸—58000元/噸之間寬幅波動(dòng)。

進(jìn)入12月份，行情并未如他預(yù)期下跌，“多晶硅2601”甚至一度拉升至63000元/噸。

持續(xù)數(shù)月的煎熬、巨額浮虧以及市場(chǎng)各種“不正常”的現(xiàn)象，最終耗盡了吳剛的信心和資金。

2025年12月下旬的一個(gè)交易日，吳剛清掉了所有2601合約的倉(cāng)位。他估算，這輪持續(xù)近半年的多晶硅交易，總虧損高達(dá)1300萬(wàn)至1500萬(wàn)元。

吳剛的經(jīng)歷并非個(gè)例。在近期多晶硅市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)中，多位空頭投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者講述了類(lèi)似的心路歷程。

廣期所控風(fēng)險(xiǎn)

程小勇分析認(rèn)為，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)整體供給過(guò)剩，但可用于期貨交割的特定品級(jí)多晶硅貨源較為有限。市場(chǎng)中流通的貨物多數(shù)不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，而符合標(biāo)準(zhǔn)的交割品又部分被企業(yè)控制，導(dǎo)致實(shí)際可供交割的貨源緊張。這種結(jié)構(gòu)性短缺在期貨合約臨近交割時(shí)尤為突出，對(duì)期貨價(jià)格形成支撐。

數(shù)位投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前多晶硅期貨市場(chǎng)符合交割標(biāo)準(zhǔn)的多晶硅品牌與規(guī)格較高，導(dǎo)致可供交割的多晶硅匱乏，實(shí)質(zhì)上限制了空頭以實(shí)物交割來(lái)糾正價(jià)格偏離的常規(guī)途徑。因此，在臨近合約到期時(shí)，部分投資者常常經(jīng)歷了逼倉(cāng)壓力，也額外產(chǎn)生了顯著的移倉(cāng)成本。

針對(duì)當(dāng)前交割的多晶硅品牌較少的問(wèn)題，近期廣州期貨交易所（下稱(chēng)“廣期所”）相關(guān)負(fù)責(zé)人在公開(kāi)回應(yīng)表示，多晶硅期貨注冊(cè)品牌的批設(shè)由注冊(cè)品牌企業(yè)自愿申請(qǐng)為主。廣期所收到相關(guān)申請(qǐng)材料后，綜合考量產(chǎn)品質(zhì)量檢測(cè)結(jié)果、企業(yè)綜合實(shí)力、下游認(rèn)可度等因素后進(jìn)行審批。目前，廣期所已批設(shè)10個(gè)多晶硅期貨注冊(cè)品牌，合計(jì)16個(gè)生產(chǎn)廠(chǎng)區(qū)，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能覆蓋率已超過(guò)全行業(yè)的70%。從在產(chǎn)的企業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)的在產(chǎn)企業(yè)已是多晶硅期貨的注冊(cè)品牌。而中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)12月17日發(fā)布的文章內(nèi)容也指出，目前在產(chǎn)多晶硅企業(yè)維持在11家。

12月5日，廣期所發(fā)布公告，新增新疆晶諾新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司“晶諾”牌、新疆東方希望新能源有限公司“東方希望”牌為多晶硅期貨注冊(cè)品牌。

此外，廣期所近期亦陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)風(fēng)控調(diào)整措施。2025年12月25日的公告顯示，自2025年12月29日交易時(shí)起，多晶硅期貨PS2601-PS2612合約的最小開(kāi)倉(cāng)下單數(shù)量從5手調(diào)整至10手（平倉(cāng)維持1手），同時(shí)這些合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為成交金額的0.05%（萬(wàn)分之五）。12月26日晚間，廣期所進(jìn)一步發(fā)布通知，自12月30日起將多晶硅期貨投機(jī)與套保交易的保證金比例均上調(diào)至15%，并明確2026年1月5日恢復(fù)交易后仍維持該標(biāo)準(zhǔn)。

廣期所公告表示，這一風(fēng)控加碼將提升交易成本與持倉(cāng)門(mén)檻，或促使資金在明日提前調(diào)整持倉(cāng)，短期資金面承壓；但同時(shí)，硅料企業(yè)自律減產(chǎn)、收儲(chǔ)的穩(wěn)價(jià)動(dòng)作仍在推進(jìn)，供應(yīng)端邊際收縮的預(yù)期尚未證偽，對(duì)價(jià)格形成底部支撐。

