專家解讀文章之三 | 新質生產力培育中的耐心資本供給：國家創業投資引導基金的角色定位與機制創新

一、耐心資本是新質生產力培育的關鍵要素

培育新質生產力是國家推動高質量發展、贏得國際競爭主動權的戰略舉措。實施這一戰略，離不開與之匹配的戰略資本支持。耐心資本因其長期視野與戰略定力，成為戰略資本的關鍵金融載體。

耐心資本具有長期性與戰略性，能夠支持初創企業跨越“死亡谷”?？萍汲鮿撈髽I是孕育新質生產力的重要源頭，這類企業通常需要大量前期投入、漫長研發周期，并在成長初期面臨盈利模式不清、現金流為負等嚴峻挑戰。傳統銀行信貸與追求短期回報的資本往往不愿也無力為其提供支持，耐心資本則能填補這一空白，提供五年、十年乃至更久的持續資金，陪伴企業渡過最艱難的初創與成長階段，幫助科技企業規避估值劇烈波動的干擾，穩定市場預期與企業家心態，使其能專注于長期研發。

耐心資本具有高風險耐受性，能夠為顛覆性創新營造包容環境。作為新質生產力的重要驅動力，科技創新伴隨著高風險的試錯，成功率往往較低。銀行與傳統投資機構難以承受此類高風險，而耐心資本則通過投資組合方式，主動管理并承擔風險。它不追求項目的短期成功，也不懼怕單個項目的失敗，而是著眼于整個組合的長期超額回報。這種對失敗的寬容，是催生顛覆性創新不可或缺的土壤。

耐心資本具有優化要素配置的功能，能夠加速創新型企業的成長并引領產業技術發展方向。耐心資本不僅提供資金，往往還積極推動資源整合，為被投企業引入高端人才、戰略客戶、供應鏈伙伴及管理經驗，助力企業將技術、人才、數據等創新要素高效組合，從而加速其成長壯大。同時，通過投資決策引導社會資源流向最具市場潛力的技術方向和產業領域，實質上扮演著未來產業的定義者與引領者，促進科技創新與產業創新的深度融合。總之，耐心資本并非普通融資工具，而是與新質生產力內在要求高度契合的特殊資本形態，是新質生產力賴以生長的陽光、土壤與水分，是其培育過程中不可或缺的關鍵要素。

二、當前我國耐心資本供給仍然不足

受發展階段、金融發育程度和相關制度體制等多種因素影響，當前我國存在資本整體充裕但“耐心”不足的結構性矛盾，養老金、保險和銀行資金尚未充分發揮作用。此外，國際上在耐心資本供給中發揮重要作用的大學捐贈基金、家族辦公室等在我國還處于起步階段，對耐心資本供給難以起到很大推動作用。為克服耐心資本供給不足問題，我國各級政府特別是地方政府積極設立政府引導基金，但受相關考核制度和容錯機制不健全等因素影響，偏好投資成熟期項目，對需長期培育的種子期、初創期科技創新項目積極性不高，對社會資本引導力度明顯不足。

三、國家創業投資引導基金要成為耐心資本的示范引領者

2025年3月，國家發展改革委鄭柵潔主任在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上宣布設立國家創業投資引導基金。作為適應新質生產力培育需要的科技金融體制中的一項重要舉措，國家創業投資引導基金的定位應是服務于國家創新驅動發展戰略，引導社會資本支持創新創業，促進科技成果轉化，培育戰略性新興產業，推動經濟高質量發展。作為國家級基金，國家創業投資引導基金應該是一個多層次、系統性的戰略工具。

在資本屬性上，國家創業投資引導基金應是具有耐心的長期資本，引領帶動基本養老金、保險資金等各類長期資本大膽投資，并通過超長的存續期和穩定的投入，向市場和社會資本傳遞更加積極的政策信號，起到穩定市場信心、避免資本短期劇烈波動的“壓艙石”作用。

在投資階段上，國家創業投資引導基金是早期風險的承擔者，催化創新源頭，主動引導社會資本投向市場不愿投、不敢投的最早期的種子期、初創期科技企業，明確展示國家支持的領域和標準，為創業投資機構提供參考和風向標。

在市場角色上，國家創業投資引導基金是規則制定者和政策試驗田，通過設定子基金的注冊地、投資階段（強調投早、投?。⑼顿Y行業（符合國家產業目錄）等要求，將國家戰略意圖“傳導”給市場化的投資機構，引導資金流向；通過取消返投比例、設置靈活的考核制度、完善的容錯機制，使其成為創新理念、靈活機制、務實政策的試驗田。

總之，國家創業投資引導基金設立的目標是構建一個更健康、更符合國家戰略需要的創業投資生態系統，共同推動科技創新和產業升級。國家創業投資引導基金在目標設計上要更強調戰略引領，明確其首要目標是服務國家創新驅動發展戰略，培育原始創新與顛覆性技術，解決重大技術攻關問題，而非追求短期財務回報最大化；在時間上要強調長周期評估，徹底摒棄年度保值增值考核，按基金整體生命周期進行考核，探索建立階段性差異化考核指標，構建多維度評價體系；在風險控制上要探索容錯豁免機制，制定清晰、可操作的盡職免責條款，明確只要投資流程合規、盡職調查充分、決策基于專業判斷且未謀取私利，對單個項目的投資失敗可予免責；在行為上要強化與其他基金的協同聯動，不僅為不同發展階段的企業提供全過程服務，還要與不同基金形成全方位合作，實現全生命周期、全過程、全方位的生態賦能。（作者：孫學工 國家發展改革委宏觀經濟研究院決策咨詢部主任、研究員；劉國艷 國家發展改革委宏觀經濟研究院經濟研究所 研究員）