多空博弈或持續(xù)

盡管廣期所已對(duì)多晶硅期貨實(shí)施更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控，但市場(chǎng)中的多空分歧與博弈依然激烈。

2025年12月9日，北京光和謙成科技有限責(zé)任公司在京完成工商注冊(cè)。這家注冊(cè)資本達(dá)30億元的公司，由通威、協(xié)鑫、東方希望、大全能源等九大硅料龍頭企業(yè)，聯(lián)合中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)共同出資設(shè)立，一經(jīng)成立便引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。其實(shí)質(zhì)并非普通合資，而被視為醞釀已久的“多晶硅產(chǎn)能整合收購(gòu)平臺(tái)”正式落地。

有投資者認(rèn)為，硅料收儲(chǔ)平臺(tái)在醞釀半年后終于落地，有望在價(jià)格跌至一定水平時(shí)為多晶硅現(xiàn)貨提供托底支撐。

但亦有投資者指出，當(dāng)前多晶硅現(xiàn)貨庫(kù)存仍處于高位，且2026年光伏新增裝機(jī)規(guī)模可能整體收縮，對(duì)上游多晶硅價(jià)格難以構(gòu)成有效支撐。

從現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)2025年12月24日發(fā)布的多晶硅最新成交價(jià)顯示，多晶硅n型復(fù)投料成交價(jià)格區(qū)間為5.0萬(wàn)/噸—5.6萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為5.39萬(wàn)元/噸，周環(huán)比上漲1.32%。n型顆粒硅成交價(jià)格區(qū)間為5.0萬(wàn)元/噸—5.1萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為5.05萬(wàn)元/噸，環(huán)比持平。

而在期貨市場(chǎng)上，截至2025年12月30日，多晶硅主力合約“2605”報(bào)57890元/噸，雖較近日高點(diǎn)61985元/噸回調(diào)約6.60%，但仍較2025年6月底的低點(diǎn)上漲超過(guò)85%。

2025年12月份以來(lái)，一位來(lái)自石家莊的多晶硅現(xiàn)貨銷(xiāo)售商告訴記者，目前多晶硅現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格普遍維持在5萬(wàn)元/噸左右。若對(duì)品級(jí)要求不高，部分貨源的價(jià)格甚至可低于4萬(wàn)元/噸。

上述南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩認(rèn)為，2025年四季度，多晶硅期貨價(jià)格陷入“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)”的雙向撕扯中，政策端利好預(yù)期與現(xiàn)貨端供需疲軟形成鮮明對(duì)沖，市場(chǎng)多空博弈加劇，期價(jià)圍繞核心區(qū)間寬幅波動(dòng)。

夏瑩瑩分析認(rèn)為，2026年，多晶硅行業(yè)中長(zhǎng)期產(chǎn)能出清格局或延續(xù)，若無(wú)實(shí)質(zhì)性落地政策支撐，將呈現(xiàn)“供增需減”態(tài)勢(shì)，供給增速預(yù)計(jì)約3.7%。在需求側(cè)，受“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)向儲(chǔ)能端轉(zhuǎn)移影響，光伏裝機(jī)體量或從平穩(wěn)增長(zhǎng)趨于減量，需求增速預(yù)計(jì)為-10%，小幅過(guò)剩的格局仍會(huì)持續(xù)。

不過(guò)，夏瑩瑩認(rèn)為，2026年需重點(diǎn)關(guān)注政策落地執(zhí)行與動(dòng)態(tài)調(diào)整對(duì)定價(jià)機(jī)制、生產(chǎn)規(guī)模及供需格局的影響。

中國(guó)國(guó)際期貨也表示，就中長(zhǎng)期而言，價(jià)格邏輯已從成本博弈升級(jí)為對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)協(xié)同能力的終極測(cè)試，決定性因素在于成本能否通過(guò)組件環(huán)節(jié)順暢傳導(dǎo)至終端。因此組件環(huán)節(jié)的實(shí)際成交價(jià)，尤其是能否有效突破并站穩(wěn)在0.8元/瓦的行業(yè)盈虧平衡線(xiàn)之上，將成為判斷趨勢(shì)可持續(xù)性的關(guān)鍵信號(hào)。

（文中吳剛為化名）

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場(chǎng)部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場(chǎng)報(bào)道。